Инвестиционное предложение

Тема 9. Инвестиционное планирование.

нефтеперерабатывающих и нефтехимических предприятий (включая оптимизацию запасов продуктов и полупродуктов); вариантное инвестиционное планирование технологических реконструкций, ремонтов и техперевооружений; - оптимальное производственное планирование

III. Имитационное моделирование. Большинство современных методов финансового планирования основаны на имитационных моделях, которые главным образом ценны тем, что позволяют прогнозировать последствия альтернативных финансовых стратегий при разных исходных допущениях о будущих событиях. Эти модели дают возможность сочетать инвестиционное планирование и планирование оборотных средств, оценивать риск привлечения заемных ресурсов (финансовый леверидж) при разных исходных допущениях о вариантах развития как предприятия, так и экономики в целом. Они помогают менеджерам разрабатывать прогнозные бюджеты движения денежных средств, доходов и расходов. Естественно, главными остаются прогноз перспективного платежеспособного спроса и план маркетинга, поскольку предполагаемый объем продаж выступает исходным показателем при моделировании любого финансового решения.

В рамках краткосрочного (месячного либо квартального) бюджета собственно как «инвестиционное планирование» можно определить локальные закупки оборудования с коротким сро-

Основу механизма управления инвестиционной деятельностью предприятия составляет инвестиционное планирование. Инвестиционное планирование представляет собой процесс разработки системы планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми инвестиционными ресурсами и повышению эффективности его инвестиционной деятельности в предстоящем периоде.

Инвестиционное планирование на предприятии (или внутрифирменное инвестиционное планирование) базируется на использовании

Решение финансировать тот или иной проект инвестор принимает лишь после оценки его окупаемости. При этом он должен убедиться, что объемы продаж предприятия-заказчика после внедрения нововведения не только быстро окупят инвестированный капитал, но и принесут прибыль. Длительный цикл создания нововведения изначально не позволяет определить всю трудо- и материалоемкость этого процесса, рассчитать полный объем необходимых капиталовложений и конечные результаты. В связи с этим инвестиционное планирование весьма актуально как для самого инвестора (оно снижает порог риска), так и для ИНФ (является завершающим этапом выбора СЗХ).

Другой подход позволяет удовлетворить потребность заказчика путем расширенного воспроизводства и коммерциализации уже имеющегося нововведения. В этом случае инвестиционный проект может ориентироваться как на предоплату, так и на использование собственных оборотных средств ИНФ, которые затем включаются в цену товара-новации. При этом порог инвестиционного риска значительно снижается, так как изначально определяются плановые себестоимость нововведения и сроки его внедрения. Инвестиционное планирование в этом случае направлено на достижение эффективности использования капиталовложений заказчика как потребителя научно-технического продукта.

При анализе стратегического набора СЗХ использовать инвестиционное планирование как инструмент определения технико-экономической результативности нововведения по ряду причин достаточно сложно.

Инвестиционное планирование является, как правило, составной частью бизнес-плана СБЕ. Бизнес-план - это основной документ для потенциального'Заказчика нововведения. На его основании он делает вывод о состоянии ИНФ, возможности реализации предлагаемого проекта, определяет его финансовую привлекательность и степень риска. Результаты бизнес-диагностики используются при составлении бизнес-плана.

В рамках краткосрочного (месячного либо квартального) бюджета собственно как «инвестиционное планирование» можно определить локальные закупки оборудования с коротким сро-

Инвестиционное предложение состоит в фиксированной норме прибыли из расчета 8% годовых в течение 5 лет. Давайте рассмотрим, какую сумму необходимо вложить сейчас, чтобы по истечении указанного срока накопить 2000 ф. ст.

Инвестиционное предложение должно оцениваться в соответствии с тем, даст оно прибыль равную или большую, чем необходимо инвесторам. Чтобы упростить наше исследование методов анализа эффективности инвестиций в этой главе, предположим, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов. Подразумевается, что выбор любого проекта не изменяет степень риска для фирмы, как ее воспринимают поставщики капитала.

Если внутренняя норма прибыли превышает необходимую, то проект принимается, если же нет — отвергается. Если необходимая норма прибыли равна 12% и используется данный критерий, инвестиционное предложение будет принято. Если необходимая норма прибыли — это прибыль, которую, как ожидают инвесторы, фирма получит от реализации проекта, то принятия проекта с внутренней нормой прибыли, превышающей необходимую, должно привести к повышению рыночной стоимости акции, ибо фирма принимает проект с более высокой рентабельностью, чем необходимая для поддержания текущей рыночной цены акции. В гл. 15 мы остановимся подробнее на том, как связано решение об инвестировании с задачами фирмы. Пока же предположим, что необходимая норма прибыли — это заданная величина.

Пока индекс рентабельности равен 1,00 или более, инвестиционное предложение приемлемо. Для любого данного проекта метод чистой текущей стоимости и индекс рентабельности дают одинаковую информацию для принятия или непринятия решения. Если мы должны выбрать один из взаимоисключаемых проектов, то предпочтительнее метод чистой текущей стоимости, так как он позволяет выразить ожидаемый экономический эффект от реализации проекта в абсолютных величинах. Напротив, индекс рентабельности показывает только относительную рентабельность.

Обычно инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина здесь кроется в том, что амортизационные отчисления базируются на первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене. По мере того, как доход растет вместе с инфляцией, большая часть его облагается налогами, в результате чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим инвестиционное предложение стоимостью 24 000 дол., предполагая, что нет инфляции, амортизация начисляется равномерно на протяжении 4 лет и уровень налогообложения 50%. Ожидается, что при принятии предложения будут иметь место следующие денежные потоки:

Знание этих вероятностей является базой для реальной оценки риска. Предположим, что фирма рассматривает другое инвестиционное предложение, обозначим его Y. Вероятностное распределение для этого предложения представлено на рис. 14.5, также, как и распределение для нашего предыдущего примера, которое назовем X. Мы видим, что математическое ожидание чистой текущей стоимости для предложения Y равно 200 дол., что превосходит математическое ожидание для предложения X,' равное 11б дол. Дисперсия для предложения У меньше, чем дисперсия для предложения X. Поэтому заметим, предложение Y превосходит предложение X как в отношении риска, так и в отношении прибыли. Будет ли предложение Y (или оба предложения) принято, зависит от отношения руководства к риску. Мы затронем данный вопрос в следующей главе. В этой главе мы ставим целью лишь научиться измерять риск.

Хотя процесс выбора рассмотрен в гл. 15, здесь заметим, что окончательно выбранная комбинация определяет новое инвестиционное предложение (предложения), которое будет принято. Если выбрана комбинация Н, состоящая из Е, 1 и 4, то будут приняты инвестиционные предложения 1 и 4. Предложения, которые не входят в окончательно выбранную комбинацию, будут отклонены. В.нашем случае это предложения 2 и 3. Если окончательно выбранная комбинация состоит только из существующих инвестиционных предложений Е, то все представленные на рассмотрение предложения будут отклонены. Выбор любой другой комбинации подразумевает принятие одного или нескольких рассматриваемых инвестиционных предложений.

Издержки размещения, возникающие при продаже обыкновенных или привилегированных акций или долгосрочных обязательств, влияют на прибыльность инвестиций фирмы. Во многих случаях новый выпуск должен быть оценен ниже рыночной цены существующего финансирования; кроме того, возникают расходы наличности. Вследствие этого сумма средств, полученных фирмой, меньше цены, по которой этот выпуск продается. Наличие издержек размещения при финансировании требует определенной поправки при оценке инвестиционных предложений. Эту поправку делают, добавляя издержки замещением финансирования в исходные денежные расходы по проекту. Допустим, что инвестиционное предложение стоит 100 000 дол. и что для финансирования проекта компания должна мобилизовать из внешних источников 60 000 дол. Используются при этом долг и обычные акции, причем издержки размещения составляют 4000 дол.

Поэтому 4000 дол. должны быть добавлены к 100 000 дол., образуя общие исходные (стартовые) затраты 104 000 дол. Таким образом, это инвестиционное предложение как бы "оштрафовано" за издержки размещения, связанные с его финансированием. Ожидаемые будущие денежные поступления, связанные с проектом, дисконтируются на среднюю взвешенную стоимость капитала. Если ожидаются денежные поступления от проекта на уровне 24 000 дол. ежегодно и постоянно, а средняя взвешенная стоимость капитала равна 20%, то чистая дисконтированная стоимость проекта или чистая текущая стоимость — net present value — NPV будет равна

Когда по теоретическим или практическим соображениям нецелесообразно считать норму прибыли для проекта или группы проектов при помощи САРМ или если мы просто хотим пополнить эту модель, мы обращаемся к более субъективным средствам оценки рисковых инвестиций. Многие фирмы решают эту проблему, применяя неформализованные методы. Руководители хотят "оформить", "запечатлеть" риск на основе своего "чувствования" проекта. Это чувствование может быть "усовершенствовано" в ходе дискуссий с другими лицами, которые знакомы с предложениями и связанными с ними рисками. Часто в процессе этих дискуссий возникают вопросы: "А что, если...?" Обычно при этом принимается определенная степень риска для долгосрочных инвестиций. Основная проблема неформального подхода к риску в том, что вырабатываемая информация достаточно схематична, а подход изменяется от проекта к проекту и во времени. Из гл. 14 мы знаем, что ожидаемые прибыль и риск могут быть определены количественно. Имея информацию, нужно одобрить или отклонить проект. Попробуем определить сначала, как руководство должно оценивать одно инвестиционное предложение, а потом — несколько рисковых инвестиций. Эти методы ориентированы на риск фирмы; имеется в виду, что менеджеры не рассматривают подробно влияние проектов на портфели инвесторов. Они концентрируют свое внимание на общем риске, сумме систематического и несистематического риска. Руководство оценивает наиболее вероятное влияние проекта на изменение денежных потоков и доходов фирмы. После этого можно выяснить, каково влияние на цену акций. Основной фактор с гочки зрения оценки — насколько точно руководство может связать цену акций с информацией о риске и прибыльности инвестиционных предложений. Как мы увидим, это будет во многом субъективно, но во многом зависит и от правильности подхода.

В результате конечного выбора будет определено одно инвестиционное предложение или несколько, которые затем будут одобрены. Исключением является лишь тот случай, когда выбранная комбинация состоит из уже существующих проектов; тогда ни одно из рассмотренных предложений не будет принято.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность