Инфляционными процессами

Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке, называется рыночной. Она формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и многими другими факторами. В результате рыночная стоимость отклоняется от бухгалтерской в большую или меньшую сторону.

Как видно из рисунка, общая тенденция изменения процентных ставок в 1970-е годы была положительной, т. е. пик каждого цикла превышал уровень предыдущего. Большинство людей объясняли данную ситуацию инфляционными ожиданиями. В 1980-е годы превалировала тенденция уменьшения процентных ставок, причиной которой является тот факт, что была сломлена инфляционная психология.

При расчете величин денежных потоков каждая компания должна принимать во внимание ожидаемый уровень инфляции. Часто наблюдается тенденция предполагать, что уровни цен неизменны на протяжении всего срока реализации проекта. Зачастую это предположение делают из-за недостатка информации, и объемы денежных потоков в будущем рассчитывают на базе существующих цен. Однако здесь возникает изменение в процессе выбора: необходимая норма прибыли на проект обычно основана на текущей стоимости капитала, которая в свою очередь включает премию, связанную с инфляционными ожиданиями.

Представим себе ситуацию, в которой ставка отсечения проекта равна необходимой норме прибыли как для инвесторов, так и для кредиторов. (Методы ее измерения рассмотрены в гл. 15.) Существует общее согласие относительно того, что инфляция оказывает влияние на стоимость ценных бумаг. Как мы уже говорили в гл. 3, эта зависимость далека от простой и нестабильна во времени. Ключевой момент в этих рассуждениях состоит в том, что если в соответствии с критерием приемлемости, а именно, необходимой нормой прибыли, имеет место премия, связанная с инфляционными ожиданиями, то рассчитанные величины денежных потоков тоже должны отражать инфляцию. Инфляция влияет на эти потоки по-разному. Если у компании денежный приток от реализации продукции, то величина этого потока зависит от ожидаемых цен. Что касается денежных оттоков, то инфляция оказывает воздействие как на ожидаемый уровень заработной платы, так и ожидаемые материальные затраты. Заметим, что будущая инфляция не влияет на амортизационные отчисления по существующим активам. Объем этих отчислений известен со всей определенностью уже после'приобретения активов. Влияние инфляционных ожиданий на денежные притоки и оттоки изменяется в зависимости от сущности проекта. В некоторых случаях денежные притоки увеличиваются за счет роста цен и растут быстрее денежных оттоков; в других случаях имеет мест обратное явление. Независимо от характеристик этой зависимости она служит важной частью оценки денежных потоков. В противном случае возникают изменения, описанные выше.

Изменение в результатах происходит из-за того, что ставка дисконтирования включает элемент, обусловленный инфляционными ожиданиями, а расчет денежных потоков — нет. Предположим, что существующий уровень инфляции, измеряемый изменением индекса цен, составляет 10%, и ожидается, что этот уровень сохранится на ближайшие 5 лет. Если ожидается, что и притоки, и оттоки капитала будут увеличиваться такими же тем-

ставками, предлагаемыми такими первичными заемщиками, как корпорации и государство. Пик числа отказов от посредничества в США приходился на периоды, когда стремительно росли номинальные процентные ставки в связи с высокими темпами инфляции (и вызванными этим высокими инфляционными ожиданиями). Это имело место потому, что федеральное законодательство запрещало финансовым посредникам установить более высокие процентные ставки по сберегательным депозитам. Другие процентные ставки закон не ограничивал, и они росли вместе с уровнем инфляции.

Большинство современных экономистов соглашается, что заслуга монетаристов в том, что они отказались от использования только кейнсианской модели или только классической модели. Но, стараясь совместить две концепции, монетаристы столкнулись с новыми проблемами. Главные из них — проблема ценообразования и проблема, связанная с инфляционными ожиданиями.

Интересный пример представляет ситуация в Соединенных Штатах в 1970-х гг. В то время ограничения сверху для номинальных ставок, выплачиваемых сберегательными и кредитными компаниями, в совокупности с увеличенными инфляционными ожиданиями привели к существенному оттоку инвестиций из таких компаний и соответствующему уменьшению количества денег, которые они могли бы предложить под залог имущества на внутреннем рынке. Но и существовали эмитенты ценных бумаг, на которых не распространялись эти ограничения. Они предлагали подходящие номинальные ставки и, следовательно, не испытывали трудностей в привлечении средств. Для обозначения такой ситуации на фондовом рынке был введен термин дизинтерме-диация (disintermediation).

• Вариант 1: сильный экономический подъем с растущими инфляционными ожиданиями.

• Вариант 2: экономический спад с пониженными инфляционными ожиданиями.

Теоретический спор о причинах стагфляции имеет большое практическое значение. Если есть уверенность, что стагфляцию вызывают несовершенства рынка или чрезмерная власть монополий, то усилия государства должны направляться на улучшение структуры рынка и проведение жесткой антимонопольной политики. Если же стагфляция есть не что иное, как последствия инфляции спроса, обусловленные инфляционными ожиданиями, то правительство должно продолжать реструктивную политику, пока инфляционные ожидания не начнут убывать.

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЗАРАБОТНАЯ ПЛАТА — различные выплаты сверх основной заработной платы: премии, доплаты за работу по прогрессивным расценкам, за отклонение от нормальных условий труда, оплата целодневных и внутрисмен-ных простоев, доплата бригадирам, надбавки за профессиональное мастерство, выплаты по районным коэффициентам, северные надбавки и т.д. В последние годы в РФ в качестве составляющих в заработную плату включаются компенсационные выплаты, введенные работникам бюджетной сферы в связи с инфляционными процессами.

Несколько слов о том, насколько соответствуют действительности числовые значения, используемые в примерах и задачах. Безусловно, хотелось бы в излагаемом материале дать близкие к практике, действующие или хотя бы мало изменяющиеся в течение длительного времени правдоподобные значения ставок и денежных величин. Однако это невозможно сделать в настоящее время в связи с инфляционными процессами, захлестнувшими в последние годы экономику нашей страны. В ряде задач использованы данные второй половины 1998 - начала 1999 г. К счастью, все приведенные вычисления не зависят от выбора денежной единицы, от размера ставки. Поэтому читатель может воспринимать, например, появляющиеся в тексте рубли как некие условные денежные единицы. По указанным причинам даны в известной степени условные (если не оговорена конкретная дата) курсы валют по отношению к рублю.

начисленной амортизации, созданных резервов и т.п. Особое место уделяется характеристике качества чистого денежного потока, т.е. показателям структуры источников его формирования. Высокий уровень качества чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет роста выручки от продаж и снижения себестоимости. Низкое качество имеет чистый денежный поток, значительная часть которого получена за счет роста цен продаж, связанного с инфляционными процессами, доходов от внереализационных операций, чрезвычайных доходов и т.п.

Однако для узкого круга товаров, производимых так называемыми естественными монополиями, используется государственное регулирование цен. Регулируемые цены на продукцию базовых отраслей (энергоносители, транспорт и т.п.) призваны оказывать сдерживающее влияние на рост издержек остальных отраслей, а также дают возможность управления инфляционными процессами на макроуровне.

В настоящее время действие естественных факторов удорожания и удешевления товаров переплетается с инфляционными процессами.

В текущем аналитическом учете организации процесс заготовления материалов могут вести сразу по фактической себестоимости или же по внутренним (трансфертным) планово-учетным ценам. Последний вариант оценки принятых к бухгалтерскому учету материалов рекомендуется для средних и крупных организаций, что связано с большим количеством хозяйственных операций и документов, неотфактурованными поставками ценностей и с инфляционными процессами, влияющими на ценообразование и т.д.

начисленной амортизации, созданных резервов и т.п. Особое место уделяется характеристике качества чистого денежного потока, т.е. показателям структуры источников его формирования. Высокий уровень качества чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет роста выручки от продаж и снижения себестоимости. Низкое качество имеет чистый денежный поток, значительная часть которого получена за счет роста цен продаж, связанного с инфляционными процессами, доходов от внереализационных операций, чрезвычайных доходов и т.п.

Однако далеко не во всех случаях формула (14.16) воспринимается однозначно. Так, например, капитал собственника предполагает четыре составляющих: авансированный участниками капитал, или их взносы (КСА), добавочный капитал (КСД), целевое финансирование (КСЦФ), заработанный (реинвестированный) капитал (КСР). Добавочный капитал может у организации отсутствовать, так как эмиссионный доход возникает только у акционерных обществ открытого типа в период первичной эмиссии ценных бумаг, а переоценка ценностей в странах с несущественными инфляционными процессами не проводится вообще. Точно так же возможность получения целевых поступлений — событие вероятностное. Реинвестированный капитал появится у организации не раньше чем через год ее работы при условии наличия и распределения прибыли и присоединения определенной

ного годового дохода, что было связано с инфляционными процессами.

Причины и следствия изменения структуры по отдельным статьям текущих активов различны. Так, увеличение удельного веса производственных запасов может означать их накопление вследствие наличия неликвидов, сознательного накопления в связи с перебоями в снабжении и инфляционными процессами и по другим причинам. Следствия - потеря потребительных свойств продукции из-за некачественного сырья, снижение цены, убытки.

лом по оборотным средствам, так и их элементам снижение продолжительности оборота в днях за счет роста объема реализации ниже общего роста продолжительности оборота (см. гр. 8, 10 табл. 1.23). Безусловно, что рост остатков в значительной мере вызван инфляционными процессами, но не в этом основная причина замедления оборачиваемости. Главная причина в том, что предприятие осуществляет реконструкцию и осваивает новые виды продукции. Это вызвало необходимость больших инвестиций в расходы будущих периодов. Продолжительность оборота без учета остатков по расходам будущих периодов значительно ниже (см. табл. 1.23). Однако даже и эти показатели слишком велики. Это обусловлено тем, что, во-первых, предприятие заготовило значительные запасы материалов для освоения новых видов продукции, во-вторых - наличием больших сумм просроченной дебиторской задолженности, в-третьих -неполным вводом производственных мощностей после их реконструкции, что привело к большому разрыву между темпами роста объема реализации и средних остатков.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность