|
Держателей обыкновенных
4) облигации, которые могут быть обменены на другие ценные бумаги корпорации, их выпустившей, например акции, — конвертируемые облигации (convertible bonds). Обмен таких облигаций на акции производится по желанию держателя облигации. Конвертируемость облигаций является дополнительным стимулом для инвестора, поскольку позволяет ему извлечь большую выгоду: если цена акций увеличивается, то он может обменять облигации на акции, если цена акций падает, то он может держать облигации до даты их погашения;
Таким образом, игра была сыграна за счет держателя облигации. Игра иллюстрирует следующее общее положение. Акционеры фирм, осуществляющих займы, выигрывают, когда деловой риск возрастает. Финансовые менеджеры, которые действуют непосредственно в интересах своих акционеров (и вопреки интересам кредиторов), отдадут предпочтение более рисковым проектам перед менее рисковыми. Они даже могут предпринимать рисковые проекты с отрицательной чистой приведенной стоимостью.
Общая стоимость фирмы увеличивается на 15 дол. (10 дол. нового капитала и 5 дол. чистой приведенной стоимости.) Отметим, что ее облигация теперь стоит не 25 дол., а 33 дол. Держатель облигации получает приращение капитала в размере 8 дол., поскольку к активам фирмы добавились новые надежные активы стоимостью 15 дол. Вероятность неплатежеспособности снижается, а доход держателя облигации, если такое все же случится, увеличивается.
5. Облигации с опционом на продажу для инвестора - это облигации, которые могут быть по желанию держателя облигации выкуплены до наступ-
» на предъявителя — имеют специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующего срока;
Таким образом, игра была сыграна за счет держателя облигации. Игра иллюстрирует следующее общее положение. Акционеры фирм, осуществляющих займы, выигрывают, когда деловой риск возрастает. Финансовые менеджеры, которые действуют непосредственно в интересах своих акционеров (и вопреки интересам кредиторов), отдадут предпочтение более рисковым проектам перед менее рисковыми. Они даже могут предпринимать рисковые проекты с отрицательной чистой приведенной стоимостью.
Общая стоимость фирмы увеличивается на 15 дол. (10 дол. нового капитала и 5 дол. чистой приведенной стоимости.) Отметим, что ее облигация теперь стоит не 25 дол., а 33 дол. Держатель облигации получает приращение капитала в размере 8 дол., поскольку к активам фирмы добавились новые надежные активы стоимостью 15 дол. Вероятность неплатежеспособности снижается, а доход держателя облигации, если такое все же случится, увеличивается.
рые могут быть по желанию держателя облигации выкуплены до наступ-
5. Концепция доходности к погашению основана на двух важных предположениях. Что это за предположения? Что случится с доходом держателя облигации, если эти предположения нарушатся?
конвертируемая облигация; облигация, погашаемая путем ее обмена на определенное число акций компании-эмитента (по желанию держателя облигации)
облигация, погашаемая путем ее обмена на определенное число акций компании-эмитента (по желанию держателя облигации)
ДОХОД ДЕРЖАТЕЛЯ ОБЛИГАЦИИ -состоит из процентов, начисленных на основании купонной ставки к номинальной цене облигации (купонный доход), и дополнительного дохода (или убытка), получаемого держателем облигации при ее реализации в виде разницы между ценой приобретения и продажи. Совокупный Д.д.о. составляет сумму купонного и дополнительного дохода (или убытка) по всем облигациям.
«Англо-иранская компания» знала об этой угрозе и в 1948 г.; почти за два года до того, как американцы ввели на Среднем Востоке, в Саудовской Аравии, принцип «50 к 50», компания вступила в переговоры с иранским правительством. Непосредственной причиной этой инициативы с ее стороны явилась политика ограничения дивидендов, проводившаяся английским правительством. По условиям ее концессии (в которые с момента предоставления неоднократно вносились поправки) компания отчисляла правительству не только арендную плату в сумме 4 шиллингов за тонну, как это делали другие нефтяные компании в Ираке и Саудовской Аравии, но и сумму, эквивалентную 20% всех доходов, распределявшихся между держателями обыкновенных акций, превышавших 671 250 ф. ст. за любой год. Таким образом, доходы Ирана были непосредственно связаны с доходами держателей обыкновенных акций, и, когда лейбористское правительство Англии ограничило их дивиденды, пострадали также и иранцы. Компания пред-
• рассчитать отношение левериджа и объяснить связанные с ним выгоды и риски для держателей обыкновенных акций;
Рассчитаем, насколько увеличится прибыль, остающаяся в распоряжении держателей обыкновенных акций, в зависимости от источника финансирования (будем исходить из максимальной оценки прибыли от проекта).
держателей обыкновенных акций 200 000
держателей обыкновенных акций 600 000
Очевидно, что с точки зрения держателей обыкновенных акций, финансирование путем выпуска облигаций намного выгоднее, что обусловлено достаточно высоким приростом прибыли по проекту.
(10% • 10 млн ф.ст.) 1 000 000 Уменьшение налогооблагаемой прибыли (500 000) минус: Уменьшение налога на прибыль 40%) 200 000 Уменьшение прибыли, остающейся в распоряжении держателей обыкновенных акций (300 000)
В этом случае для выплаты процентов по облигациям дополнительной прибыли по инвестиционному проекту недостаточно, и в распоряжении акционеров остается еще меньше прибыли, чем было бы без осуществления проекта. Если попытаться экстраполировать подобную ситуацию на будущее, JKM pic может оказаться в весьма затруднительном положении, вплоть до ликвидации предприятия — и при этом шансы держателей обыкновенных акций на получение своей доли будут тем меньше, чем больше сумма обязательств перед держателями облигаций и прочими кредиторами.
Увеличение доли привилегированного капитала в составе капитала компании может быть выгодным для держателей обыкновенных акций, но может и наносить ущерб их интересам.
Прибыль для держателей обыкновенных
Проценты по облигациям исключаются при исчислении на-лооблагаемой прибыли, что соответствует интересам держателей обыкновенных акций. Проблемы:
Деятельности отечественных Деятельности отсутствие Деятельности планирование Дальнейшей эксплуатации Деятельности подразделения Деятельности полученных Деятельности поставщиков Дальнейшего улучшения Деятельности предприятие Деятельности представителей Деятельности представлена Деятельности превышает Деятельности принадлежит вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
