Фундаментальное переосмысление

Возврат к фундаментальной стоимости: отрицательная нелинейная обратная связь_____________219

Бланчард (Blanchard) [43], а также Бланчард и Уотсон (Watson) [45] изначально представили модель пузырей рациональных ожиданий (РО), в которой была предусмотрена возможность, часто обсуждаемая в эмпирической литературе и практиками, согласно которой наблюдаемые цены могут значительно отклоняться, в течение длительных интервалов времени, от фундаментальных цен. Несмотря на допущение отклонений от фундаментальных цен, рациональные пузыри придерживаются ключевого правила экономического моделирования, а именно -пузыри должны подчиняться условию рациональных ожиданий и отсутствию арбитражных возможностей. Действительно, для ликвидных активов стратегии динамического инвестирования редко действуют продуктивнее простой инвестиционной стратегии "купи и держи" [282]. Другими словами, рынок совсем недалек от эффективности и существует мало арбитражных возможностей, что является результатом постоянного поиска прибыли искушенными инвесторами. Условия рациональных ожиданий и отсутствия арбитража являются удобными приближениями. Рациональность, как ожиданий, так и поведения, не подразумевает, что цена актива равна его фундаментальной стоимости. Другими словами, могут существовать рациональные отклонения цен от фундаментальной стоимости, называемые "рациональными пузырями". Рациональный пузырь может возникнуть тогда, когда реальная рьшочная цена положительно зависит от своего собственного ожидаемого уровня изменения, что иногда случается на рынках активов. Именно эта взаимосвязь является механизмом, лежащим в основе моделей [43] и [45].

Вторая модель - модель, "управляемая ценой", обсуждаемая в данной главе, также основана на взаимодействии двух разных и взаимодополняющих друг с другом групп трейдеров. Первая группа шумовых трейдеров своим коллективным поведением приводит к росту волатильность цен по ускоряющейся, но стохастической спирали, обеспечивая, тем самым, возникновение ценовых пузырей. Рациональные инвесторы, понимая, что пузырь не подкреплен фактами, оценивают существование связанного с ним риска краха или серьезной коррекции, которая может привести цену назад к фундаментальной стоимости. Это поведение, воплощенное в условии отсутствия арбитража, приводит к следующим последствиям: аномально взмывающие ввысь цены подразумевают растущую угрозу краха, определяемая как реальная возможность реализации такого сценария уже на следующий день с некоторой вероятностью. Растущий риск краха -неизбежная темная сторона рыночных доходов. Повторимся еще раз, крахи - это стохастические явления, оцениваемые количественно их коэффициентом риска, который отклоняется от нормального значения по мфе роста рьшочнои стоимости. В данной модели долгосрочное стационарное поведение рынка состоит из ряда временных интервалов, описываемых случайным блужданием, перемежающихся с интфвалами пузырей, которые заканчиваются крахами, возвращающими рынок ближе к фундаментальным оценкам, подобно тому, как резвящийся щенок, бегущий на поводке со своей хозяйкой, получает тычки, которые встряхивают его каждый раз, когда он полностью натягивает поводок. Замечательным свойством данной модели является то, что крах никогда не наступает при условии, что цены остаются в разумных пределах. Это происходит в силу того факта, что коэффициент риска краха является сильно нелинейной функцией ценового уровня, которая работает подобно усилителю. Вероятность краха, таким образом, очень низка при незначительных колебаниях цены от фундаментальной стоимости, но она все больше растет по мере роста цены. Даже если рыночная цена взмывает ввфх, всегда остается возможность, что она вернется к исходному положению мягко, без краха. Данный сценарий, однако, становится все менее и менее вфоятным, по мфе роста цены.

подтверждение в микроскопических моделях поведения инвесторов, разработанных для формализации стадного поведения или взаимного "инфицирования" подражательным поведением на спекулятивных рынках [273]. В данном типе моделей возникновение пузырей объясняется как самоорганизующийся процесс "заражения" среди трейдеров, ведущий к равновесным ценам, отличающимся от фундаментальной стоимости. Предположим, что готовность спекулянтов следовать за толпой может зависеть от экономической переменной, такой как реальные доходы, доходы "выше среднего" отраженные в более оптимистическом отношении, благоприятствующем восприятию чужих, играющих на повышение цены, убеждений, и наоборот. Эти экономические влияния делает пузыри скоротечным явлением и ведут к повторяющимися колебаниям цен вокруг их фундаментальной стоимости.

от поведения цены и ее отклонения от фундаментальной стоимости [132].

В главе 6 также имеется описание ценовой динамики, включающей в себя взаимодействие между трейдерами, следующими за трендом, (которые замещают рассматриваемых в этой главе шумовых трейдеров), и фундаментальными инвесторами (value-investors) (которые заменяют описанных здесь рациональных трейдеров). Признание важности их нелинейного (похожего на переключательное) поведения ведет к режимам, сходным с теми, которые мы описывали до сих пор, но гораздо более богатым. Данный подход свойственен литературе, предпочитающей занимать промежуточную позицию между полностью рациональным и иррациональным поведением [239]: курс акций может рационально меняться по мере поступления и раскрытия информации в самом процессе торговли. Поскольку рыночные условия не допускают возможности полного объединения информации индивидов в полностью открытое равновесие рациональных ожиданий, цены могут сильно отклоняться от их фундаментальной стоимости. Было продемонстрировано, что отсутствие общеизвестного знания о преференциях и представлениях трейдеров, создает в моделях крахи (смотри [239] и ссылки там же). Механизм таков, что некоторые внешние новости могут послужить спусковым механизмом для раскрытия внутренних новостей (среди трейдеров) в процессе торговли.

Еще более интересным и неожиданным является открытие, что Логопериодичность и инвариантность дискретной шкалы в критических явлениях могут возникнуть спонтанно и иметь чисто динамическое происхождение, без существовавшей ранее иерархии. Чтобы показать это, мы обсудим простую модель, показывающую сингулярность конечного времени, появившуюся благодаря положительной обратной связи, вызванной инвестиционными стратегиями следования за трендом. Без дополнительных компонентов, эта модель не представляет из себя какого-либо новшества по сравнению с моделями, представленными в главе 5. Новой является идея добавить воздействие фундаментальных аналитиков, которые склонны возвращать цену назад к ее фундаментальной стоимости. Когда данная возвратная сила является нелинейной функцией разности между ценой пузыря и фундаментальной стоимостью, динамика цены демонстрирует конкуренцию между ускорением степенной зависимости с кульминацией в сингулярности конечного времени, как показано в главе 5, и усиливающимися логопериодическими осцилляциями, декорирующими это ускорение степенной зависимости. Взаимодействие между этими двумя шаблонами поведения является устойчивым к зависимости от особенностей модели. Интуитивно ясно, что стратегии, основанные на фундаментальном анализе, представляют возвратную "силу" на цену, которая постоянно зашкаливает за свою цель. В присутствии трендследящих стратегий, обеспечивающих положительную обратную связь, чрезмерные повышения имеют тенденцию к ускорению и следованию в направлении ускорения цены, что ведет к постоянно ускоряющимся осцилляциям.

Данный раздел представляет альтернативное понимание возникновения критических точек (конечно временных сингулярностей), осложненных ускоряющимися осцилляциями. Это альтернативное понимание основывается на описании "динамической системы", в которой данные характеристики возникают динамически. Основным компонентом является сосуществование двух классов инвесторов, "фундаменталистов или стоимостных инвесторов" и инвесторов, следующих за трендом (часто называемых чартистами, техническими аналитиками или шумовыми трейдерами на жаргоне финансовой науки). Вторым важным компонентом является признание того, что оба класса инвесторов ведут себя "нелинейно". Данные два компонента порождают конечно-временную сингулярность с ускоряющимися осцилляциями. Сингулярность степенной зависимости является результатом нелинейно возрастающего темпа роста в связи со следованием тренду. Являющиеся приблизительно логопериодическими, осцилляции с замечательными свойствами масштабирования происходят. от нелинейной возвращающей силы, с помощью которой фундаментальные инвесторы, стремящиеся вернуть цену к ее фундаментальной стоимости, влияют на нее. Можно наблюдать богатое разнообразие поведений как функции степени нелинейности темпов роста и восстанавливающей силы. Мы увидим, что динамическое поведение прослеживается назад к самоподобной спиральной структуре динамики (цены, ценовых изменений) в пространственном представлении, разворачивающейся вокруг центральной фиксированной точки [205].

Колебание цены актива на фондовом рынке контролируется спросом и предложением, другими словами, чистым размером приказа Ц равным числу приказов брокеру на покупку минус приказы на продажу. Ясно, что цена растет (и, соответственно, падает), если Q положителен (и, соответственно, отрицателен). Если отношение цены р , при которой исполняются ордера к предыдущей цене котировки р, является исключительно функцией чистого размера приказа Ц и если предположить, что невозможно получить прибыль повторяющейся торговлей ценными бумагами с окончательной разницей между покупками и продажами, равной нулю, то можно показать, что разность между логарифмом цены завтра и сегодня прямо пропорциональна чистому размеру приказа Q [123]. Чистый размер приказа Ц являющийся результатом действий всех трейдеров, с течением времени непрерывно приспосабливается так, чтобы отражать информационный поток на рынке и эволюцию мнений трейдеров и их настроений. Различные производные устанавливают связь между изменением цены или изменением логарифма цены и факторами, контролирующими сам чистый размер приказа [123, 49, 330]. Три базовых компонента считаются важными при определении ценовой динамики: следование тренду, возвращение к фундаментальной стоимости и неприятие риска.

(Возврат ^фундаментальной стоимости: отрицательная нелинейная

Фундаментальная торговля ценными бумагами основывается на оценке финансовой стоимости компании, основанной на объективных экономических и бухгалтерских критериях, таких как активы, доходность, потенциал роста. Фундаментальный аналитик, таким образом, устанавливает свою оценку "правильной" фундаментальной стоимости данной фирмы и затем сравнивает ее с ценой, зарегистрированной на фондовом рынке. Если последняя ниже, чем фундаментальная цена, это возможность купить, поскольку аналитик ожидает, что фондовый рынок вскоре осознает, что акция недооценена по сравнению с ее реальной стоимостью. Вытекающая отсюда волна предпочтительных приказов на покупку поведет цену вверх до тех пор, пока не будет достигнута фундаментальная стоимость. В данных обстоятельствах решение купить основывается на уверенности, что вы

лагает не частичное улучшение бизнес-процессов, а радикальное их изменение. А. Аскэри и др. определяют реинжиниринг как фундаментальное переосмысление и конструирование организационных процессов с тем, чтобы сделать значительный шаг вперед по таким показателям, как цена, качество, послепродажное обслуживание и интенсивность работ. Проведение реинжиниринга целесообразно, когда необходимо достичь быстрого улучшения экономических показателей деятельности фирмы как с точки зрения самой фирмы, так и с точки зрения групп поддержки, прежде всего потребителей и поставщиков.

как к процессу. Можно сказать, что процесс бизнеса — это множество шагов, которые совершает фирма от одного состояния к другому. Общее управление деловыми действиями (бизнес-процессами) называют инжинирингом бизнеса, подразумевая постоянное улучшение процессов — определение входов и выходов и последовательности шагов — в рамках деловой единицы. Сейчас чрезвычайно популярным в проектировании деловых процессов стал реинжиниринг бизнеса. Основателем теории реинжиниринга считают М. Хаммера, который в соавторстве с Дж. Чампи выпустил книгу «Реинжиниринг корпорации: манифест для революции в бизнесе». Авторы определили реинжиниринг как «фундаментальное переосмысление и радикальное изменение решений о деловых процессах с целью достижения драматических улучшений в критически важных показателях деятельности, таких как издержки, качество, обслуживание и скорость».

Реинжиниринг обычно представляют как фундаментальное переосмысление и радикальную перестройку бизнеса в целях улучшения таких важных показателей, как стоимость, качество, уровень сервиса, скорость функционирования, финансы, маркетинг, построение информационных систем.

ниринг бизнес-процессов — это фундаментальное переосмысление

Реинжиниринг — это фундаментальное переосмысление и радикальное

Хаммера, реинжиниринг бизнес-процессов — это фундаментальное переосмысление и

Позднее, в докладе [4] был введен термин BPR. Его определение: «BPR — фундаментальное переосмысление и радикальная реконструкция бизнес-процессов с целью достижения значительных улучшений в критически важных в современных условиях уровнях критериев производительности, таких, как стоимость, качество, услуги, скорость».

Основоположники теории реинжиниринга М. Хаммер и Дж. Чампи, издавшие в 1993 г. в США книгу «Реинжиниринг корпораций: революция в бизнесе», дают следующее определение: "Реинжиниринг бизнес-процессов — это фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование деловых процессов для достижения резких, скачкообразных улучшений в решающих, современных показателях деятельности компании, таких как стоимость, качество, сервис и темпы»1.

М. Хаммер и Дж. Чампи определяют реинжиниринг как «фундаментальное переосмысление и радикальное проектирование бизнес-процессов компаний для достижения коренных улучшений в основных актуальных показателях и их деятельности -стоимость, качество, услуги и темпы». Имеется в виду не не-

М. Хаммер предложил такое определение: «Реинжиниринг -это фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование деловых процессов для достижения резких, скачкообразных улучшений в решающих, современных показателях деятельности компании, таких, как стоимость, качество, сервис и темпы»1. Это определение содержит четыре ключевых слова: фундаментальный, радикальный, резкий (скачкообразный) и процесс (наиболее важное слово).

результаты. В связи с этим автоматизация не приводит к существенному улучшению показателей деятельности компании (улучшения в диапазоне 10-20%). Задача реинжиниринга - фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование существующей работы (процессов) для получения резких (скачкообразных) изменений.

Революционная концепция изменений (хозяйственный реинжиниринг) предполагает фундаментальное переосмысление и радикальное перепрофилирование хозяйственной деятельности предприятия и всех его основных параметров. В результате обеспечивается значительное (на порядок) улучшение основных количественно измеряемых параметров производства: издержек, качества производимой продукции и обслуживания клиентов, сроков исполнения заказов. Все принимаемые

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность