|
Истечения контрактов
Expiration data — дата истечения контракта.
ОТВЕТ. Поскольку на момент истечения контракта спотовая цена равна форвардной, противоположные стороны
Q б) дата истечения контракта
Покупатели и продавцы биржевых опционов могут закрыть свои позиции путем зачета до наступления даты истечения контракта аналогично тому, как это делается в случае биржевых фьючерсных контрактов. Продавцами опционов обычно являются маркет-мейкеры, которые рассчитывают на то, что знание рынка деривативов позволит им свести на нет'опционные риски. В принципе продавцы опционов несут неограниченные риски, поскольку обязаны поставить базовые инструменты или принять их поставку при любых обстоятельствах! Когда продавцы опционов не владеют базовыми инструментами, которыми они торгуют, говорят, что они выпускают голые, или непокрытые опционы. Выпуск таких опционов может привести к очень крупным убыткам в случае разворота или коллапса рынка.
Если в день истечения контракта держатель опциона хочет использовать свое право купить или продать финансовый инструмент, он должен известить о своем намерении клиринговую палату. В этом случае клиринговая палата выпускает уведомление об исполнении (assignment note), обязывающее поставить или получить финансовый инструмент согласно контракту.
• Американский опцион. Такие опционы дают держателю право, но не обязывают его купить или продать базовый инструмент в день истечения контракта или в любой момент до его наступления. Это означает, что опцион может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
• Европейский опцион. Эти опционы дают держателю право, но не обязывают его, купить или продать базовый инструмент только в день истечения контракта. Это означает, что опцион не может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
По мере приближения срока истечения контракта цена фьючерса сравнивается с текущей ценой базового инструмента. Именно по этой причине подавляющее большинство фьючерсных контрактов (98%) закрываются до срока их истечения.
Каким образом используется эта информация? К примеру, какой будет премия по опциону Jul950 Call? Другими словами, во что обойдется право купить 1000 акций компании Bass на дату истечения контракта в июле или до нее по цене использования 950 пенсов за акцию?
Поскольку на момент истечения контракта фьючерсная цена и спот-цена базисного актива должны совпадать, то базис на день поставки будет всегда равен нулю.
Как насчет использования опционов пут в качестве заменителя короткой продажи? Это дает право покупателю продать акцию по определенной цене до наступления срока истечения контракта. Предположим, вы купили опцион пут на акции Philip Morris с ценой исполнения $60, чей срок истечения наступает через шесть месяцев. Для получения этого права вы платите премию $4 х 100 акций, или $400. (Мы будем использовать те же цифры, как и в предыдущем примере, чтобы ничего не усложнять.) В конце этого периода Philip Morris стоит $45. Если вы наделены правом продать Philip Morris no $60, а бумага в настоящее время торгуется по $45, тогда опцион пут должен будет иметь некоторую стоимость. Эта стоимость является разницей между тем, что бы вы получили от продажи акции, и тем, что вы должны заплатить, чтобы купить акцию. Что вы могли бы теперь сделать - это ку-
Обращающиеся опционы, как правило, имеют относительно небольшой срок действия, ограниченный девятью месяцами. В Великобритании в основе контракта обычно лежат 1000 акций, а в США — 100. Чаще всего в обороте находятся фондовые опционы на наиболее популярные на рынке акции, например, на LIFFE доступны опционы на акции примерно 70 организаций из числа тех, что определяют индекс FTSE 100. Форма представления данных по размеру премий по опционам в финансовой прессе, например газете Financial Times, с указанием месяца истечения контрактов «колл» и «пут» приведена ниже.
Для такой простой системы результаты были неожиданно хороши: годовая прибыль составила 76%. Все параметры п были прибыльными, в отношении риска/прибыли оптимальное значение составило 80 дней. Т-тест дневной прибыли (по соотношению риска/прибыли) показывает, что вероятность случайной эффективности составляет менее одной тысячной, а после коррекций на оптимизацию — менее одной сотой. Как и следовало ожидать по таким показателям, в тесте вне пределов выборки система также была прибыльной. Длинные позиции (покупки) принесли больше прибыли, чем короткие (продажи), возможно, в связи с ложными сигналами с короткой стороны, вызванными постоянным снижением цены при приближении срока истечения контрактов. Другое объяснение состоит в том, что цены на товары обычно более подвержены влиянию кризисов и дефицита, чем избытка. Как и при использовании других систем, основанных на пробое, процент прибыльных сделок был невелик (43%), причем крупные прибыли от редких удачных сделок компенсировали частые мелкие убытки. Хотя некоторым психологически трудно воспринимать систему, которая терпит убыток за убытком в ожидании большой прибыли, ожидание того стоит.
На недельном столбиковом графике цена одного деления по временной оси равна неделе. Соответственно, на месячном графике каждый столбик показывает динамику цен уже за целый месяц. Разумеется, для того, чтобы охватить длительный период времени и получить возможность анализа долгосрочных тенденций, аналитик прибегает к компрессии динамики цен. Недельный график, например, может покрыть период в пять лет, а месячный -в двадлцать и более лет. Долгосрочные графики выстраиваются по ценам ближайших по срокам истечения контрактов. Сделать это не сложно, а аналитик получает возможность "увидеть большое на расстоянии", он может оценить рынок с позиции долгосрочной переспективы, что очень ценно и, увы, далеко не всегда принимается в расчет аналитиками фьючерсных рынков.
этого вы купили один июньский опцион «колл» с ценой исполнения 45, заплатив за него 3. Ваши чистые затраты составили 100 долларов. Эта сделка связана с различными ценами исполнения и месяцами истечения контрактов. Если опцион с более ранним сроком истечения будет исполнен, то оставшийся купленный опцион «колл» может быть использован, чтобы осуществить поставку акций. Вы как владелец длинной позиции можете исполнить свой опцион в ответ на исполнение короткой позиции. До тех пор пока не произошло исполнение более раннего опциона «колл», ваши риски ограничены чистыми затратами по этим двум контрактам, которые составляют 100 долларов. После исполнения более раннего короткого опциона «колл» вашей точкой безубыточности оказывается более высокая цена исполнения и общие затраты на всю сделку. В этом примере цена исполнения составляет 45 долларов, а чистые затраты — 100 долларов, таким образом точка безубыточности равна 46 долларам (рис. 8.8). Как только рыночная стоимость базовых акций вырастет выше этого уровня, июньский опцион «колл» с ценой исполнения 45 может быть закрыт с прибылью.
Пример: Предположим, что вы продали пять июньских опционов «колл» с ценой исполнения 40 за 5 каждый, получив 2500 долларов, и купили три сентябрьских опциона «колл» с ценой исполнения 40 за 7 каждый, потратив 2100 долларов. Чистый доход, который вы получили, составил 400 долларов. Календарный пропорциональный спрэд состоял из длинных и коротких позиций с двумя различными месяцами истечения контрактов. Риски по коротким позициям ограничены периодом времени до первой даты истечения контрактов, причем потери частично покрыты длинными опционами «колл» с более далекой датой истечения. Если рыночная стоимость акций не вырастет выше цены исполнения июньских контрактов (40 долларов), то короткие опционы «колл» истекут и обесценятся. Однако какое-то время у вас будет два непокрытых опциона «колл».
Табл. 8.2 показывает исходы этой стратегии для случаев различных цен на акции в момент истечения контрактов. Если курс акций останется на уровне 40 долларов за акцию или будет ниже, то календарный пропорциональный спрэд будет прибыльным. Однако прибыль будет ограничена и не превысит указанный уровень. В случае повышения цен на базовые акции убытки будут расти по 2 пункта на каждый пункт роста стоимости акций. Ограниченность прибыли и возрастание убытков отразит выбранное соотношение коротких и длинных опционных позиций в спрэде.
Календарный комбинированный пропорциональный спрэд состоит из двух отдельных календарных пропорциональных спрэдов, вместе образующих бокс. Для выигрыша необходимо, чтобы рыночная стоимость акций двигалась в любом из направлений; возможные потери будут ограничены. Используемые контракты имеют три различные даты истечения. Риск, связанный с этой стратегией, состоит в том, что после истечения более ранних опционов, оставшиеся опционные позиции будут непокрытыми. Ситуацию можно изменить, увеличив вероятность извлечения прибыли по опционам с поздними сроками истечения, если построить комбинацию, в которой длинные позиции имеют более поздние сроки истечения контрактов, чем короткие. Табл. 8.3 показывает выигрыши и потери для календарного комбинированного пропорционального спрэда (см. также рис. 8.13) при различных курсах акций на дату истечения.
Табл. 8.4 показывает выигрыши и убытки при различных ценах на базовые акции (в момент истечения контрактов и при отсутствии временной стоимости). Если рыночная стоимость акций вырастет до 50 долларов или выше, то потери по коротким позициям будут компенсироваться тем же количеством длинных позиций. Если рыночная сто-
На рис. 8.17 изображены стратегии длинного и короткого переменного хеджа и зоны прибылей и убытков. Для организации длинного переменного хеджа вы купили три июньских опциона «колл» с ценой исполнения 65 за 1, потратив на это 300 долларов; и продали один июньский опцион «колл» с ценой исполнения 60 за 5; чистые доходы от этих операций составили 200 долларов. Стратегия длинного переменного хеджа будет прибыльна, когда рыночная стоимость базовых акций растет. При ценах акций свыше 65 долларов (составляющих цену исполнения) длинные опционы «колл» будут дорожать на три доллара в ответ на каждый пункт роста курса базовых акций. Если рыночная стоимость базовых акций упадет, то все опционы «колл» начнут терять стоимость и чистый доход в 200 долларов окажется вашей прибылью. Табл. 8.7 показывает цены позиций на момент истечения контрактов при различных уровнях цен на акции. Следует заметить, что короткая позиция истечет позже, чем длинные позиции; и обычно это единственный способ создать кредитный переменный хедж. Но это означает, что вам необходимы изменения цен, создающие достаточную прибыль, еще до момента истечения длинной позиции, иначе нужно приготовиться к закрытию короткой позиции после истечения длинных.
Если для создания спрэдов производят одновременную покупку и продажу опционов с различными условиями, то стрэдл — это одновременная продажа и покупка опционов с одинаковыми ценами исполнения и датами истечения контрактов.
Пример длинного стрэдла и его зоны прибылей и убытков показаны на рис. 8.19. Согласно этому примеру, вы купили один июльский опцион «колл» с ценой исполнения 40 за 3 и один июльский опцион «пут» с ценой исполнения 40 за 1; чистые затраты составили 400 долларов. Стратегия длинного стрэдла предполагает длинные позиции по опционам «пут» и «колл» на одни и те же базовые акции, причем контракты имеют одну и ту же цену исполнения и одинаковые даты истечения. Стратегия станет прибыльной, если цена на базовые акции изменится на большее количество пунктов, чем то, которое было затрачено на открытие позиции (в этом примере — 4 пункта). Цена акций может изменяться в любом направлении. Табл. 8.11 показывает результаты реализации стратегии при различных ценах акций на момент истечения контрактов.
Интервенции центральных Инвариантности отношения Инвентаризация имущества Инвентаризации незавершенного Инвентарных карточках Инвестиций денежного Инвестиций капитальных Имущества страховая Инвестиций показатели Инвестиций предприятия Инвестиций рассмотрим Инвестиций стоимость Инвестиции долгосрочные вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
