|
Доходностью рыночного
доходов также на долговременной основе. Специалисты из "Financial Analysts Research Foundation" установили взаимосвязь между весьма высокими ожиданиями дохода от второстепенных (small) акций и весьма значительным стандартным отклонением. Это контрастирует с невысокой средней доходностью казначейских векселей и весьма низким стандартным отклонением по этим ценным бумагам. Расчет коэффициента вариации показывает, что применительно к мелким акциям он равен 37,3 : 12,1, т.е. примерно 300%, а для казначейских векселей примерно 100%.
б) Какой была в среднем разница между доходностью обыкновенных акций и доходностью казначейских векселей?
Шаг 2. Оценка премии за риск, которую требуют инвесторы, принимая на себя риски, вызванные этими факторами. Когда мы вычисляли премию за рыночный риск, мы смотрели на различия между доходностью рыночных ценных бумаг и доходностью казначейских векселей в ретроспективе. Подобным же образом Alcar использовала исторические данные, чтобы вычислить дополнительную доходность, которую инвесторы ожидали получить, беря на себя
б) Какой была в среднем разница между доходностью обыкновенных акций и доходностью казначейских векселей?
Шаг 2. Оценка премии за риск, которую требуют инвесторы, принимая на себя риски, вызванные этими факторами. Когда мы вычисляли премию за рыночный риск, мы смотрели на различия между доходностью рыночных ценных бумаг и доходностью казначейских векселей в ретроспективе. Подобным же образом Alcar использовала исторические данные, чтобы вычислить дополнительную доходность, которую инвесторы ожидали получить, беря на себя
Основное положение данной главы заключается в том, что товарные рынки движутся в одном направлении с доходностью казначейских облигаций, но в противоположных - с ценами облигаций. С начала семидесятых годов все существенные изменения долгосрочных процентных ставок сопровождались или пред-
Графики и статистические данные, приведенные в этой главе, убедительно доказывают, что товарные цены, представленные индексом СКВ, движутся в одном направлении с доходностью казначейских облигаций и в противоположных направлениях - с ценами на облигации. Технический анализ рынка облигаций не может считаться полным без соответствующего технического анализа товарных рынков, и наоборот. Измерение относительной силы рынка облигаций и индекса СКВ через анализ коэффициентов является источником полезных сведений о направлении инфляции и показывает, какие активы - финансовые или материальные - являются в данный момент более предпочтительным объектом инвестирования.
Зависимость между доходностью казначейских облигаций и долларом в 1985—89 годах. Связь между долларом и процентными ставками имеет циклический характер. Паление курса доллара приводит к повышению процентных ставок (1986), а это в свою очередь подталкивает доллар вверх (1988). Рост курса доллара вызывает снижение процентных ставок (1989), в результате чего доллар слабеет.
Зависимость между индексом CRB и доходностью казначейских облигаций в 1985—89 годах. На рисунке отчетливо видна сильная корреляция между этими показателями. Во второй половине 1988 и почти весь 1989 год процентные ставки и индекс CRB вместе падали.
Зависимость между доходностью казначейских облигаций (нижний график) и индексом фьючерсных цен CRB на драгоценные металлы (верхний график) в 1985—89 годах. Поскольку сектор драгоценных металлов является опережающим индикатором инфляции, он оказывает влияние на динамику процентных ставок. Индекс цен на металлы первым достиг пика в 1987 году, а затем оба показателя вместе падали до четвертого квартала 1989 года.
Зависимость между доходностью казначейских облигаций (нижний график) и индексом фьючерсных иен CRB на энергоносители (верхний график) в 1985—89 голах. Пены на энергоносители также влияют на динамику процентных ставок. Оба показателя повернули вверх в 1986 году. В 1987 году первым повернул вниз индекс иен на энергоносители. Бычий прорыв на рынках энергоносителей в конце 1989 года начинает «подтягивать» вверх процентные ставки.
В цитировавшейся выше работе также указывается, что в торговле облигациями опасно полагаться на показания индексов PPI и CPI. Согласно результатам этого же исследования, индекс CRB зарекомендовал себя как превосходный индикатор динамики процентных ставок. За пятнадцать лет - с 1973 по 1987 год - корреляция индекса CRB с доходностью 10-летних казначейских бумаг составила 80%, а корреляция индексов PPI и CPI - 70% и 57%, соответственно. В период с 1982 по 1987 год корреляция между индексом CRB и доходностью казначейских бумаг достигла 90%, а индексы PPI и CPI показали результаты соответственно в 64% и -67%. (В предшествующих главах уже обсуждалась сильная отрицательная корреляция между индексом CRB и ценами на казначейские облигации.)
Проблема заключается в том, как измерить коэффициент /*. Для изучения зависимости доходности ценных бумаг отдельно взятой компании и рыночного портфеля можно воспользоваться методами регрессионного анализа. Взгляните на рис. 11.3, где отражены соотношения доходностей ценных бумаг А и В с доходностью рыночного портфеля (по данным прошлых периодов).
Рис. 11.3. Доходность ценных бумаг А и В в сравнении с доходностью рыночного портфеля
Опытные инвесторы не возьмут на себя риск шутки ради. Они играют на реальные деньги. Поэтому они требуют более высокого дохода от рыночного портфеля, чем от казначейских векселей. Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск. В течение 63 лет премия за рыночный риск (гт - г) в среднем составляла 8,4% в год.
Дуглас Бриден разработал модель, в которой риск ценных бумаг измеряется их чувствительностью к изменениям потребления инвесторов. Если он прав, то ожидаемая доходность акций должна перемещаться по линии его беты потребления, а не вдоль линии его рыночных бет. На рисунке 8-11 (а) и (б) представлены в обобщенном виде основные различия между стандартной и потребительской версиями модели оценки долгосрочных активов. В стандартной модели инвесторов интересует исключительно величина и неопределенность их будущего богатства. Богатство каждого инвестора в конечном итоге полностью коррелирует с доходностью рыночного портфеля; спрос на акции и другие рисковые активы определяется, таким образом, их рыночным риском. Более сильный мотив для инвестирования — обеспечение потребления - в модели не учитывается.
где cov (Сггт) — это ковариация между долларовым потоком денежных средств (С?;) и доходностью рыночного портфеля (7 ), а
где
c. Корреляцию с доходностью рыночного портфеля. Применение ЦМРК к управлению финансами корпорации
10. Предположим, что для акций компании Eau de Rodman, Inc, выходящей на рынок с новым видом одеколона, предсказывается стандартное отклонение доходности 0,30 и корреляция ее доходности с доходностью рыночного портфеля 0,9. При стандартном отклонении рыночной доходности (доходности рыночного портфеля), составляющем 0,20, определите процентное содержание рыночного портфеля и доли акций Eau de Rodman в нем, необходимое для получения портфеля ценных бумаг с величиной "бета", равной 1,8.
Опытные инвесторы не возьмут на себя риск шутки ради. Они играют на реальные деньги. Поэтому они требуют более высокого дохода от рыночного портфеля, чем от казначейских векселей. Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск. В течение 63 лет премия за рыночный риск (/•„ - rf) в среднем составляла 8,4% в год.
Дуглас Бриден разработал модель, в которой риск ценных бумаг измеряется их чувствительностью к изменениям потребления инвесторов. Если он прав, то ожидаемая доходность акций должна перемещаться по линии его беты потребления, а не вдоль линии его рыночных бет. На рисунке 8-11 (а) и (б) представлены в обобщенном виде основные различия между стандартной и потребительской версиями модели оценки долгосрочных активов. В стандартной модели инвесторов интересует исключительно величина и неопределенность их будущего богатства. Богатство каждого инвестора в конечном итоге полностью коррелирует с доходностью рыночного портфеля; спрос на акции и другие рисковые активы определяется, таким образом, их рыночным риском. Более сильный мотив для инвестирования - обеспечение потребления - в модели не учитывается.
где cov (C^J — это ковариация между долларовым потоком денежных средств (Ct) и доходностью рыночного портфеля (?J, a
Депозитным учреждениям Дальнейшим повышением Депозитов населения Деревянных конструкций Держателям облигаций Держателей обыкновенных Десятками миллионов Детальной информации Детальное представление Детального ознакомления Детальную информацию Детонационной стойкости Дальнейшей дифференциации вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
