|
Дисконтирования дивидендов
В общем случае все методы дисконтирования денежного потока (расчет чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса доходности) приводят к одинаковым результатам. Но в реальной ситуации методы могут присвоить разные приоритеты взаимно исключающим проектам. Любое из изложенных ниже условий может привести к противоречиям в ранжировании:
Для дисконтирования сумм денежного потока проекта „А" ставка процента принята в размере 10%, а проекта „Б" — 12% (В связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены В табл. 7.2.
Для дисконтирования сумм денежного потока проекта „А" ставка процента принята в размере 10%, а проекта „Б" —- 12% (в связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены В табл. 11.2.
процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для
3. Метод дисконтирования денежного потока в следующих вариациях:
постоянного денежного потока, что не отличается от дисконтирования денежного потока.
5.3.1. Метод дисконтирования денежного потока_______________________________________________52
5.3.7 Метод дисконтирования денежного потока
В доходном подходе, который является наиболее распространенным, используются два основных метода: капитализации дохода и дисконтирования будущих доходов (дисконтирования денежного потока). Суть метода капитализации дохода состоит в том, что рыночная стоимость объекта прямо пропорциональна денежному доходу и обратно пропорциональна ожидаемой ставке капитализации, или, иначе, ожидаемой ставке дохода:
Метод дисконтирования денежного потока основан на прогнозе будущего денежного дохода (денежного потока), который будет получен инвестором (покупателем) данного предприятия. Этот будущий денежный поток затем дисконтируется (приводится) к текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой ставке дохода.
Чистый приведенный эффект (Net Present Value — NPV) основывается на методологии дисконтирования денежного потока и используется следующим образом:
5.4. Модели дисконтирования дивидендов
Из уравнения (5.9) мы вывели, что ожидаемый доход на инвестиции — это такая ставка дисконтирования, которая уравнивает дисконтированную стоимость потока ожидаемых будущих дивидендов и текущую рыночную цену акции. Модели дисконтирования дивидендов предназначены для того, чтобы рассчитывать этот доход на акции при специфических предположениях об ожидаемом профиле роста будущих дивидендов. Merrill Lynch, First Boston и многие другие инвестиционные банки из года в год публикуют такие расчеты и прогнозы аналитиков по ценным бумагам относительно будущего уровня прибыли и показателя дивидендного выхода по большому числу акций, причем в основе этих расчетов лежат их собственные модели дисконтирования дивидендов. Ниже мы рассмотрим подобные модели, начиная с простейшей.
Для того чтобы определить подразумеваемый ожидаемый доход инвестора, мы находим ставку дисконтирования, уравнивающую денежный поток, показанный в последнем столбце таблицы, с рыночной ценой акции в период 0. Если бы эта цена равнялась 52 дол., то подразумеваемый доход составил бы 15,59%, если решать для внутреннего уровня дохода. Если бы мы имели информацию о необходимом уровне дохода и хотели бы определить текущую стоимость денежного потока, мы просто суммировали бы представленные в последнем столбце.таблицы значения денежных потоков. Если бы необходимый уровень дохода был равен 17%, то текущая стоимость составила бы 47,45 дол. за акцию. При помощи этих примеров мы проиллюстрировали механизм использования моделей дисконтирования дивидендов для определения как ожидаемого дохода, так и текущей стоимости акции.
5.4. Модели дисконтирования дивидендов . . 103
М 9.2. Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
9.2. ОЦЕНКА АКЦИЙ: МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ
При определении стоимости акций метод дисконтирования денежных потоков (метод ДД11) предполагает дисконтирование ожидаемых денежных потоков, представляющих собой дивиденды, выплачиваемые акционерам, или чистые денежные поступления от деятельности корпорации. Модель дисконтирования дивидендов, или МДД (discounted dividend model, DDM), основывается на том, что стоимость акции рассчитывается как приведенная (дисконтированная) стоимость ожидаемых дивидендов.
Повторяя эту цепочку подстановок, мы придем к общей формуле, используемой в модели дисконтирования дивидендов:
Заметьте, что, несмотря на кажущееся впечатления, что в модели дисконтирования дивидендов рассматриваются только дивиденды, это совсем не означает, что ожидаемые в будущем цены на акции не
9.2. 1 . Модель с постоянным темпом роста дивидендов как разновидность модели дисконтирования дивидендов
Если величины D, и k неизменны (являются константами), то чем больше значение g, тем выше цена акции. Но по мере приближения значения g к. значению k, модель начинает "взрываться"; т.е. цена акций стремится к бесконечности. Поэтому эта модель справедлива только тогда, когда ожидаемый темп роста дивидендов меньше рыночной учетной ставки (k). В разделе 9.3 рассматриваются методы, с помощью которых в модель дисконтирования дивидендов вносятся соответствующие корректировки для оценки акций тех фирм, у которых темпы роста дивидендов превышают значение k.
Дальнейшему увеличению Деятельности создаются Деятельности становится Деятельности страховой Деятельности строительных Деятельности структурных Деятельности связанной Деятельности субъектов Деятельности товарищества Деятельности юридических Деятельности важнейшими Дальнейшем покупатель Деятельности возможности вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
