|
Доходность изменчивость
- уметь определять риск и доходность инвестиционного портфеля,
Таким образом, получается валовая стоимость (доходность) инвестиционного проекта развития недвижимости.
В процессе анализа изучают также динамику, состав инвестиционного портфеля, его структуру и изменение за отчетный период. Анализируют также доходность инвестиционного портфеля в целом и доходность отдельных финансовых инструментов.
Рассмотрим доходность инвестиционного портфеля. Обозначим через Кп сумму средневзвешенных ожидаемых ставок доходности по составляющим этого портфеля.
3. Как оценить доходность инвестиционного портфеля в целом?
Влияние инфляции на доходность инвестиционного проекта . ..........256
Влияние инфляции на доходность инвестиционного проекта
48. А. Иванов, А. Саркисян. Риск и доходность инвестиционного
Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: а) фирма осуществила свой проект; б) фирма не осуществляла этот проект. Подобный прием часто называют «с проектом — без проекта». В модифицированном виде этот прием можно представить в виде формулы:
Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: а) фирма осуществила свой проект;
Остановимся подробнее на процедуре выбора наиболее эффективного для фирмы инвестиционного проекта. Сравнительный анализ эффективности проектов проводится с использованием средневзвешенной стоимости капитала фирмы (Weighted average cost of capital или WACCj, которая показывает, в какую «цену» обходится фирме обслуживание собственных и заемных финансовых средств. Под собственными финансовыми средствами подразумеваются привилегированные и обыкновенные акции фирмы, по которым она выплачивает дивиденды. Под заемными финансовыми средствами подразумеваются долгосрочные и краткосрочные кредиты, по которым фирма платит проценты. Доходность инвестиционного проекта должна быть не меньше средневзвешенной стоимости капитала фирмы или расходов на обслуживание собственных и заемных финансовых средств фирмы:
25.3.2 Коэффициент «доходность — изменчивость»
Мера эффективности управления портфелем, носящая название коэффициент «доходность—изменчивость» (reward-to-volatility ratio), тесно связана с апостериорной «альфой» портфеля8. Данная мера, которая обозначается RVOL , также использует SML при формировании базового портфеля для оценки эффективности управления, но несколько другим образом. Коэффициент «доходность-изменчивость» вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску:
Ранее отмечалось, что средняя доходность Первого фонда за 16-квартальный временной интервал равняется 3,93%. Кроме того, средняя доходность векселей Казначейства равняется 2,23%. Таким образом, средняя избыточная доходность Первого фонда равняется 1,70% (3,93% - 2,23%), а зная, что «бета» равняется 1,13, можно вычислить, что коэффициент «избыточная доходность-изменчивость» равняется 1,50% (1,70%/1,13).
Коэффициент «доходность— изменчивость» связан с наклоном прямой, начинающейся в точке, соответствующей средней безрисковой ставке, и проходящей через точку (J3 , аг ). Здесь следует заметить, что коэффициент наклона прямой легко определить, если известны две точки, через которые проходит данная прямая. В нашем случае — это просто вертикальное расстояние между двумя точками, деленное на горизонтальное расстояние между ними. Причем вертикальное рассстояние — это аг — аг, , а горизонтальное расстояние — это /3—0, т.е. коэффициент наклона равняется (аг - arf)//3 и, таким образом, связан с формулой для RVOL , приведенной в уравнении (25.19). Заметим, что по вертикальной оси откладываются значения аг , а по горизонтальной оси откладываются значения /3 , что позволяет изобразить данную линию на одной диаграмме с апостериорной SML.
Однако следует отметить, что два измерения будут по разному оценивать портфели с точки зрения эффективности управления, просто потому, что применяются различные методы вычисления. Например, если Второй фонд имеет «бету», равную 1,5, и среднюю доходность, равную 4,86%, его апостериорная «альфа» будет равняться -1,34% {4,86% — [2,23 + (4,88 — 2,23) х 1,5]}. Таким образом, его эффективность оказывается ниже эффективности Первого фонда, так как он имеет меньшую апостериорную «альфу» (- 1,34% < — 1,29%). Однако коэффициент «доходность — изменчивость», равный 1,75% [(4,86% - 2,23%)/1,5], превосходит коэффициент «избыточная доходность-изменчивость» Первого фонда, равное 1,50%, что позволяет предположить большую эффективность Второго фонда.
Обе описанные меры эффективности (апостериорная «альфа», которая является дифференциальной доходностью, и коэффициент «доходность—изменчивость») используют эталоны, основанные на апостериорной рыночной линии ценной бумаги (SML). Соответственно они измеряют соотношение доходности и рыночного риска портфеля. В отличие от этих мер коэффициент «доходность-разброс» (reward-to-variability ratio) характеризует эффективность управления, используя эталоны, основанные на рыночной линии США Это означает, что он измеряет доходность относительно общего риска портфеля, где под общим риском подразумевается стандартное отклонение доходности портфеля.
Вычисление коэффициента «доходность-разброс», или RVARp, аналогично вычислению коэффициента «доходность—изменчивость»), или RVOL , описанному ранее. Если рассмотреть этот вопрос подробнее, то при вычислении RVOL средняя избыточная доходность портфеля делится на его «бету», в то время как при вычислении RVAR средняя избыточная доходность портфеля делится на его стандартное отклонение:
Так как апостериорная CML представляет собой различные комбинации безрискового кредитования или заимствования с инвестированием в рыночный портфель, она может служить эталоном для вычисления коэффициента «избыточная доходность—разброс», точно так же, как SML - для вычисления коэффициента «избыточная доходность-изменчивость». Как уже отмечалось ранее, наклон апостериорной CML выражается следующим образом: (агм— ar.)/GM. Если RVAR превосходит данное значение, то портфель лежит выше апостериорной CML, что означает его большую эффективность по сравнению с рыночным портфелем. Если RVAR оказывается меньше данного значения, то портфель лежит ниже апостериорной cOfL, что означает его меньшую эффективность по сравнению с рыночным портфелем10.
Измерители эффективности управления портфелем, использующие коэффициент «бета» (а также апостериорную «альфу» и коэффициент «доходность-изменчивость»), основаны на САРМ, хотя САРМ может и не быть корректной моделью оценки финансовых активов. Иными словами, возможно, цена финансовых активов определяется на основе других моделей. Если это так, то использование измерений, основанных на «бете», неуместно.
8. Апостериорная «альфа» (дифференциальная доходность) и коэффициент «доходность—изменчивость» сравнивают избыточную доходность портфеля с его систематическим риском. Отношение «доходность— разброс» сравнивает избыточную доходность портфеля с его общим риском.
16. Могут ли апостериорная «альфа», отношение «доходность-изменчивость» и отношение «доходность-разброс» дать противоречивый ответ на вопрос, является ли конкретный портфель более эффективным, чем индекс рынка с учетом риска? Если это так, то какие оценки могут вступать в противоречия друг с другом и почему данные противоречия могут возникнуть?
Депозитному учреждению Депутатов трудящихся Держатель облигации Держателя облигаций Держателей привилегий Детальная информация Детальной разработки Дальнейшую переработку Детального расписания Детализации показателей Девальвация национальной Дальность перевозки Диагностики состояния вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
