|
Инвесторы принимают
облигации, на которые можно купить другие облигации или акции). Акции не получили распространения на рынке еврокапита-лов, так как, во-первых, инвесторы предпочитают вкладывать капитал в известные им национальные компании; во-вторых, отсутствует международный вторичный рынок евроакций. Иностранные акции обращаются лишь на тех национальных рынках капиталов, где это разрешено законодательством.
Вложения в сферу производства из-за высокого риска малопривлекательны для банковского капитала, отечественных и иностранных инвесторов, для населения. Инвесторы предпочитают вкладывать свои средства в гораздо более доходные и надежные финансовые активы, в том числе и вывозя капиталы за рубеж.
В других случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, инвесторы предпочитают финансировать проекты с помощью заемных средств.
Предпочтительность дивидендов. Некоторые из инвесторов на рынке могут предпочитать дивидендный доход другим доходам с капитала. Возможно, выплата дивидендов дает им ощущение определенности. Можно было бы утверждать, что так как дивиденды относятся к разновидности текущего дохода, а перспектива получения дохода на капитал отодвинута далеко в будущее, инвесторов компаний, выплачивающих дивиденды, проблема неопределенности беспокоит меньше, чем инвесторов компаний, не производящих выплат. Если инвесторы предпочитают раннее разрешение неопределенности, они будут готовы при прочих равных условиях заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение большего текущего дивиденда. Если инвесторы на самом деле могут "самостоятельно" принять решение о дивидендах, такое предпочтение выглядит нелогичным. Тем не менее, этот аргумент подтверждается достаточным количеством примеров из практики. Возможно, исходя из психологических соображений или соображений неудобства инвесторы предпочитают не принимать решение о дивидендах "самостоятельно", а получать "реальный доход" непосредственно от компании.
С другой стороны, организации иногда имеют ограничения в расходовании дохода от прироста капитала, овеществленного в их вкладах. Кроме того, по ряду кредитов есть запрещение на ликвидацию суммы долга. Если речь идет об обыкновенных акциях, то бенефициарий имеет право на получение дивидендов по акциям, но не может продать их. Из-за этого условия доверенное лицо, осуществляющее инвестиции, может оказаться вынуждено уделять особое внимание дивидендному доходу и искать акции, дающие разумные дивиденды. Хотя 2 описанных здесь фактора даже в совокупности не очень значительны по влиянию, которое они оказывают на дивидендный выход, они способствуют тому, что инвесторы предпочитают дивиденды как альтернативу накоплению и получению доходов с капитала.
а) Инвесторы предпочитают диверсифицированные компании, так как они подвержены меньшему риску.
Доказательство Даваите рассмотрим четыре основных принципа выбора портфелей. правила оценки 1. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций долгосрочных и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, ко-
Поскольку акции или облигации предлагаются широкой публике, постольку они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг. Но иногда инвесторы предпочитают сами держать ценные бумаги и не заинтересованы в их продаже. В этих случаях публичная эмиссия имеет мало преимуществ, и фирма может предпочесть разместить ценные бумаги непосредственно в одном или двух финансовых институтах. В конце данной главы мы рассмотрим альтернативу: публичное или частное размещение.
Почему вас должен волновать ответ на этот вопрос? Если вы принимаете решение о выплате дивидендов в вашей компании, то, безусловно, вам интересно знать, какое влияние это окажет на ее стоимость. Но существует и гораздо более важная причина. Все наши рассуждения до настоящего момента основывались на допущении, что инвестиционные решения компании не зависят от ее политики в области финансирования. В этом случае хороший проект остается хорошим проектом независимо от того, кто его принимает и как он будет финансироваться. Это верно, если политика в области дивидендов не влияет на стоимость. Ну а если влияет! Тогда привлекательность нового проекта может зависеть от источника поступления денег Например, если инвесторы предпочитают компании с высокими дивидендами, то компании могут неохотно принимать проекты, финансируемые за счет нераспределенной прибыли.
Есть и другая линия аргументации, которую можно использовать для оправдания высоких дивидендных выплат. Вообразите рынок, на котором инвесторы получают очень мало достоверной информации о прибылях фирм. Такие рынки существуют в некоторых европейских странах, где увлечение секретностью и тенденция создания многослойных корпоративных организации делают данные об активах и прибылях практически бессмысленными. Некоторые скажут, что благодаря "творческой" учетной политике ситуация в США немногим лучше. Как в таких условиях инвестору отделить фирмы, чьи прибыли находятся на предельно низком уровне, от реальных "производителей" денег? Один из критериев — дивиденды. Фирма, которая показывает хорошие прибыли и выплачивает огромные дивиденды, распределяет свои деньги в соответствии с тем, о чем вещает22. Мы можем понять, почему инвесторы предпочитают фирмы с устойчивыми показателями дивидендных выплат. Мы также можем понять, какую информацию несут с собой дивиденды. Инвесторы не доверяли бы информации, содержащейся в отчетах о прибылях, если бы она не подтверждалась соответствующей политикой в области дивидендов.
Кроме того, акции Б продаются дешевле, чем акции А, и, следовательно, предлагают более высокую доналоговую норму доходности. Причина очевидна: инвесторы предпочитают акции А, поскольку доход от них имеет форму приращения капитала. Таблица 16-1 показывает, что акции фирм А и Б одинаково привлекательны для инвесторов, которые платят налог на дивиденды по ставке 50% и на прирост капитала по ставке 20% (максимальные предельные ставки до реформы налоговой системы). Каждая фирма предлагает 10% прибыли после уплаты всех налогов. Разница между ценами на акции фирм А и Б в точности соответствует приведенной стоимости дополнительных налогов для инвестора, если он покупает акции фирмы Б24.
На фондовом рынке, используя одну и ту же информацию, инвесторы принимают различные решения о приемлемости покупки или продажи -это основа функционирования фондового рынка как системы; при совпадении мнений инвесторов, (характеризуемых спрэдом между ценами спроса и предложения), - рынок остановится.
• инвесторы принимают цену как заданную величину. Институционализм. Теория институционализма, разработанная на основе
* фондовый рынок ориентирован на краткосрочные выгоды. Институциональные инвесторы принимают решения, ориентируясь на краткосрочные цели и не оценивают ситуацию в долгосрочной перспективе;
Я^ J. Лляиии ство °бепдает вам заплатить, скажем, 10 000 дол. Но нет никаких гарантий }чете ф i ТОГО) что именно вы сможете купить на эти 10 000 дол. Инвесторы принимают это во внимание, когда решают, какова обоснованная ставка процента.
Контраст между рынками ОТС Японии и Соединенных Штатов можно объяснить разными принципами защиты инвесторов. В Соединенных Штатах компании сравнительно легко зарегистрировать свои акции на рынке ОТС. Компании открывают информацию, необходимую инвесторам для принятия решений, и инвесторы принимают решения на свой страх и риск. В Японии инвесторы могут вкладывать деньги без риска, поскольку критерии регистрации на рынке ОТС достаточно строги. Однако же компании и инвесторы имеют меньше возможностей или их выбор ограничен.
. • инвесторы принимают цену как заданную величину.
В зависимости от вида инвестирования менеджеры фондов и инвесторы принимают решения на основании:
ьудьте последо- рОВОрЯ Другими словами, если вы покупаете казначейский вексель, правитель-вателыш в CTBQ ogeuxaeT вам заплатить, скажем, 10 000 дол. Но нет никаких гарантий учете инф яц ТОГО) что именно вы сможете купить на эти 10 000 дол. Инвесторы принимают это во внимание, когда решают, какова обоснованная ставка процента.
Для того чтобы любая стратегия работала, она должна быть приемлемой для вас. Нет таких приемов инвестирования, которые подходят каждому инвестору, и опционы не составляют исключения из правил. Описанная в книге стратегия может казаться простой, практичной и понятной, но ее обязательно надо прочувствовать. Часто начинающие инвесторы принимают решения, основываясь на
Курсы ценных бумаг, относящихся к одной и той же отрасли экономики, часто меняются сходным образом в ответ на изменения перспектив этого сектора. Некоторые инвесторы принимают это во внимание, применяя специальный тип многофакторной модели, известный как отраслевая факторная модель (sector-factor model). Чтобы построить отраслевую факторную модель, следует каждую из рассматриваемых ценных бумаг отнести к некоторому сектору экономики. В случае двухсекторной факторной модели каждая ценная бумага должна быть отнесена к одному из двух секторов.
10 Два утверждения относительно того, на что обращают внимание инвесторы при оценке акции, называют механической гипотезой (mechanisic hypothesis) и «близорукой» гипотезой (myopie hypothesis). Первая утверждает, что для инвесторов имеет значение только объявленная прибыль. В соответствии с ней инвесторы принимают во внимание только краткосрочное будущее. После анализа данных оказывается, что обе гипотезы ошибочны. Более подробное обсуждение этого вопроса см. в работе: George Foster, Financial Statement Analysis (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall. 1986), pp. 443-445.
Изменение среднегодовой Изменение технологий Изменение транспортных Изменение уставного Индустриализации строительства Изменении направления Изменении показателей Изменении соотношения Изменении технологического Изменению оптимального Изменению структуры Измеряется количеством Измерения экономической вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
