|
Бессрочных облигаций
БЕССРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Бессрочные облигации представляют собой вид ценных бумаг, которые обеспечивают выплату постоянной суммы денег каждый год на протяжении неограниченного срока. Сколько стоит бессрочная облигация с дивидендом в 100 долл. в год? Дисконтированная сумма дохода равна
Уравнения (14.1) и (14.2) показывают, как стоимость двух различных облигаций, зависящую от ставки процента, используют для дисконтирования будущих доходов. Эти уравнения можно «развернуть», чтобы показать зависимость стоимости облигации от ставки процента. Это особенно легко сделать в случае с бессрочной облигацией. Предположим, рыночная цена (а значит, и стоимость) бессрочной облигации равна Р. Тогда из уравнения (14.2) следует, что Р = 100 долл./R, a R = 100 долл./Р. Поэтому если цена бессрочной облигации 1000 долл., то ставка процента R=100 долл./ЮОО долл. = 0,10, или 10%. Эту ставку процента называют реальным доходом, или нормой прибыли. Это процент прибыли, получаемой от инвестиций в бессрочные облигации.
Хотя бессрочные облигации крайне редко встречаются на практике, вышеприведенная формула пригодится для расчета стоимости финансирования путем выпуска привилегированных акций, так как процент по ним фиксирован, а срок действия практически не ограничен:
12-процентные бессрочные облигации
акции (20%) 16,00 125 пенсов за акцию Бессрочные облигации (12%) 12,50 96 ф.ст. за 100 ф.ст.
Привилегированные акции как и бессрочные облигации генерируют постоянный доход неопределенно долго, поэтому их текущая теоретическая стоимость определяется по формуле (11.18), применяемой для оценки приведенной стоимости бессрочного аннуитета постнумерандо. Таким образом, наиболее простым вариантом оценки привилегированной акции является отношение величины дивиденда к рыночной норме прибыли по акциям данного класса риска (например, ставке банковского процента по депозитам с поправкой на риск).
Бессрочные облигации и привилегированные акции
* наличие конечного срока обращения, по истечении которого облигация погашается, а инвестор получает денежные средства в размере номинальной стоимости облигации. Как исключение встречаются бессрочные облигации;
8 Облигации с нулевым купоном часто называются чисто дисконтными облигациями, а облигации, выпущенные с дисконтом, называются облигациями с дисконтом при эмиссии. ' Пример из примеров являют собой бессрочные облигации с нулевым купоном, выпускаемые благотворительными обществами.
8 Облигации с нулевым купоном часто называются чисто дисконтными облигациями, а облигации, выпущенные с дисконтом, называются облигациями с дисконтом при эмиссии. ' Пример из примеров являют собой бессрочные облигации с нулевым купоном, выпускаемые благотворительными обществами.
выпуска облигаций менее проблематично, чем в случае эмиссии обыкновенных акций. Для бессрочных облигаций (т.е. не подлежащих погашению, заем по которым предоставлен на неограниченное время) расчет в высшей степени прост:
Как отмечалось выше, на практике эмиссия бессрочных облигаций явление маловероятное, потому обратимся здесь к облигациям срочным. Основная сумма долга по ним подлежит погашению в определенный момент времени в будущем. Рыночная стоимость срочной облигации представляет собой дисконтированную сумму (по ставке прибыли, требуемой инвестором) будущих выплат процентов и основного долга. Таким образом, необходимо найти такую ставку дисконтирования, которая приведет будущие проценты и погашение основного долга к текущей рыночной стоимости — это ставка процента, называемая валовой доходностью при погашении (gross redemption yield, yield to maturity). Здесь полезно было бы провести следующую аналогию: текущая рыночная стоимость — это нечто вроде "первоначальной стоимости капиталовложения", денежные потоки по которому представлены процентными платежами и погашением основной суммы долга. Равенство дисконтированных денежных притоков "первоначальной стоимости" означает, что чистая приведенная стоимость капиталовложения равна нулю, а найти ставку дисконтирования, которая приводит к такому результату, значит найти внутреннюю норму прибыли (IRR).
Стоимость финансирования за счет выпуска бессрочных облигаций и привилегированных акций можно рассчитать по следующим формулам:
• оценить стоимость финансирования за счет выпуска бессрочных облигаций;
Оценка бессрочных облигаций
Вообще говоря, финансовый риск включает как возможный риск неплатежеспособности, так и возможность изменения доходов акционеров по обыкновенным акциям. По мере того, как увеличивается задолженность фирмы, возрастают доля арендного финансирования, доля привилегированных акций в структуре капитала фирмы и постоянные выплаты, а вместе с ними вероятность банкротства. Для наглядности рассмотрим 2 фирмы, идентичные во всех отношениях за исключением уровня левереджа. У обеих ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налогов 80 000 дол. в год, только у фирмы А нет задолженности, а фирма В выпустила бессрочных облигаций на 200 000 дол. под 15%. Таким образом, общие ежегодные выплаты фирмы В равны 30 000 дол., тогда как у фирмы А таковых нет. Если денежный доход обеих фирм окажется на 75% меньше, чем ожидалось, т. е. 20 000 дол., то фирма В будет не в состоянии покрыть свои расходы из поступлений. Из этого примера мы видим, что вероятность неплатежеспособности фирмы увеличивается вместе с размером финансовых отчислений.
Предположим, казначей университета предлагает финансировать проект посредством выпуска бессрочных облигаций на сумму 400 000 дол. со ставкой 7% и продажи обыкновенных акций из дотационного фонда на сумму 600 000 дол. Ожидаемая доходность обыкновенных акций равна 10%. Следовательно, казначей предлагает оценить проект с помощью дисконтирования по ставке, равной средневзвешенным затратам на капитал, которая вычисляется следующим образом:
объяснения того факта, что изменения процентных ставок могут оказывать влияние на спрос на деньги в экономике. Поскольку цена размещенных облигаций находится в обратно пропорциональной зависимости от изменений процентной ставки, уменьшение последней в будущем приведет к увеличению цены бессрочных облигаций; следовательно, владельцы облигаций получат доход от роста их стоимости. И наоборот, ожидание роста процентной ставки в будущем повлечет за собой падение цены бессрочных облигаций, в результате чего индивиды, владеющие этими облигациями, понесут убытки. Следовательно, ожидаемые доходы или убытки от облигаций прямо зависят от предположения относительно того, возрастут или снизятся процентные ставки в будущем. В свете этих предположений индивид корректирует свой портфель денежных средств и облигаций.
Предположим, казначей университета предлагает финансировать проект посредством выпуска бессрочных облигаций на сумму 400 000 дол. со ставкой 7% и продажи обыкновенных акций из дотационного фонда на сумму 600 000 дол. Ожидаемая доходность обыкновенных акций равна 10%. Следовательно, казначей предлагает оценить проект с помощью дисконтирования по ставке, равной средневзвешенным затратам на капитал, которая вычисляется следующим образом:
Номинальная стоимость на практике выполняет несколько функций. Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении, а во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитывается купон. Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливается.
bond, definitive (постоянная облигация): Всякая облигация, выпущенная в окончательной форме; термин обычно используется в отношении «вечных» (бессрочных) облигаций, которые часто сначала выпускаются в форме временных облигаций или промежуточных сертификатов.
Благоприятными условиями Благоприятной возможности Благоприятное воздействие Благоприятного психологического Благоприятную возможность Благосостояния собственников Благосостояние населения Ближайшее десятилетие Ближайшие несколько Банковских депозитов Божественная пропорция Большинства инвесторов Большинства потребителей вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
