|
Консервативные инвесторы
Первые профессиональные фирмы по управленческому консалтингу начали возникать сравнительно недавно — в 20-е годы XX в. Реальное становление отрасли в качестве самостоятельной сферы бизнеса произошло только в 50-е годы, но с тех пор она развивается необычайно быстрыми темпами. Вообще, оценка масштабов и динамики развития мировой консалтинговой индустрии до сих пор является весьма непростым делом, поскольку эксперты никак не могут договориться о том, как определять ее границы. Примечательна сама эволюция подходов к определению рамок этого бизнеса, которая в значительной мере отражает мощные «тектонические» сдвиги, периодически происходящие в рядах его основных участников.
Высокий уровень сложности этих задач, как правило, не позволяет даже самым передовым в техническом плане промышленным корпорациям успешно проводить процесс внедрения своими силами и требует участия профессиональных консультантов по управлению и информационным технологиям. В результате сформировалось целое мощное направление информационно-управленческого консалтинга, которое очень скоро стало играть роль своеобразного мотора, раскручивающего спираль ускоряющегося роста мировой консалтинговой индустрии в целом. Действительно, стремление крупных промышленных корпораций перейти с помощью интегрированных информационных систем к принципиально более высокому типу организации управления было настолько велико, что они буквально начали становиться в очередь к ведущим консультационным компаниям, лидирующим на рынке внедрения таких систем. И это несмотря на то, что стоимость подобных проектов для крупнейших компаний исчисляется десятками, а то и сотнями миллионов долларов, а сроки самого внедрения растягиваются на несколько лет.
Характерно, что по некоторым показателям транснационализации мировые лидеры консалтинговой индустрии уже опережают многих представителей транснациональной элиты промышленного бизнеса. В 1999 г. из десяти ведущих консалтинговых фирм мира девять получали за пределами страны базирования штаб-квартиры более 39% консалтинговой выручки, а четыре — более 50%. В среднем по всем десяти компаниям этот показатель составил 48,9%2. Что касается транснациональных промышленных корпораций, то по данным ежегодного обзора ООН, зарубежный компонент в обороте первой десятки крупнейших по продажам ТНК составлял в среднем 39,5%3.
В известной мере это справедливо и сегодня, однако нельзя не видеть и другого. Наряду с десятками тысяч мелких консультационных компаний, которые в основном довольствуются узкими нишами динамичных национальных рынков, выросла относительно небольшая группа транснациональных гигантов, фактически определяющих лицо мировой консалтинговой индустрии. Такое расслоение консультационного бизнеса, уход наиболее успешных его представителей в резкий отрыв от остальной массы во многом были следствием накопления ими и сохранения на долговременной основе специфических неосязаемых конкурентных преимуществ, связанных с управлением квалифицированным персоналом, фирменной культурой, методологиями и стандартами качества оказываемых услуг.
Изменения, происходящие в мировой консалтинговой индустрии, выходят далеко за рамки увеличения размеров и расширения географии деятельности ее лидеров. Они затрагивают самые существенные аспек-
На волне успехов этих фирм в середине 80-х годов абсолютизация данной тенденции привела некоторых исследователей к выдвижению концепции так называемой мега-фирмы. Речь шла о создании доминирующими игроками будущей консалтинговой индустрии широко
Появление в практике консультационных компаний форм профессионального вознаграждения, предусматривающих участие этих фирм в капитале клиента, несмотря на пока незначительный их удельный вес в совокупных доходах от консалтинга, может иметь весьма серьезные последствия с точки зрения условий функционирования консалтинговой индустрии в целом. Дело в том, что многие влиятельные критики отрасли не без оснований расценили подобные новации как еще один удар по профессиональным основам консалтинга, по-
Эти события очень быстро привели к серьезным изменениям в элитной группе лидеров мирового консалтинга. К осени 2002 г. практически завершился процесс отделения консалтинговых подразделений фирм «большой четверки» от их основного бизнеса. Последнюю точку поставила «ПрайсУотерхаусКуперс», которая продала свою глобальную консалтинговую практику другому лидеру рынка — «АйБиЭм Глобал Сервисез». Более того, отделившиеся консультанты в изменившихся условиях решили повсеместно отказаться от прежних фирменных наименований, чтобы исключить риск любых нежелательных ассоциаций в случае возникновения новых аудиторских скандалов. В результате помимо «Аксенчер» на авансцене мирового консалтинга появились другие новые имена — «БеарингПойнт» (бывшая «КПМГ Консалтинг Инк.»), «Брэкстон» (бывшая «Делойтконсалтинг»). Однако наивно было бы предполагать, что фирмы «большой четверки» ныне можно исключить из числа участников мировой консалтинговой индустрии. Отделяя и продавая свои консалтинговые подразделения, эти фирмы пожертвовали в основном специалистами и клиентурой в области внедрения крупных информационных систем и системной интеграции, но в значительной мере сохранили «мощности» в сфере классического операционного и финансового консультирования, нацеленные в первую очередь на неаудиторских клиентов. В итоге «большая четверка» безусловно останется среди лидеров мирового управленческого консалтинга, хотя ее явное доминирование в отрасли, очевидно, уходит в прошлое.
Еще одной важнейшей особенностью стартового периода развития российского рынка управленческого консультирования явилось полное доминирование крупнейших международных консалтинговых фирм, которые не встретили на этом рынке никакой местной конкуренции. В отсутствие самой профессии консультантов по управлению многие лидеры мирового консалтинга были вынуждены изменить сам способ вхождения на национальный рынок, который обычно сводился к поглощению одной из крупнейших местных компаний и включению ее после определенного подготовительного периода в международную партнерскую сеть. Таких компаний в России в начале 90-х годов просто не было, и международные консалтинговые фирмы пошли по пути создания полностью подконтрольных филиалов по образу и подобию своих подразделений, действующих в развитых странах. Специфика формирования консалтинговой индустрии в России фактически на базе прямых инвестиций лидеров мирового консалтинга, с одной стороны, обеспечила
Посткризисная динамика российской консалтинговой индустрии явно свидетельствует о наступлении нового этапа в ее развитии. Впервые за все время ее существования наблюдается весьма динамичный рост отрасли на собственной внутренней основе без сколько-нибудь существенной иностранной технической помощи. Как справедливо отмечалось по этому поводу в обзоре российского консалтингового рынка рейтингового агентства «Эксперт РА», «в связи с экономическим ростом в России появился реальный, а не простимулированный западными инъекциями спрос на консалтинг. Рынок наконец «завелся» и, скорее всего, уже «не заглохнет»1. По итогам последних двух ежегодных обзоров этого агентства, в течение 2000—2001 гг. объем рынка консультационных услуг российских консультантов рос на 60% в год, достигнув в 2001 г. объема выручки около 185 млн долл.2 Если сделать ряд необходимых корректировок (добавить в итоговые данные результаты работы фирм иностранного происхождения и выделить управленческое консультирование из общей массы услуг консультационного типа), то можно оценить общий объем российского рынка управленческого консалтинга в 2001 г. примерно в 370 млн долл. На фоне объемных показателей мировой консалтинговой индустрии такие размеры российского рынка пока выглядят просто крошечными (составляя лишь десятые доли процента от общемировых итогов). Однако, с учетом весьма юного возраста этой отрасли в России и уже очевидных позитивных сдвигов в ее динамике, выводы о перспективах догоняющего развития и возможностях двузначных темпов роста в ближайшем будущем вряд ли будут серьезным преувеличением.
Помимо наметившегося динамичного роста, в российской консалтинговой индустрии началось формирование целого ряда важных структурных параметров, которые явно сближают ее с ситуацией на рынках крупных развитых стран. Во-первых, основу сегодняшнего спроса на управленческий консалтинг формируют крупные национальные промышленные компании и банки. Клиентура иностранного происхождения, с точки зрения совокупной выручки, «не делает погоды» даже для российских отделений лидеров мирового консалтинга, хотя с позиций их глобальной стратегии значимость обслуживания таких клиентов нередко оказывается очень высокой.
Во-вторых, рядом с «иностранным сектором» российской консалтинговой индустрии стремительно вырос достаточно мощный сектор отечественных консультационных компаний, контролирующих уже примерно треть российского рынка и по некоторым направлениям весьма успешно конкурирующих с транснациональными гигантами. Конечно, в обозримом будущем трудно ожидать, что доминирующие позиции на консалтинговом рынке России перейдут к местным фирмам. Но ведь это нетипично и для большинства других национальных рынков. В подавляющем большинстве стран мира, в том числе и в самых развитых, глобальные лидеры уже многие годы занимают господствующее положение в консалтинговой отрасли. Важно другое: у действующих в России промышленных компаний и банков появился реальный выбор среди большого числа местных и иностранных квалифицированных консультантов, способных обеспечить высокое качество услуг современного уровня на конкурентной основе.
Покупка облигаций является оптимальным выбором для инвестора, основная цель которого - стабильный текущий доход и высокая надежность вложений (облигации относятся к финансовым инструментам с фиксированным доходом). Так, консервативные инвесторы покупают облигации с намерением получать постоянный доход вплоть до даты погашения и затем вернуть основную сумму займа. Однако они не застрахованы от инфляционного риска и обесценения фиксированной суммы процентного дохода. Более агрессивные инвесторы используют облигации для осуществления торговых сделок, преследуя цель получить максимально возможный доход через продажу облигаций по цене, превышающей цену их покупки. Ценность облигации, выпущенной тогда, когда уровень рыночных ставок был высок, увеличивается в период снижения процентных ставок, так как растет число инвесторов, желающих приобрести финансовый инструмент, доходность которого выше текущей ставки. Поэтому в такой ситуации продажа облигации по повышенной цене (с премией) принесет ее держателю большую прибыль, чем если бы он решил дожидаться срока ее погашения. Верно и обратное: если рыночные ставки повышаются, продажа облигаций по сниженной цене (с дисконтом) будет означать для их держателя потери.
Коэффициент "бета" - показатель колебаний цены акций фонда по отношению к движению всего рынка (или соответствующему базовому фондовому индексу). Рынку (индексу S&P 500) присваивается коэффициент "бета", равный 1.00, таким образом, коэффициент бета, например, 1.20 будет означать, что, когда рыночный индекс изменился на 10%, цена акций фонда выросла или упала на 12%. Консервативные инвесторы предпочитают ценные бумаги с низким бета-коэффициентом. R2 - среднеквадратическое отклонение - показывает, насколько результаты деятельности фонда связаны с общей ситуацией на рынке (или динамикой соответствующего базового индекса). Коэффициент R2, равный 1.00, свидетельствует о том, что стоимость портфеля фонда в точности повторяла изменения, происходившие на рынке. Если же между этими двумя явлениями не существовало никакой корреляции, R2 будет равняться 0.
Бумага сформировала тройную вершину во втором квартале 1998 года (точка В) и прорвалась вниз, после небольшой консолидации в районе точки С. С этой точки бумага отвалилась еще на 30% прежде, чем нашла дно в районе $10. От этого минимального уровня цена резко отскочила вверх, проткнув краткосрочное сопротивление (уровень прорыва вниз в точке С), и двинулась дальше, установив новый максимум в точке D. В течение коррекции, долгосрочная средняя (20 колонок) никогда не поворачивалась вниз, следовательно, сигнала на продажу не было. Консервативные инвесторы, учитывая появление у нее силы, могли легко купить эту акцию в точке D.
Можно вспомнить еще облигации железных дорог и стальных компаний того же периода, которые в силу прежней устойчиво высокой доходности имели прекрасную репутацию. А в результате консервативные инвесторы, следовавшие традициям здравого смысла, так же как залезшие в долги спекулянты, оказались разоренными в ходе биржевых крахов 1929—1932 гг. и сопутствовавшей им депрессии.
Тем не менее по своей сути пенсионные фонды — консервативные инвесторы, которые, соответственно, стремятся вкладывать средства в высококачественные компании, которые, возможно, находятся в нижней точке своего экономического цикла, но со временем ожидается повышение цены на их акции. Поскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы, больше вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны выплачивать. Как следствие, они могут являться чистыми инвесторами (т. е. они не будут стремиться к частой продаже акций) и очень значительными клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
Опционы — чрезвычайно гибкие производные ценные бумаги, которые дают огромные дополнительные возможности для инвесторов, преследующих самые разные цели. Спекулянтам опционы позволяют получить максимально возможный финансовый рычаг, а консервативные инвесторы могут осуществлятьхеджи-рование своего портфеля и контролировать риск вложений.
На мировых рынках уже давно прошло то время, когда инвестиционные портфели составлялись исключительно кз акций тех или иных компаний. Современный портфель — это набор разнообразных финансовых инструментов и активов, которые сильно различаются по своим показателям риска и доходности и в совокупности приносят максимальную прибыль при минимальных рисках. Опционы — чрезвычайно гибкие производные ценные бумаги, которые дают огромные дополнительные возможности для инвесторов, преследующих самые разные цели. Агрессивным спекулянтам опционы позволяют получить максимально возможный финансовый рычаг, а консервативные инвесторы могут осуществлять хеджирование своего портфеля и контролировать риск вложений.
Если вы консервативны и стремитесь к доходу от долгосрочного роста активов, то можете достичь постоянной высокой нормы доходности с помощью продажи покрытых опционов «колл». Хеджируя открытые позиции долгосрочного портфеля, крайне консервативные инвесторы используют опционы как гарантию того, что смогут благополучно пережить временные коррекции на рынке. Они создают защиту от падения курса наряду с возможностью получать краткосрочный доход, но делают это ценой дополнительных затрат. При покупке опционов «пут» вы не рискуете исполнением, как это случается при продаже опционов «колл», но получаете аналогичную защиту от неблагоприятной конъюнктуры. Покупка опционов «пут» обычно используется в качестве страховки, а короткая позиция по опциону «колл» больше подходит для получения дохода и нормы прибыли, превышающей среднюю, но связана с риском исполнения, в случае если рыночная стоимость базовых акций будет расти.
которые стремятся к быстрым доходам, и консервативные инвесторы, использующие опционы для фиксации нормы прибыли или страхования стоимости позиций, связанных с опционами.
Часть 2. Консервативные инвесторы спят спокойно .. 225 Введение . . . .......227
Вы держите в руках очередную книгу из серии международных бестселлеров, посвященных работе на фондовом рынке. Хотя книга называется «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы», она включила в себя несколько независимых работ. Помимо «Обыкновенных акций» в книгу вошли два исследования: «Консервативные инвесторы спят спокойно» и «На пути к философии инвестирования». Все эти произведения по праву считаются классикой: они были неоднократно переизданы, а философия инвестирования, описанная в них, стала основой успеха многих профессионалов рынка. Мультимиллиардер-финансист Уоррен Баффит считает Филипа Фишера одним из своих учителей. Поэтому, когда мы решали, какие именно книги будут изданы в данной серии, мы не могли обойти работы Фишера. Безусловно, методы и приемы анализа ценных бумаг, используемые Филипом Фишером, нельзя считать догмой. Некоторые из них отошли в прошлое, а на их место пришли современные компьютеризированные методы. В то же время для России, в которой большинство компаний непрозрачны для инвесторов, многие «разведывательные» методы Фишера окажутся как нельзя кстати.
Календарное расписание Компьютерных технологиях Компьютерная обработка Компьютерной обработке Компьютерной программы Компьютерное оборудование Компьютерную программу Компаниями производящими Компаниям необходимо Компанией эмитентом Компенсации природоохранных Калифорнийском университете Компенсацию дополнительных вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
