|
Колебания конъюнктуры
На рисунке 7-1 показаны 63 среднегодовые нормы доходности, рассчитанные Ibbotson Associates для фондового индекса Standard and Poor. Колебания доходности от года к году очень значительны. Самое большое значение годовой доходности — 54,0% наблюдалось в 1933 г. - частично вследствие кризиса на фондовых рынках 1929-1932 гг. Однако за 4 года произошло снижение более чем на 25%, в 1931 г. отмечалось самое низкое значение доходности, которое составило - 43,3%.
Но предположим, что мы формируем портфель из большой группы акций со средней бетой, равной 1,5. И опять же мы в конце концов могли бы получить портфель из 500 акций, которые фактически не имели бы индивидуального риска, - портфель, изменчивость которого почти соответствует рыночной. Однако стандартное отклонение такого портфеля оказалось бы равно 30%, т. е. в 1,5 раза больше рыночного отклонения'9. Колебания доходности полностью диверсифицированного портфеля с /?= 1,5 будут на 50% больше колебаний рыночной доходности, и риск портфеля окажется равен 150% рыночного риска.
Однако финансирование за счет сочетания выпуска акций и займов на самом деле увеличивает разрыв в процентных доходах. Если финансирование фирмы происходит только за счет акционерного капитала, уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. приведет к снижению доходности акций на 10%. Если фирма выпускает безрисковые долговые облигации с фиксированными процентными выплатами в размере 500 дол. в год, тогда уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. снизит доходность акции на 20%. Говоря другими словами, эффект левериджа состоит в удваивании амплитуды колебания доходности акций. Какова бы ни была бета акций фирмы до рефинансирования, она станет в два раза выше после рефинансирования.
Чтобы сбалансировать риск в разных странах, многие инвесторы стараются держать ценные бумаги тех стран, корреляция доходности которых не слишком высока. Следовательно, если доходность ценной бумаги, выпущенной в одной стране, падает, то вероятность уменьшения доходности ценной бумаги другой страны будет меньше. Именно поэтому некоторые инвесторы разработали мировые индексные фонды (world index funds), т. е. группировку активов разных стран, колебания доходности которых обычно взаимно погашаются. Естественно, эти инвесторы пытаются включать высокодоходные инструменты в свои мировые индексные фонды, т. е. диверсификация риска не является их единственной целью. Тем не менее подобная диверсификация представляет собой один из основных мотивов хранения портфелей ценных бумаг различных стран.
Мировые индексные фонды (world index funds) — группировка активов разных стран, колебания доходности которых обычно взаимно погашаются.
На рисунке 7-1 показаны 63 среднегодовые нормы доходности, рассчитанные Ibbotson Associates для фондового индекса Standard and Poor. Колебания доходности от года к году очень значительны. Самое большое значение годовой доходности — 54,0% наблюдалось в 1933 г. — частично вследствие кризиса на фондовых рынках 1929—1932 гг. Однако за 4 года произошло снижение более чем на 25%, в 1931 г. отмечалось самое низкое значение доходности, которое составило — 43,3%.
Но предположим, что мы формируем портфель из большой группы акций со средней бетой, равной 1,5. И опять же мы в конце концов могли бы получить портфель из 500 акций, которые фактически не имели бы индивидуального риска, — портфель, изменчивость которого почти соответствует рыночной. Однако стандартное отклонение такого портфеля оказалось бы равно 30%, т. е. в 1,5 раза больше рыночного отклонения". Колебания доходности полностью диверсифицированного портфеля с /3= 1,5 будут на 50% больше колебаний рыночной доходности, и риск портфеля окажется равен 150% рыночного риска.
Однако финансирование за счет сочетания выпуска акций и займов на самом деле увеличивает разрыв в процентных доходах. Если финансирование фирмы происходит только за счет акционерного капитала, уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. приведет к снижению доходности акций на 10%. Если фирма выпускает безрисковые долговые облигации с фиксированными процентными выплатами в размере 500 дол. в год, тогда уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. снизит доходность акции на 20%. Говоря другими словами, эффект левериджа состоит в удваивании амплитуды колебания доходности акций. Какова бы ни была бета акций фирмы до рефинансирования, она станет в два раза выше после рефинансирования.
Четвертый и последний тип ценных бумаг — это обыкновенные акции. Они отражают обязательства со стороны корпораций периодически выплачивать дивиденды в размере, определяемом советом директоров. Хотя величина дивидендов, которые будут выплачены в следующем году, достаточно неопределенна, однако в целом она предсказуема. В то же время курсы покупки и продажи акций колеблются достаточно сильно. В силу этого годовая доходность весьма непредсказуема. На рис. 1.1 показана доходность портфеля акций, включающего акции 500 фирм, выбранных корпорацией Standard & Poor's, с тем чтобы охарактеризовать рынок в среднем. Этот показатель менялся от самого высокого значения 53,99% в 1933 г. до самого низкого —43,34% в 1931 г. при среднегодовом значении за указанный период 12,34%. Такие инвестиции могут обеспечить доходность, в среднем существенно превосходящую доходность корпоративных облигаций. Однако колебания доходности акций также сравнительно велики, поскольку их курсы еще более изменчивы, чем курсы долгосрочных облигаций любого типа.
Коэффициент детерминации (coefficient of determination) представляет собой пропорцию, в которой изменение доходности акций компании WM связано с изменением доходности рыночного индекса. Другими словами, он показывает, в какой степени колебания доходности WM можно отнести за счет колебаний доходности рыночного индекса.
Так как коэффициент неопределенности (coefficient of'nondetermination) равен I минус коэффициент детерминации, то он представляет собой пропорцию, в которой изменение доходности акций компании WM не связано с изменением доходности рыночного индекса. Так, 73% величины колебания доходности акций компании WM нельзя приписать колебаниям доходности рыночного индекса.
Документы текущего финансового плана составляются на период, равный одному году. Это объясняется тем, что за год в основном выравниваются сезонные колебания конъюнктуры рынка. К тому же такой период времени соответствует законодательным требованиям к отчетному периоду. Для точности результата осуществляют дробление планового периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
К14 — по отношению к конъюнктуре. Часть расходов обусловлена конъюнктурой, и это мешает проводить сравнение их стабильности, а соответственно и стабильности технологических процессов. Расходы, непосредственно связанные с технологическими и хозяйственными процессами, капитализируются (в диграфической патримональной бухгалтерии). Наоборот, расходы, связанные с конъюнктурой (в данном случае ценовые колебания), списываются сразу же на финансовые результаты того отчетного периода, когда эти колебания конъюнктуры имели место.
ОПЕК активно использовала колебания конъюнктуры «спотовых»
Важнейшим из таких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды. Высокая динамика основных макроэкономических показателей, связанных с инвестиционной активностью предприятий, темпы технологического прогресса, частые колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, непостоянство государ-
Изменение целей инвестора и объема инвестиционных ресурсов, значительные колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, изменение ставки процента, расширение предложения финансовых инструментов инвестирования и ряд других условий вызывают необходимость текущей корректировки сформированного инвестиционного портфеля. Такая корректировка носит название „реструктуризации портфеля" и является основным содержанием процесса оперативного управления им на предприятии.
В экономике эволюция — это отнюдь не статичные изменения прогрессирующего роста на определенном отрезке времени. Она сопровождается динамичными, нередко обратимыми явлениями, к которым относятся сезонные колебания конъюнктуры, среднесрочные конъюнктурные изменения, а также длительные периоды экономических циклов, первооткрывателем которых является Н.Д. Кондратьев. В экономической теории они так и называются «длинные волны Кондратьева», или «К-циклы», состоящие из повышительной и понижительной волн и зон депрессии. Они, в свою очередь, характеризуют состояние фаз подъема, высокой конъюнктуры, спада (рецессии) и низкого уровня экономического развития (депрессии) [39].
короткие (продолжительность 3 — 3,5 года), торгово-промышленные (средние) циклы (7 — 11 лет), большие циклы (48 — 55 лет). Концепция больших циклов Н.Д. Кондратьева состоит из следующих основных частей: эмпирическое доказательство "большой модели цикла", некоторые эмпирически установленные закономерности, сопровождающие длительные колебания конъюнктуры, их теоретическое объяснение, или теория больших циклов конъюнктуры.
доставить фермерам цены на их продукцию и доходы выше, чем те, которые может дать свободный рынок. Правительство должно смягчать колебания конъюнктуры на сельскохозяйственных рынках, обеспечивать ценовую поддержку и скупать излишки в том случае, когда цены упадут значительно ниже установленного долгосрочного значения. И наоборот, правительство должно увеличивать предложение продукции и распродавать запасы, когда цены намного превысят долгосрочный уровень.
'ериала в западных вузах модель делового цикла Самуэль-она — Хикса. В ней механизмы колебания конъюнктуры >бъясняютея исходя из принципа акселерации и концепции нультишгакатора. Принцип акселерации состоит в том, что гасштабы инвестирования зависят от прироста или темпов [зменения спроса на конечную продукцию. Степень его ;ратности называют фактором акселерации. В модели Саму-льсона — Хикса уравнение инвестиций, основанное на гринципе акселерации при факторе акселерации, равном V), записывается по аналогии с тем, что мы уже знаем из Предыдущего материала:
кризиса, депрессии, циклические колебания конъюнктуры на дан-
'ериала в западных вузах модель делового цикла Самуэль-;она — Хикса. В ней механизмы колебания конъюнктуры бъясняютея исходя из принципа акселерации и концепции нультишшкатора. Принцип акселерации состоит в том, что шсштабы инвестирования зависят от прироста или темпов [вменения спроса на конечную продукцию. Степень его ;ратности называют фактором акселерации. В модели Саму-льсона — Хикса уравнение инвестиций, основанное на гринципе акселерации при факторе акселерации, равном V), записывается по аналогии с тем, что мы уже знаем из Предыдущего материала:
Крупнейших европейских Крупнейших национальных Крупнейших российских Крупнейшим производителем Крупнооптовых среднеоптовых Квадранта денежного Квадратичное отклонение Квалификация персонала Квалификацией работника Квалификации начальное Квалификации преподавателей Категорию сложности Квалификации управленческого вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
