|
Доходности различных
=> Доходность какой из ценных бумаг, представленных на рис. 11.3, изменяется более резко относительно доходности рыночного портфеля?
Угол наклона "характеристической линии" ценной бумаги А на рис. 11.3 показывает, что изменение доходности рыночного портфеля сопровождается менее резким изменением доходности данной бумаги, т.е. ценная бумага А менее изменчива, чем рыночный портфель, и ее /3-коэффициент меньше единицы.
Подстановкой значений доходности рыночного портфеля в х и значений доходности обыкновенных акций компании JKM pic — в у, рассчитывается коэффициент b по данным примера 11.4:
Значение 6-коэффициента для конкретного вида ценных бумаг можно получить методами регрессионного анализа по имеющимся наблюдениям доходности данного вида бумаг и доходности рыночного портфеля. Формула такова:
• он предполагает линейную взаимосвязь переменных (например, доходности обыкновенных акций GM pic и доходности рыночного портфеля);
Очевидно, вы должны использовать текущую ожидаемую норму доходности рыночного портфеля, т. е. доходность, от которой отказался бы инвестор, вкладывая средства в предложенный проект. Давайте обозначим эту рыночную доходность через /•„. Один из способов найти значение гт — предположить, что в будущем ситуация останется практически такой же, как в прошлом, и что сегодня инвесторы ожидают получить такие же "нормальные" нормы доходности, средние значения которых представлены в таблице 7-1. В этом случае вы могли бы взять для г„ значение 12,1%, среднее значение рыночной доходности в прошлом.
г) Каким было стандартное отклонение доходности рыночного индекса?
К сожалению, вы в чем-то выигрываете, а в чем-то теряете. Теория арбитражного ценообразования не объясняет, какие факторы являются основными, - в отличие от правила оценки долгосрочных активов, которое сводит все риски, определяемые макроэкономическими факторами, к одному вполне определенному фактору - доходности рыночного портфеля. Теория арбитражного ценообразования служит хорошим инструментом для работы с ожидаемыми значениями доходности, только если мы можем: 1) определить приемлемо короткий перечень макроэкономических факторов, 2) оценить премии за ожидаемый риск по каждому из этих факторов и 3) определить чувствительность каждой акции к этим факторам.
Коэффициент А следует рассматривать в качестве индекса степени неприятия риска в экономике. Предположим, что стандартное отклонение доходности рыночного портфеля составляет 0,20, а среднее неприятие риска равно 2. В этом случае премия за риск рыночного портфеля составляет 0,08:
Следует отметить, что ЦМРК поясняет отклонение ожидаемой ставки доходности рыночного портфеля
приведенном нами примере при ожидаемой доходности рыночного портфеля в 0,14 метод ЦМРК
Указанные фундаментальные зависимости широко используются в практике определения показателя доходности различных видов ценных бумаг.
Принципиальным отличием особого режима налогообложения с помощью налога на вмененный доход от традиционных схем налогообложения частных предприятий (в том числе и введенной в конце 1995 г упрощенной системы налогообложения, учета и отчетности для субъектов малого предпринимательства) является то, что база налогообложения по каждому налогоплательщику и объекту обложения определяется не по их отчетности, а на основе определенной расчетным путем доходности различных видов бизнеса в соответствующих региональных и других условиях. При этом расчет потенциального дохода привязан к исчерпывающему перечню формальных и легко проверяемых, в первую очередь физических, показателей деятельности отдельных категорий налогоплательщиков.
Плавающие процентные ставки не обязательно связаны с базисной ставкой. Другой общепринятой базой является ставка ЛИБОР (ставка Лондонского рынка межбанковских кредитов — London interbank offered rate, LIBOR), по которой крупные международные банки в Лондоне ссужают доллары друг другу. Часто для этих целей также используется норма доходности различных ценных бумаг Казначейства.
Наш простой пример должен помочь вам в целом понять эти новые теории временной структуры процентных ставок. Но вы, возможно, захотите внести некоторые изменения, чтобы сделать этот пример более реалистичным. Во-первых, краткосрочным процентным ставкам присуща большая внутренняя стабильность, чем в наших допущениях. Если они в этом году растут, вполне вероятно, что в следующем году они снизятся обратно до "нормального" уровня. Если в следующем году они упадут, то позже, вероятнее всего, опять поднимутся. Во-вторых, краткосрочные процентные ставки подвержены большим колебаниям, чем долгосрочные. В-третьих, краткосрочные и долгосрочные ставки изменяются не одновременно, как подразумевается в нашем примере. Иногда, например, краткосрочные ставки растут, а разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками уменьшается. В этом случае, возможно, более реалистично предположить, что доходность каждой облигации зависит и от изменения краткосрочных ставок, и от изменения разницы между долгосрочными и краткосрочными ставками. Сделать модель более реалистичной значит и усложнить ее. Но если мы знаем, как могут изменяться процентные ставки и как связаны между собой значения доходности различных облигаций, мы все же можем кое-что сказать о некоторых закономерностях в изменении цен на облигации.
Таким образом, гипотеза сегментированных рынков может объяснить, почему в разные моменты времени кривые доходности различных облигаций имеют положительный, нулевой или отрицательный наклон. Разная конфигурация кривых объясняется разным соотношением спроса и предложения на каждом (изолированном) рынке, складывающемся в данный момент.
Обратите внимание на разницу показателей доходности различных типов ценных бумаг (yield spread) в данном случае облигаций Казначейства США со сроком погашения более 10 лет, доходность которых составляет 6,21% в год, и корпоративных облигаций среднего качества с таким же сроком погашения — годовой показатель доходности 7,56%. Разница в доходности составляет 1,35% в год.
разница показателей доходности различных типов ценных бумаг (yield spread), 81 прирост капитала (capital gain), 82 потери капитала (capital loss), 82 номинальные цены (nominal prices), 88 реальные цены (real prices), 88
Разделение паев, 68 Разница показателей доходности различных типов ценных бумаг,
Плавающие процентные ставки не обязательно связаны с базисной ставкой. Другой общепринятой базой является ставка ЛИБОР (ставка Лондонского рынка межбанковских кредитов - London interbank offered rate, LIBOR), по которой крупные международные банки в Лондоне ссужают доллары друг другу. Часто для этих целей также используется норма доходности различных ценных бумаг Казначейства.
Наш простой пример должен помочь вам в целом понять эти новые теории временной структуры процентных ставок. Но вы, возможно, захотите внести некоторые изменения, чтобы сделать этот пример более реалистичным. Во-первых, краткосрочным процентным ставкам присуща большая внутренняя стабильность, чем в наших допущениях. Если они в этом году растут, вполне вероятно, что в следующем году они снизятся обратно до "нормального" уровня. Если в следующем году они упадут, то позже, вероятнее всего, опять поднимутся. Во-вторых, краткосрочные процентные ставки подвержены большим колебаниям, чем долгосрочные. В-третьих, краткосрочные и долгосрочные ставки изменяются не одновременно, как подразумевается в нашем примере. Иногда, например, краткосрочные ставки растут, а разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками уменьшается. В этом случае, возможно, более реалистично предположить, что доходность каждой облигации зависит и от изменения краткосрочных ставок, и от изменения разницы между долгосрочными и краткосрочными ставками. Сделать модель более реалистичной значит и усложнить ее. Но если мы знаем, как могут изменяться процентные ставки и как связаны между собой значения доходности различных облигаций, мы все же можем кое-что сказать о некоторых закономерностях в изменении цен на облигации.
В данном случае инвестору, сравнивающему совокупные доходности различных инвестиций, нужно определить, какой относительной ценностью обладают для него гарантированный 4%-ный годовой доход по казначейским векселям, достаточно надежный 5%-ный доход по сберегательным счетам, менее надежный 9%-ный доход по облигациям и значительно менее надежный 12%-ный доход по акциям обоих наименований. Напомним, что налоги также следует принимать в расчет.
Детальное представление Детального ознакомления Детальную информацию Детонационной стойкости Дальнейшей дифференциации Диагностика состояния Диаграммы сравнения Диаметрально противоположными Дальность транспортировки Дифференциация себестоимости Дифференциации заработной Диктатуры пролетариата Динамические экспертные вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
