Держателя облигаций

Доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов

• доходы от собственности, полученные от «остального мира» (поступления процентов по кредитам, предоставленным резидентами страны, правительствами иностранных государств, иностранным банкам, иностранным фирмам; дивиденды и другие доходы, получаемые из-за границы резидентами за участие в акционерном капитале; реинвестируемые доходы предприятий прямого иностранного инвестирования; доходы, вмененные держателям страховых полисов, и др.).

Страховые компании Они включают в себя компании по страхованию жизни и имущества и компании по страхованию от несчастных случаев. Компании по страхованию жизни, занимающие третье место по размеру активов, получают средства (премии), которые используются для страхования на случай смерти. Статистические таблицы позволяют компаниям с высокой точностью предсказывать ежегодное число смертей (а отсюда — сумму денег, которую они должны будут выплатить бенефици-ариям по страховым полисам) на длительные периоды времени. Соответственно они приобретают долгосрочные активы, такие, как долгосрочные корпорационные облигации и долгосрочные коммерческие закладные нерезидентов. Компании по страхованию имущества и от несчастных случаев страхуют владельцев автомобилей на случай их угона и дорожно-транспортных происшествий, а домовладельцев -— па случай пожара и ограбления. Они менее определенно могут рассчитать свои ежегодные выплаты держателям страховых полисов; соответственно они приобретают высоколиквидные краткосрочные активы и низкорисковые облигации.

Доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов, представляет собой чистый доход, полученный в результате инвестирования страховых технических резервов в ценные бумаги, землю и другие активы. В СНС страховые технические резервы рассматриваются как активы держателей полисов, находящиеся в распоряжении страховых компаний. В связи с этим чистый доход от инвестирования страховых технических резервов считается доходом от собственности держателей страховых полисов. В счете распределения первичных доходов он показывается как доход от собственности, вы-

Доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов

По сектору «Нефинансовые предприятия»: оплата труда иностранных сезонных рабочих составила 1,5; дивиденды, выплаченные работникам предприятий, 16; проценты, уплаченные за кредит, 43; рента, уплаченная собственникам земли и ее недр за право их использования, 23; проценты, полученные по депозитам, 23; доходы от собственности, вмененные держателям страховых полисов, 3.

По сектору «Домашние хозяйства»: оплата труда резидентов, полученная от «остального мира», 4,5; проценты, полученные по вкладам, 27; проценты, выплаченные по ссудам, 0,1; рента на землю выплаченная 0,9; доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов, 4.

д) доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов;

Доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов, представляет собой чистый доход, полученный в результате инвестирования страховых технических резервов в ценные бумаги, землю и другие активы. В СНС страховые технические резервы рассматриваются как активы держателей полисов, находящиеся в распоряжении страховых компаний. В связи с этим чистый доход от инвестирования страховых технических резервов считается доходом от собственности держателей страховых полисов. В счете распределения первичных доходов он показывается как доход от собственности, вы-

Доход от собственности, вмененный держателям страховых полисов

По сектору «Нефинансовые предприятия»: оплата труда иностранных сезонных рабочих составила 1,5; дивиденды, выплаченные работникам предприятий, 16; проценты, уплаченные за кредит, 43; рента, уплаченная собственникам земли и ее недр за право их использования, 23; проценты, полученные по депозитам, 23; доходы от собственности, вмененные держателям страховых полисов, 3.

Корпоративные облигации выпускают под залог определенного имущества. Облигации, обеспеченные залогом, дают их владельцам дополнительную гарантию от потери средств, поскольку закладная предусматривает право держателя облигаций (кредитору) продавать заложенное имущество, если заемщик неплатежеспособен.

Это — абсолютно авантюрный и, вероятно, проигрышный проект. Но вы можете понять, почему владелец фирмы во что бы то ни стало попытается его предпринять. Почему не воспользоваться шансом? "Циркулярная пила", вероятно, в любом случае разорится, поэтому владелец фирмы сильно рассчитывает на деньги держателя облигаций. Но владелец получит гораздо больше, если проект окупится.

Существуют некоторые различия в налогообложении варрантов и конвертируемых облигаций. Предположим, вы хотите знать, выпустить ли конвертируемую облигацию за 100 дол. Вы можете рассматривать эту конвертируемую облигацию как пакет "прямой" облигации стоимостью, скажем, 90 дол. и опциона стоимостью 10 дол. Если вы выпустите облигацию и опцион по отдельности, Налоговая служба отметит, что облигации выпущены с дисконтом, и их цена вырастет на 10 пунктов в течение жизни облигаций. Она позволит вам, как эмитенту, распределить это предполагаемое повышение цены на весь период жизни облигации и вычесть его из ваших налогооблагаемых прибылей. Налоговая служба отнесет ожидаемое повышение цены на счет налогооблагаемого дохода держателя облигаций. Таким образом, выпуская пакет облигаций и варрантов вместо конвертируемых облигаций, вы можете снизить налоги компании-эмитета и увеличить налоги, выплачиваемые инвестором21.

лярно выплачивает часть своих активов акционерам, то для защиты держателя облигаций в случае финансовых трудностей может остаться значительно меньше активов. В такой ситуации рынок может иметь все основания требовать более высокую доходность от облигаций компании. Кроме того, в большинстве своем публичные выпуски корпоративных облигаций не так легко реализуемы, как облигации Казначейства, которые продаются каждый день в огромных количествах. Лоуренс Фишер провел важное исследование рынка корпоративных облигации, в котором пришел к выводу, что различия в степени их реализуемости на рынках ценных бумаг служат основной причиной разницы в процентных ставках*'.

Это - абсолютно авантюрный и, вероятно, проигрышный проект. Но вы можете понять, почему владелец фирмы во что бы то ни стало попытается его предпринять. Почему не воспользоваться шансом? "Циркулярная пила", вероятно, в любом случае разорится, поэтому владелец фирмы сильно рассчитывает на деньги держателя облигаций. Но владелец получит гораздо больше, если проект окупится.

Существуют некоторые различия в налогообложении варрантов и конвертируемых облигаций. Предположим, вы хотите знать, выпустить ли конвертируемую облигацию за 100 дол. Вы можете рассматривать эту конвертируемую облигацию как пакет "прямой" облигации стоимостью, скажем, 90 дол. и опциона стоимостью 10 дол. Если вы выпустите облигацию и опцион по отдельности, Налоговая служба отметит, что облигации выпущены с дисконтом, и их цена вырастет на 10 пунктов в течение жизни облигаций. Она позволит вам, как эмитенту, распределить это предполагаемое повышение цены на весь период жизни облигации и вычесть его из ваших налогооблагаемых прибылей. Налоговая служба отнесет ожидаемое повышение цены на счет налогооблагаемого дохода держателя облигаций. Таким образом, выпуская пакет облигаций и варрантов вместо конвертируемых облигаций, вы можете снизить налоги компании-эмитета и увеличить налоги, выплачиваемые инвестором21.

лярно выплачивает часть своих активов акционерам, то для защиты держателя облигаций в случае финансовых трудностей может остаться значительно меньше активов. В такой ситуации рынок может иметь все основания требовать более высокую доходность от облигаций компании. Кроме того, в большинстве своем публичные выпуски корпоративных облигаций не так легко реализуемы, как облигации Казначейства, которые продаются каждый день в огромных количествах. Лоуренс Фишер провел важное исследование рынка корпоративных облигации, в котором пришел к выводу, что различия в степени их реализуемости на рынках ценных бумаг служат основной причиной разницы в процентных ставках31.

• Требования к оборотным средствам. Только для облигаций промышленных компаний возможно требование поддерживать определенное соотношение суммы долговых обязательств и чистых текущих активов. При этом величина отношения, как и наказание за нарушение этого условия, бывает разной. В большинстве случаев наказанием бывает запрет на выплату дивидендов или на капиталовложения в основной капитал до тех пор, пока не восстановится требуемое соотношение текущих активов и долга. Запрет на выплату дивидендов и на выкуп собственных акций есть мера разумная и применяемая, но более строгое наказание, которое засчитывает недостаточность оборотных средств относительно суммы долга как «факт несостоятельности», является неэффективным и даже вредным для самого держателя облигаций. Ведь банкротство не помогает кредиторам, а вредит им. В случае выпусков, размещенных закрытым образом, а также для срочных банковских займов обычно идут на смягчение этого условия.

Предположим, однако, что вместо приобретения облигаций с довольно низким уровнем доходности, характерным для начала периода, инвестор приобрел облигации с достаточно высоким уровнем доходности, преобладавшим десять лет спустя. First National City Bank of New York в той же статье привел цифры и для такого случая. На конец периода они оценивали доходность облигаций правительства США в 3,27 процента, что по-прежнему не только не давало реального дохода на инвестиции, но даже приносило небольшой убыток. Однако спустя шесть месяцев после написания статьи процентные ставки резко возросли и составили около 3,5 процента. Каким уловом довольствовался бы в действительности инвестор, имей он возможность в начале этого периода инвестировать и получать доходность, самую высокую за более чем четверть века? В большинстве случаев он все еще не получил бы реального дохода на инвестиции, а во многих случаях — получил бы фактические убытки из-за того, что покупатели облигаций должны были выплачивать как минимум 20-процентный подоходный налог на проценты еще до того, как был рассчитан истинный уровень доходности на инвестиции. Во многих случаях налог на держателя облигаций был значительно выше, поскольку только первые 2-4 тыс. долларов дохода, подлежащего на-

Насколько высокой должна быть премия за риск неплатежа по облигации? Согласно одной модели, ответ зависит и от вероятности неуплаты, и от размеров возможных финансовых потерь держателя облигаций в этом случае10. Рассмотрим облигацию, вероятность неуплаты по которой одинакова каждый год (при условии, что в прошлом году выплата состоялась). Вероятность неуплаты по ней в любой данный год обозначим pf Допустим, что в случае невыполнения обязательства владельцу каждой облигации будет выплачена часть, равная (1 — А.) ее рыночной цены год назад. Согласно этой модели, облигация будет правильно оцененной, если ее обещанная доходность к погашению у равняется:

стоимости активов с точки зрения держателя облигаций. Определяются степень

ВАРРАНТ (от англ, warrant — полномочие, правомочие), 1) документ, выдаваемый владельцу товара при сдаче его на склад. 2) Вид сертификата, предусматривающий возможность приобретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обращение. Особенностью варранта является разрыв сроков приобретения сертификата и приобретения ценных бумаг. Цена варранта — величина, исходящая из прогноза курсовой стоимости данных ценных бумаг. Цена, или премия, выплачивается сразу при покупке варранта, сами же ценные бумаги оплачиваются непосредственно при их получении. От покупки ценных бумаг можно отказаться, но при этом премия плательщику не возвращается. Варрант «безвредный» защищает держателя облигаций от долгосрочного их погашения, а эмитента — от увеличения задолженности (использование варранта оговаривается условием возврата первоначально выпущенных облигаций). Варрант бессрочный — инвестиционный сертификат, дающий право на покупку определённого числа обыкновенных акций эмитента без каких-либо ограничений в сроках. Варрант валютный — облигационный варрант, дающий право на покупку дополнительных ценных бумаг того же заёмщика в другой валюте. Варрант подписной — ценная бумага, выпускаемая вместе с облигацией или привилегированной акцией и дающая владельцу право купить определённое число обыкновенных акций того же эмитента.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность