Истечения опционного

Приведенные элссь примеры сознательно упрощены. В реальной жизни существует много других обстоятельств Хотя мы опустили комиссионные, чтобы не усложнять объяснение, они оттоль не столь незначительны, особенно ,'1ди опционных сделок. Правильный выбор, какой опцион продать, да1!жен включать сравнение ожидаемой прибыли по каждой цене исполнения и месяцу истечения опционных контрактов. Все примеры предполагают, что не про изо и дет действий, связанных с приостановкой или ограничением торговли, способных воспрепятствовать проведению трейдером операций.

Время, оставшееся до истечения опционных контрактов;

опционными сделками, но разными месяцами истечения опционных контрактов. Эта комбинация называется календарным (или временным) спрэдом. Календарные спрэ-ды, в свою очередь, делятся на два типа:

Например, если акция XYZ торгуется по 105 и даже выше, но цены исполнения опционов колл не открываются для торговли выше цены исполнения (strike price) 105, скажем, в серии ближайшего месяца, то вероятность того, что акция превысит значение 105 к моменту истечения опционных контрактов, крайне мала. Но, если открываются все новые и новые цены исполнения для опционов колл, это может являться показателем, что рынок считает эти уровни цен доступными с высокой вероятностью.

Месяц, не входящий в главный цикл, начинает торговаться, как только истекает срок ближайшего контракта. Дата истечения опционных контрактов фиксирована и приходится на 3-ю пятницу каждого месяца. Действительное истечение происходит в субботу, на следующий день. В принципе, это неважно, но надо знать, что по этой причине права держателями опционов (исполнение - exercise) могут быть реализованы до 5:30 p.m. New York Time в последний день торговли - в пятницу. Таким образом, реальная поставка ценных бумаг происходит в понедельник. На товарных рынках могут существовать свои дни истечения опционных контрактов, а также правила их исполнения. По некоторым продуктам опционы истекают даже не в тот день, когда происходит завершение торговли фьючерсным контрактом. Поэтому в каждом случае надо аккуратно исследовать вопрос, который достаточно полно описывается в спецификациях контрактов. Найти их можно на веб-сайтах бирж, где они торгуются. В самом общем случае торговцы опционами имеют один день для поставки.

Надписанты (держатели коротких позиций) обязаны принять к исполнению обязательства, если в отношении них будут предъявлены права, о чем от брокера поступает Извещение, или Совершение (Assignment). Следует сказать, что извещение, которое поступает от брокера ранее срока истечения опционных контрактов, может являться как положительным моментом, так и отрицательным. Это зависит от типа опционной позиции, а также той роли, которую она играет в какой-либо комбинации или портфеле. В таблице 2-8 показано, какие права и обязательства возникают у держателей (покупателей) и надписантов (продавцов) опционных контрактов в связи с исполнением опционов.

Вообще, практика торговли на опционном рынке обычно требует выдачи дополнительных инструкций брокеру по всем опционным позициям. Если опцион исполняется безрезультатно, то о нем обычно речь не ведется. Тем не менее на рынке товарных фьючерсов (commodity) практикуется такой порядок: брокер накануне даты истечения опционных контрактов звонит клиенту и перечисляет все опционные позиции, срок которых истекает на следующий день. Если некоторые из них будут принудительно исполнены, то данная информация обязательно сообщается, остальные же позиции просто перечисляются. Это делается для сверки позиций, чтобы не возникло конфликтов.

Итак, чтобы прикинуть выгодность и перспективность использования опционов, достаточно зайти на любой сайт, где представлены котировки опционов. Первое, что нужно сделать, это выбрать самые ближние к текущей цене базового актива цены исполнения опционов колл и пут. Потребуются опционы как самой ближней серии, так и следующей за ней. Чтобы ускорить расчет, лучше сразу определить число дней до истечения опционных контрактов. Теперь можно приступить к вычислениям:

В левой части таблицы, где даны сведения об опционах колл, сформирована следующая последовательность представляемых данных: последняя цена, бид, аск, теоретическая стоимость (лицевая), открытие, наивысшая, наименьшая, дельта, объем, открытый интерес. Для опционов пут все то же самое. Единственное добавление: последняя колонка дает сведения относительно дней до истечения опционных контрактов.

можно наблюдать обратное: стоимость этих опционов остается на месте, либо они даже теряют в цене, что особенно характерно для ближних серий в периоды, когда приближается день истечения опционных контрактов, а также при снижении подразумеваемой волатильности. Это приводит к тому, что даже в случае верного определения рыночной ситуации владелец опциона "без денег" не сумеет получить пользу от покупки опциона.

Определение цены исполнения, которую имеет смысл выбрать, - дело достаточно сложное. Прямо по пословице "Скупой платит дважды", инвестор, приобретая опцион "без денег", идет на то, что тот (обычно внутренний голос ему подсказывает об этом) так и останется "без денег", но рассчитывает на спекулятивный рост его премии, из чего и надеется успеть извлечь спекулятивную прибыль. Ясно, что если не он, а его внутренний голос окажется прав, то все вложенные деньги будут безвозвратно потеряны, потому что на дату истечения опционных контрактов все опционы "без денег" станут равными нулю.

Time Value — временная стоимость. Часть опционной премии, которая зависит от времени, оставшегося до истечения опционного контракта. Временная стоимость — это величина, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона. Туре — тип опциона. Опционы «пут» или «колл».

Проданный вами колл-опцион находится слегка без-денег. Сдедоватсль-тю, вся премия состоит из временной стоимости. Если фьючерсная цена останется бс:з изменения, как это и было а данном случае, временная стоимость по мере приближения срока истечения опционного контракта сойдет на пет. Ваша прибыль в 24,5 цента на унцию составляет $1225 бе:з учета операционных расходов.

Т — доля года, оставшаяся до истечения опциона (отношение количества дней до истечения опциона к 365). На текущую дату срок до истечения опциона составляет 36 дней. Таким образом, оставшаяся до истечения опционного контракта доля года равна 0.09863.

Но на рынке опционов временной фактор не может быть полностью исключен из рассмотрения. Из-за непродолжительности промежутка времени до момента истечения опциона повышается риск, что опцион истечет раньше, чем базовая акция вырастет в цене. На ценообразование опциона постоянно противоположным образом влияют изменения временной стоимости и срока истечения. В приведенном выше примере есть вероятность того, что на следующий день после покупки вами опциона акции подорожают на 1 пункт, создав 100 долларов моментальной прибыли. Но они могут и упасть на 1 пункт. А поскольку времени до истечения мало, то цена на акции может вообще не измениться до истечения опционного контракта. На практике имеют значение и транзакцион-ные расходы на сделку (например, комиссионные брокеру). Несмотря на то что этот фактор не включен ни в один из примеров, приведенных в книге, следует проанализи-

3. Дата истечения опционного контракта (The Expiration Date) с представлением информации только в отношении месяца, в котором наступает дата истечения, так как стандартно это третья пятница каждого месяца.

Представленный ниже график опциона колл на General Electric со сроком истечения через 123 дня, с ценой исполнения 130 (ATM call option), торгуемого с премией по 151/8, при текущей стоимости акции в 134.375, показывает, как последовательно убывает его стоимость. Каждая линия отражает теоретическую стоимость при неизменной волатильности для каждого периода времени, которые отстоят друг от друга на 1 месяц. Последняя линия отстоит от предыдущей на период в 15 дней. На столько же, соответственно, она отстоит и от линии, соответствующей дате истечения опционного контракта. Следует обратить внимание, что с течением времени темпы падения премии опциона при неизменной стоимости акции имеют тенденцию к ускорению. Это - важный факт, один из краеугольных камней в опционной торговле.

Но это совсем не так. Да, если дожидаться срока истечения опционного контракта, так и получится. Но если срок жизни опциона еще достаточно велик, а цена акции поднялась и опцион перешел из состояния "в деньгах" в "около денег", то опцион пут будет еще стоить денег, причем, вполне возможно, - достаточно больших! Это напоминает ситуацию с длинной позицией по опциону колл, который приобретается в состоянии "без денег" и стоит крайне мало. Если цена базового актива вырастает так сильно, что опцион переходит в состояние "около денег" (становится ATM), то инвестор получает очень большой выигрыш от весомого финансового рычага. Именно это и наблюдается в комбинации Long Stock + Long deep ITM Put.

В начале марта 2000 года создается стратегия выписывания покрытого опциона колл: покупается Medtronic Inc. (MDT) по 521/4 и продается майский опцион 50 колл за 51/2. Спустя два с лишним месяца, в непосредственной близости от даты истечения опционного контракта, когда акция находится в верхней части рынка и стоит 57, принимается решение сохранить длинную позицию. Так как опцион колл находится ниже текущей цены, то, чтобы его не исполнили, требуется закрыть опционную позицию. В силу того, что она приносит убыток, торгуясь чуть выше 7 и давая потери в размере немногим более $160 на один контракт (= (7.125 - 5.5) х 100), единственный путь, исключающий взятие текущих убытков, - это применить технику "переход с кредитом".

Следует обратить внимание, что при использовании опционов "в деньгах" мотивация и ожидания будущего поведения рынка не меняются. Инвестор по-прежнему ориентирован на то, что цена базового актива не покинет ценового коридора и до момента истечения опционного контракта останется в нем. В данном случае акция должна оставаться в диапазоне между 75 и 90, что приведет к тому, что на дату истечения по обоим опционам поступят уведомления об исполнении, в результате чего будут записаны компенсирующие друг друга позиции: короткая по 75 и длинная по 90. Это даст убыток в 1,500 на каждый лот, а конечный результат получится положительным, максимум которого составит $1,025 (= 2,525 - 1,500) на один лот Стрэнгла, то есть состоящего из одного проданного колл и одного пут. Таким образом, неизбежно возникающие потери в такой Комбинации полностью покрываются внутренней стоимостью, полученной на торговый счет при продаже опционов. Это хорошо видно из таблицы 22-5.

Промежуточные линии отражают поведение стратегии на даты, соответствующие 60, 40, 20 и 5-ти дням до истечения опционного контракта ближайшей серии. Здесь следует обратить внимание, что полноценный график получить невозможно, так как более дальний опцион учитывается, но его воздействие после дня испарения ближайшего опционного контракта

Так же, как и в случае с календарным спрэдом, диагональный колл-спрэд, как правило, демонстрирует остроконечную вершину. "Ноги" стратегии, естественно, имеют иную конфигурацию, чем для горизонтальных или вертикальных спрэдов. Все это хорошо показывает график прибыли/убытка для диагонального спрэда, составленного из опционов колл, обращающихся на фьючерс S&P500 в момент его нахождения на уровне 1457, представленный на рисунке 24-12. Продаже был подвергнут опцион более близкой серии: 77-дневный, с ценой исполнения слегка выше текущей цены фьючерса, а именно - 1475, торгуемый за 42.50 полных пункта. Другую "ногу" определил длинный опцион со сроком жизни 168 дней и ценой исполнения 1425, который шел в этот момент по 111.50 полных пункта. Это обеспечило создание дебетной конструкции стоимостью в 69 полных пункта, или - $17,250. Разные линии отражают те же временные границы, что и в ранее представленных примерах: последовательно 60, 40, 20 и 5 дней до даты истечения опционного контракта ближайшей серии. Ясно, что такая композиция определяет диагональный бычий колл-спрэд.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность