Минимально приемлемой

Первое соглашение типа «продакшн шэринг» Ливия подписала в феврале 1974 г. с неоднократно упоминавшейся здесь корпорацией «Оксидентал Петролеум Корп.», еще раз продемонстрировав, насколько тесно эта компания связала свою деятельность с ливийской нефтью. Было объявлено, что условия контракта будут рассматриваться ливийской стороной как минимально приемлемая для нее основа всех последующих соглашений данного типа с зарубежными нефтяными фирмами. Ливия заключила в течение 1974 г. еще шесть таких соглашений на более выгодных для себя условиях, чем первое. Их подписали три французские компании, из которых две — ЭЛФ и СНПА (филиал ЭРАП) — выступают совместно в качестве иностранной стороны в одном соглашении1, а также «Тоталь» (филиал КФП); итальянская «Аджип минерария»; американские «Экссон» и «Мобил Ойл К°» (75%) совместно с западногерманской «Гельзенберг» (25%) и, наконец, бразильская «Бразпетро» (филиал «Петробраз»). За исключением «Петробраз» и КФП, эти фирмы уже действовали в Ливии в основном на принципах участия.

Ks — минимально приемлемая ставка доходности на акцию (аналог ставке Kd, используемой при оценке облигации);

Величина П-фактора представляет собой обычно отношение накопленной чистой прибыли инвестора к суммарным капвложениям. Минимально приемлемая величина П-фактора к концу реализации проекта для аналогичных соглашений составляет обычно 2,0-2,5 и более.

Действительно, получаемые в конце второго года (первый проект) 1690 д.ед. могут быть помещены в банк и в течение пяти лет приносить 10% годовых ( здесь мы считаем, что у инвестора имеется такая возможность, т.е. такова для него минимально приемлемая норма эффективности использования капитала):

Минимально приемлемая базовая чистая приведенная стоимость =

Итак, минимально приемлемый доход от проекта составляет 172 800 дол. в год и минимально приемлемая внутренняя норма доходности — 172800/1 000000 = 0,173, или 17,3%4. Это минимальный доход, который фирма захотела бы иметь от проекта, подобного данному; это внутренняя норма доходности, при которой скорректированная чистая приведенная стоимость равна нулю.

Минимально приемлемая доходность для держателей акций равна:

б) Какова минимально приемлемая норма доходности проектов такого типа?

Милль, Джон Стюарт (Mill, John Stuart) 1020 Минимально приемлемая норма доходности

минимально приемлемая (hurdle) 13 множественность значений (multiple) 86-87 форвардная (forward) 31сн. См. также Доходность Нормальное распределение (Normal-distribution)

3. Какова минимально приемлемая норма окупаемости инвестиций в основные средства?

В случае реализации первого проекта инвестор получает 36 д.ед. сверх минимально приемлемой для него эффективности, т.е. сверх 9% годовых (в известном смысле 36 д.ед. сверхприбыли, если под прибылью понимать превышение доходов над расходами). Во втором случае он недополучает 30 д.ед. Ясно, что в такой ситуации он предпочтет первый проект. Второй же проект оказывается неприемлемым даже в случае отсутствия альтернативы, т.е. первого проекта. Следует отметить, что формально, недополучаемые 30 д.ед. также являются «сверхприбылью», только отрицательной. Как положительная, так и отрицательная сверхприбыли реально получаются в конце седьмого года.

Задачу оценки проектов можно поставить иначе, т.е. исходить из других логических соображений. Инвестор может найти денежную величину, отражающую эффективность рассматриваемых инвестиций в момент начала их осуществления. Ему важно знать, насколько меньшей суммой можно обойтись для получения обещаемого в проекте результата по сравнению с использованием инвестиций с минимально приемлемой эффективностью:

Действительно, для осуществления первого проекта с минимально приемлемой эффективностью инвестор должен был бы затратить 1500(1+0,09)-7 =820 д.ед., а ему предлагают затратить только 800 д.ед. Следовательно реальная экономия уже в момент осуществления инвестиций составляет 20 д.ед. При осуществлении же

второго проекта реальные потери составят 16 д.ед., так как для осуществления этого проекта с минимально приемлемой эффективностью ему надо затратить 984 д.ед., а ему предлагают затратить 1000 д.ед. Ясно, что на основании этой информации он также может принять решение - предпочесть первый проект, а второй в любом случае отвергнуть.

Эти экономии, положительная и отрицательная, также являются сверхприбылями, но соответствующими моменту начала инвестирования. Если инвестор сэкономил 20 д.ед., то, используя их с минимально приемлемой эффективностью, он получит в конце седьмого года 36 д.ед., т.е. ту реальную сверхприбыль, которую он должен получить по первому проекту. Если инвестор потерял 16 д.ед., то он потерял возможность получить 30 д.ед. в конце седьмого года, используя эти денежные средства с минимально приемлемой эффективностью:

То же самое можно сказать о величине -16 д.ед. Для осуществления проекта с минимально приемлемой эффективностью инвестор должен затратить 1800(1+0,09)-7 « 984 д.ед., а ему предлагают затратить 1000 д.ед. Следовательно, реальные потери, если инвестор все же решит осуществлять этот проект, составят 16 д.ед. Реальными они будут потому, что уровень минимально приемлемой эффективности говорит о возможности инвестора всегда где-то получить свои 9% годовых на вложенный капитал. И это тоже NPV, так как потеря 16 д.ед. приводит к потере возможности получить через семь лет уже 30 д.ед.:

Дисконтированная чистая стоимость (NPV) представляет собой экономию денежных средств, которую имеет инвестор в .момент начала реализации проекта, если он готов его финансировать при условии превышения минимально приемлемой для него эффективности использования капитала, отраженной выбранной нормой дисконта.

Во-вторых, непосредственный источник средств для финансирования проекта не обязательно связан с минимально приемлемой нормой доходности для проекта. На самом деле имеет значение общее влияние проекта на креди-тоемкость фирмы. Доллар, инвестируемый в любимый менеджером Q проект, не увеличивает кредитоемкость фирмы на 90 центов. Если фирма сделает заем в размере 90% от стоимости проекта, часть займа она обеспечит существующими активами. Любые преимущества от финансирования нового проекта за счет долга, величина которого выше нормального, должны быть отнесены на счет старых проектов, но не нового.

Расчетное значение внутренней нормы доходности может сравниваться с требуемым значением (минимально приемлемой ставкой).

Во-вторых, непосредственный источник средств для финансирования проекта не обязательно связан с минимально приемлемой нормой доходности для проекта. На самом деле имеет значение общее влияние проекта на креди-тоемкость фирмы. Доллар, инвестируемый э любимый менеджером Q проект, не увеличивает кредитоемкость фирмы на 90 центов. Если фирма сделает заем в размере 90% от стоимости проекта, часть займа она обеспечит существующими активами. Любые преимущества от финансирования нового проекта за счет долга, величина которого выше нормального, должны быть отнесены на счет старых проектов, но не нового.

Каково соотношение иммунизации при условии и классической иммунизации? Классическая иммунизация характеризуется высоким уровнем альтернативных издержек в силу отказа от прибыли, возможной при успехе активного управления портфелем. Иммунизация при условии использует эту возможность получения прибыли в обмен на разрыв между ставкой иммунизированного процента и минимально приемлемой доходностью. Если говорить вообще, с позиций предназначенного портфеля, иммунизация при условии предполагает несколько большие первоначальные издержки на компоновку портфеля, что должно обеспечить гибкость операций с активами. Если активное управление портфеля будет удачным, это изъятие активов из портфеля может существенно снизить издержки финансирования плановых платежей по обязательствам.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность