|
Инвестиционного проектирования
Для каждого отдельного инвестиционного предложения нам нужно обеспечить информацию об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей. Кроме того, информация
Чистая текущая стоимость равна текущей стоимости притоков денежных средств минус текущая стоимость оттоков денежных средств. Вспомним из гл. 4, что при методе текущей стоимости все денежные потоки дисконтируют до получения текущей стоимости, используя необходимую норму прибыли. Чистая текущая стоимость инвестиционного предложения равна
Так как результаты применения метода внутренней нормы прибыли выражаются в процентах, масштаб инвестирования не учитывается. Без учета этого фактора, 50% прибыли со 100 дол. инвестированных всегда будут предпочтительнее 25% прибыли с 500 дол. инвестированных. Напротив, результаты применения метода текущей стоимости выражаются в абсолютных величинах. Если бы срок эксплуатации каждого инвестиционного предложения составлял 1 год, мы получили бы следующие результаты, предположив, что норма прибыли равна 10%:
Мы увидели, что метод текущей стоимости всегда обеспечивает правильное ранжирование взаимоисключаемых проектов, тогда как метод внутренней нормы прибыли не обеспечивает этого. Согласно последнему методу, ставки реинвестирования будут различными в зависимости от объема денежных потоков для каждого рассматриваемого инвестиционного предложения. Для предложений с высокой внутренней нормой прибыли предполагается высокая ставка реинвестирования; для предложений с низкой IRR — низкая. Очень редко вычисленная внутренняя норма прибыли будет такой же, как норма реинвестирования промежуточных денежных потоков. Однако для метода текущей стоимости уровень ставки реинвестирования, а именно, необходимая норма прибыли, одинаков при всех предложениях. В сущ-
Этот тип проекта отличается от обычного, показанного на рис. 13.2, в котором чистая текущая стоимость является убывающей функцией от ставки дисконтирования и в котором существует только одна внутренняя норма прибыли, которая уравновешивает текущую стоимость всех притоков и текущую стоимость всех оттоков средств. Для инвестиционного предложения может существовать любое число внутренних норм прибыли в зависимости от профиля денежных потоков. Рассмотрим серию денежных потоков:
Обладая данными об ожидаемом риске*4 инвестиционного предложения (предложений) наряду с информацией об ожидаемой отдаче вложений, руководство фирмы должно оценить эту информацию и выработать решение. Поскольку решение о целесообразности принятия инвестиционного проекта зависит от рассчитанного уровня риска отдачи, из которой исходят владельцы капитала, то мы отложим вопросы измерения pncjca капиталовложений до следующей главы, где будет рассмотрен необходимый уровень коэффициента окупаемости капиталовложений. В этой главе мы лишь представим информацию, необходимую для измерения рисковых капиталовложений. В гл. 15 мы исследуем применение этой информации с целью выработки решений по вопросам размещения капитала, которые согласуются с задачей максимизации благосостояния акционеров. Мы начнем данную главу с обсуждения совокупного операционного риска фирмы. Далее мы перейдем к общему введению в проектный риск, предварительно поговорив о специфике его измерения.
Если инвесторы и кредиторы не расположены к риску, а вся имеющаяся информация подтверждает это, то руководство вынуждено учитывать риск инвестиционного предложения при анализе ценности предложения. Иначе результаты анализа эффективности планируемых капиталовложений вряд ли будут соответствовать цели максимизации курса акций. Обосновав необходимость принятия во внимание риска, мы перейдем к его измерению для отдельных инвестиционных проектов. Но необходимо помнить, что степень риска для потоков денежных средств
Это положение проиллюстрировано на рис. 14.3 для гипотетического инвестиционного проекта. Распределения похожи на представленные на рис. 14.2, различие лишь в том, что они являются непрерывными, а не дискретными. Это значит, что результат движения денежных средств может быть определен для каждого возможного состояния экономики, поэтому на графике распределения представлены непрерывными линиями. Как и раньше, чем менее растянуто и чем выше распределение, тем меньше риск. Математическое ожидание каждого распределения соответствует пересечению пунктирной линии с осью денежного потока. Мы видим, что как математическое ожидание потоков денежных средств, так и дисперсия вероятностного распределения изменяются во времени. Мы должны рассмотреть этот фактор для того, чтобы количественно определить риск ожидаемого инвестиционного предложения.
Для определения вероятности того, что чистая текущая стоимость проекта будет меньше нуля, мы должны обратиться к таблице нормального распределения (см. приложение Б в конце данной главы). Видим, что с вероятностью 0,4013 результат наблюдения будет находиться менее чем на -0,25 стандартного отклонения от математического ожидания данного распределения; с вероятностью 0,3821 — менее, чем на -0,30 стандартного отклонения от математического ожидания. Интерполируя, мы найдем, что существует приблизительно 40-процентная вероятность того, что чистая текущая стоимость будет меньше нуля. Отсюда с вероятностью 60% чистая текущая стоимость проекта будет больше нуля. При нормальном распределении 68% распределения попадают в область, ограниченную одним стандартным отклонением в ту и другую сторону от математического ожидания. То есть мы знаем, что с вероятностью 2/3 чистая текущая стоимость предложения будет находиться в пределах 116 дол. - 444 дол. = -328 дол. и 116 дол. + 444 дол. = 560 дол. Выражая отклонение от математического ожидания в стандартных отклонениях, мы можем определить вероятность того, что чистая текущая стоимость инвестиционного предложения будет больше или меньше определенной величины.
В последнем разделе мы измеряли риск для одного инвестиционного предложения. Могут иметь место составные инвестиционные проекты. В этом случае существует комбинированный риск и методика измерения риска отличается от той, что использовалась для одного проекта. Метод, который мы будем использовать, напоминает портфельный метод в анализе ценных бумаг. Теория портфеля была рассмотрена в гл. 5; здесь мы применим данный метод к проектам капиталовложений. Ограничения и условия, при которых используется этот метод, будут обсуждены в гл. 15, где мы рассмотрим критерий согласия для рисковых инвестиций. Наша цель здесь — только показать, как измеряется риск для комбинаций рисковых инвестиций, допуская, что такой критерий необходим.
Рассматривая рисковые инвестиции, мы можем использовать моделирование для оценки ожидаемой отдачи и дисперсии ожидаемой отдачи от инвестиционного предложения. Под моделированием мы понимаем проверку результатов инвестиционного реше-
Инвестиционного проектирования . . .....73
Целью преподавания данной дисциплины является формирование у студентов теоретических знаний и практических навыков в области инвестиционного проектирования с учетом его состояния и перспектив развития. Под инвестиционным проектированием в программе понимаются:
Актуальность освоения и применения методов инвестиционного проектирования вызвана происходящими качественными изменениями российской экономики. Следует отметить некоторые черты этих изменений.
Кроме того, новой экономике необходимы новые действующие лица, играющие роль «маркетмейкера», стоящего между покупателями и продавцами и эти лица должны в первую очередь владеть всем арсеналом методов инвестиционного проектирования..
знать основные принципы инвестиционного проектирования;
владеть оптимизационными процедурами инвестиционного проектирования;
овладеть современными информационными технологиями для реализации инвестиционного проектирования;
Место инвестиционного проектирования в жизненном цикле инвестиционных проектов. Расчетно-экспериментальный и объектно-ориентированный подходы в инвестиционном проектировании. Проектирование схем формирования внешних и внутренних эффектов инвестиционной деятельности. Принцип логической основы (ПЛО). Формы представления и анализ требований к инвестиционным проектам.
Тема 4. Оптимизационные задачи инвестиционного проектирования.
Методы «шахт» и «пласта». Объектно-ориентированный подход. CASE-технологии. Системы автоматизированного проектирования. Архитектура современных программных средств инвестиционного проектирования. F1NCAD, Project Expert, Project MS, Investor's Dream, Финансовый анализ. Интеграция с системами бухгалтерского учета. Применение многозначной и нечеткой логики.
Статистический инструментарий по определению эффективности инвестиций в основной капитал. Графы и электронные книги. Система показателей фактической эффективности и окупаемости инвестиционных проектов. Накопление и обобщение результатов экспериментов с моделями инвестиций в виде артефактов. Моделирование процессов проявления и устранения ошибок инвестиционного проектирования.
Изменение поведения Изменение процентной Индустриального производства Изменение результативного Изменение содержания Изменение совокупного Изменение стратегии Изменение торгового Изменение внутренней Изменении экономической Изменении количества Изменении параметров Изменении себестоимости вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
