Инвестиционные предложения

Объективной предпосылкой формирования финансового рынка является несовпадение потребности в денежных средствах у хозяйствующих субъектов с наличием источников ее удовлетворения. Денежные средства имеются в наличии у владельцев, а инвестиционные потребности возникают у других субъектов рыночных отношений (акционерных обществ, функционирующих в сфере производства, государства и т. д.). Следовательно, назначение финансового рынка состоит в посредничестве движению денежных ресурсов от их владельцев (собственников) к пользователям (инвесторам). Владельцами выступают юридические лица и граждане, имеющие свободные денежные средства и желающие их выгодно разместить в приносящие доход объекты. Пользователи денежных средств — хозяйствующие субъекты и государство, вкладывающие их в различные сферы предпринимательской деятельности (расширение производства, товаров, услуг), а также покрытие дефицита бюджетной системы и др.

Избыточное накопление денежных средств. Внутренний налоговый кодекс запрещает компании проводить политику неумеренного аккумулирования прибыли. Хотя термин аккумулирование не поддается ясному определению, обычно считается, что оно имеет место в случае, когда удержания из прибыли значительно превышают инвестиционные потребности фирмы в настоящем и будущем. Закон направлен на то, чтобы не допустить чрезмерного накопления, позволяющего компании избегать налоговых выплат-Например, компания могла бы всю свою прибыль направлять в фонд накопления и в то же время поддерживать на дос-

Расчетные инвестиционные потребности в рамках проекта операционного бюджета

При желании можно подвести теоретическую базу под расчет доли «труда» в дополнительной чистой прибыли (допустим, через производственную функцию Кобба-Дугласа), однако, действительность проще и жестче. Как правило, процент формирования премиального фонда за счет дополнительной прибыли основывается на «остаточном принципе»: сначала предприятие смотрит на проблемы в сфере финансовой устойчивости, то есть основным приоритетом распределения гипотетической дополнительной прибыли чаше всего является пополнение собственных оборотных средств, затем — на свои инвестиционные потребности, в третью очередь (возможно) — на запросы акционеров в части дивидендов и, в последнюю очередь — на работающий персонал. Поэтому в реальных российских условиях формализация процедуры расчета процента премиального фонда в возможной дополнительной чистой прибыли только вредна. В дальнейшем будем считать, что процент формирования премиального фонда определяется высшим руководством предприятия произвольно, исходя из ситуации на начало периода.

то теперь положение изменилось: сроки сократились, инвестиционные потребности научно-технического прогресса выросли... Более того, существенно расширился и потенциальный спектр вариантов возможных в будущем нововведений" [24]. Наряду с возникновением принципиально новых технических решений продолжают совершенствоваться и традиционные виды оборудования, так как трудно предсказать полное исчерпание их технологических возможностей, отсюда - неопределенность в предсказании "точек приложения" инвестиций для обеспечения потребностей научно-технического прогресса.

Расчетные инвестиционные потребности в рамках проекта операционного бюджета

Объективной предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребности в финансовых ресурсах у того или иного субъекта с наличием источников удовлетворения этой потребности. Сплошь и рядом денежные средства есть в наличии у одних владельцев, а инвестиционные потребности возникают у других. Для аккумулирования временно свободных денежных средств и эффективного их использования и предназначен финансовый рынок, функциональное назначение которого состоит в посредничестве движению денежных средств от их владельцев (сберегателей) к пользователям (инвесторам).

Например: Подсчитано, что общие инвестиционные потребности Сахалинских проектов составляют от 21 ("Сахалин-2) до 71 млрд. долларов ("Сахалин-3") за 30 лет.

гут быть в наличии у одних владельцев (собственников), а инвестиционные потребности

2) Насколько полно удовлетворяются инвестиционные потребности

ки. Инвестиционные потребности сектора унитарных предприятий оцени-

чительные капитальные вложения, затра-интересы акционеров, а влияние акционеров сильнее, чем в Японии. Существует вероятность, что рискованные инвестиционные предложения могут быть отвергнуты при таком порядке принятий решений.

Ставка процента в годовом исчислении есть чистый процент, уплачиваемый за пользование кредитом или получаемый от инвестиции, в котором учитывается сложение процентов за несколько временных периодов. Так, в предыдущем разделе мы рассмотрели задачу вычисления суммы годового сложного процента при ежеквартальном начислении процентов. Во многих случаях вложение приращивает сумму процентов ежемесячно, хотя указана только годовая ставка процента. Согласно законодательству Великобритании для таких вложений обязательно указание ставки процента в годовом исчислении, с тем чтобы можно было реально сравнить инвестиционные предложения или варианты кредитования.

В части V, посвященной инвестициям в основной капитал, мы рассматриваем распределение средств, направляемых на прирост основного капитала. Смета капиталовложений включает ассигнования на инвестиционные предложения, прибыли от которых ожидаются в будущем. Если подобное предложение включает в себя и какой-то компонент увеличения оборотного капитала, то последнее рассматривается как часть решения о капитальных инвестициях, а не как отдельное решение об увеличении оборотного капитала. Поскольку точный объем ожидаемой от инвестиционных предложений прибыли неизвестен с определенностью, некоторый риск неизбежен. Изменения в оценке коммерческого риска фирмы могут оказать значительное влияние на ее позиции на рынке. Принимая во внимание сказанное выше, мы уделяем большое внимание проблеме оценки риска инвестиционных проектов. Капитал распределяется в соответствии с определенными

Начнем с рассмотрения первого элемента. Инвестиционные предложения могут исходить из различных источников. Для целей анализа проекты могут быть подразделены на 5 категорий:

ный на величину оттока для 2-х предложений. Видно, что предложение D привлекательней, чем предложение С, если ставка реинвестирования меньше 10%, и менее привлекательно, если ставка больше 10%. В точке пересечения 10% предложения имеют равную текущую стоимость. Эта точка представляет собой ставку пересечения инвестиционных предложений. Тогда при ставке реинвестирования 10% 2 предложения будут иметь одинаковую стоимость. При ставках реинвестирования, отличных от данной, мы предпочтем одно из предложений другому. Аналогично иные взаимоисключающие инвестиционные предложения также могут быть оценены по точкам их пересечения.

Когда мы сталкиваемся с проектом, для которого существует множество норм прибыли, как определить, какая из ставок истинная? В нашем примере с двумя нормами прибыли, какая из ставок истинная — 25% или 400%? В действительности ни одна из них не является истинной, так как ни одна из ставок не является мерой стоимости инвестиционного проекта. В сущности, фирма "одолжила" в конце года 1 у проекта 10 000 дол. и вернет эту сумму в конце года 2. Тогда уместен вопрос: что означает для фирмы использование 10 000 дол. на протяжении одного года? Ответ на этот вопрос в свою очередь зависит от нормы прибыли на инвестиционные возможности, которые имелись в распоряжении фирмы в этот период. Если бы фирма могла получить прибыль от использования этих средств в размере 20% и реализовала эту прибыль в конце периода, то стоимость этой возможности была бы равна 2000 дол., которые фирма могла бы получить в конце года. Затем эту сумму было бы необходимо сравнить с первоначальными расходами в 1600 дол. для того, чтобы определить, ценен ли проект. Аналогично с точки зрения ценности могут быть рассмотрены и другие инвестиционные предложения.

Хотя процесс выбора рассмотрен в гл. 15, здесь заметим, что окончательно выбранная комбинация определяет новое инвестиционное предложение (предложения), которое будет принято. Если выбрана комбинация Н, состоящая из Е, 1 и 4, то будут приняты инвестиционные предложения 1 и 4. Предложения, которые не входят в окончательно выбранную комбинацию, будут отклонены. В.нашем случае это предложения 2 и 3. Если окончательно выбранная комбинация состоит только из существующих инвестиционных предложений Е, то все представленные на рассмотрение предложения будут отклонены. Выбор любой другой комбинации подразумевает принятие одного или нескольких рассматриваемых инвестиционных предложений.

ствах: активы фирмы должны быть одинаковыми с точки зрения риска, и инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, тоже должны удовлетворять этому условию. Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения. Главное преимущество этого показателя состоит в простоте его расчета. Если определить эту норму, проекты можно оценивать при помощи единой ставки, которая не изменится до тех пор, пока не изменятся основные условия как на промышленном, гак и на финансовом рынках. Это позволит избежать проблемы расчета необходимой нормы прибыли для каждого инвестиционного предложения (так называемой индивидуальной). Необходимо подчеркнуть, что если в качестве критерия принятия решения используется общая необходимая норма прибыли фирмы, то проекты в целом должны соответствовать упомянутым выше условиям. В противном случае необходимо найти такой критерий для каждого проекта. Этот случай мы рассмотрим в конце главы. Общая стоимость капитала складывается из стоимости различных компонентов финансирования. Стоимость капитала в форме акций (собственного капитала) является самой трудноизмеримой, и это займет основное наше внимание. Мы также рассмотрим стоимость долга и стоимость привилегированных акций. Объектом изучения станет предельная стоимость каждого этого источника финансирования. Использование данных о предельной стоимости оправдано, ибо мы исследуем стоимость капитала для того, чтобы решить, будем ли мы включать средства в новые проекты. Предыдущие расходы по финансированию не влияют на данное решение. Все издержки будут выражены в суммах, уже исключающих налоги. Посчитав точные суммы по различным источникам финансирования, мы объединим их, чтобы получить общую стоимость капитала фирмы.

Мы должны вернуться к необходимому предположению, что с течением времени фирма осуществляет инвестиции в соответствии с определенными пропорциями. Если так, то финансовый риск компании остается примерно неизменным. Как мы увидим в гл. 17, предполагаемые издержки финансирования объединены в средней взвешенной стоимости капитала действием того факта, что фирма должна сочетать финансирование путем выпуска новых акций с другими методами. Она не может постоянно мобилизовывать капитал посредством предположительно более дешевых ссуд без увеличения своей акционерной базы. Структура капитала компании не обязательно должна быть оптимальной для фирмы, чтобы использовать среднюю взвешенную стоимость капитала в экономическом анализе эффективности намечаемых капиталовложений. Важным соображением здесь является то, что используемые веса должны быть основаны на планах будущего финансирования. В противном случае средняя взвешенная стоимость капитала, определенная нами, не соответствует фактической стоимости средств. В результате решения о капиталовложениях, скорее всего, будут субоптимальными. Использование средней взвешенной стоимости капитала должно быть правомерным и с точки зрения других вопросов, поднятых нами ранее. Это предполагает, что рассматриваемые инвестиционные предложения не отличаются по своему систематическому, или неизбежному риску для компании, а несистематический риск предложений не предоставляет никакой прибыли от диверсификации. Только при таких условиях полученное значение стоимости капитала может выполнять роль критерия принятия решения. Эти предположения совершенно необходимы. В соответствии с ними подразумевается, что проекты абсолютно однородны с точки зрения риска и что только проекты с одинаковым риском являются объектом рассмотрения. На практике это, конечно, идеальная ситуация. Если упомянутые условия приблизительно выполняются, то среднюю взвешенную стоимость капитала можно брать в качестве критерия. Если бы фирма производила только один продукт и все рассматриваемые предложения сочетались бы и с марке-

Когда существующие инвестиционные проекты и рассматриваемые инвестиционные предложения неоднородны по степени риска, использование стоимости капитала фирмы в качестве критерия принятия решения невозможно. В таких случаях мы должны определить общий критерий для отдельного проекта. Одно из средств предполагает использование САРМ, что и будет рассмотрено в этом разделе.

Многие инвестиционные предложения содержат опцион на покупку дополнительного оборудования на какую-то дату в будущем. Например, компания может инвестировать средства в патент, который позволит ей использовать новую технологию, или же она может приобрести соседние участки земли, что даст ей возможность расширить производство. В каждом случае компания платит деньги сегодня за возможность осуществить инвестиции в будущем. Или, говоря другими словами, компания приобретает возможности роста. Мы обсуждали такие возможности в главе 4, а в главе 10 показали, как вы можете использовать "древо решений" для анализа стоящего перед компанией "Вольный полет" выбора расширить проект или отказаться от него. Мы вернемся к этому примеру в следующей главе, когда будем рассказывать о том, как рассчитать стоимость отказа от проекта, используя теорию оценки опционов.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность