|
Ожидаемой доходности
Альтернатива «риск—доходность». Риск предпринимателя, инвестора непосредственно связан с ожидаемой доходностью, иными словами, более рискованные предприятия или инвестиции должны обеспечивать и более высокую доходность. Какие мотивы заставляют предпринимателя, инвестора рисковать предприятием, своим капиталом? Общая концепция состоит в том, что предприниматель, инвестор стремится максимизировать доходность при данном уровне риска, или минимизировать риск при данном уровне доходности.
Величина Д/Р0. т-е- отношение дивиденда на акцию в течение текущего года к рыночной стоимости акции в настоящий момент, называется ожидаемой доходностью дивиденда на акцию.
выбрать портфель с минимальным риском (портфель А), или портфель с максимальной ожидаемой доходностью (портфель Б), или какой-то другой эффективный портфель, зависит от того, насколько вы склонны к риску.
8 Напоминаем, что премия за риск представляет собой разницу между ожидаемой доходностью инвестиций и безрисковой ставкой. Для казначейских векселей эта разница равна нулю.
Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Предположим, вы формируете портфель. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и вы приобретете их только в том случае, если они к тому же увеличат и ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск, и поэтому вы готовы купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если портфель, который вы выбрали, эффективен, каждый вид ваших инвестиций должен одинаково напряженно работать на вас. Так, если одна акция оказывает большее предельное влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Это означает, что если вы построите график ожидаемой доходности акции и ее предельного вклада в риск вашего эффективного портфеля, то вы обнаружите, что акции располагаются вдоль прямой линии, как на рисунке 8-8. Это верно всегда: если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной. Так же верно и обратное: если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным.
Основной способ проверки любого правила - установить, соответствует ли оно фактам. К сожалению, при проверке правила оценки долгосрочных активов возникают две проблемы. Первая — правило оперирует ожидаемой доходностью инвестиций, в то время как мы можем наблюдать только фактическую доходность. Доходы с акций отражают ожидания, но они также отражают и множество "помех" — постоянный поток сюрпризов, которые ведут к тому, что стандартное отклонение по многим акциям составляет 30 или 40% в год. Вторая - рыночный портфель должен включать в себя все рисковые инвестиции: акции, облигации, товары, недвижимость и даже "человеческий" капитал. Большинство же рыночных индексов составляется на основе только выборки обыкновенных акций13.
Предельный вклад акции в риск портфеля измеряется ее чувствительностью к изменениям стоимости портфеля. Если портфель эффективен, то связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в риск портфеля будет прямолинейной.
Предельный вклад акции в риск, рыночного портфеля измеряется показателем бета. Так, если рыночный портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью и бетой каждой акции будет прямолинейной. В этом состоит основная идея правила оценки долгосрочных активов, из которого следует, что ожидаемая премия за риск каждой ценной бумаги должна расти пропорционально ее бете:
На рисунке 9-4 показаны ожидаемая доходность и бета активов фирмы. Также показано, как ожидаемая доходность и риск распределяются между держателями долговых обязательств и держателями акций до рефинансирования. На рисунке 9-5 показано, что происходит после рефинансирования. И долговые обязательства, и акции становятся менее рисковыми, и поэтому инвесторы удовлетворяются меньшей ожидаемой доходностью. Но теперь акции составляют большую часть стоимости фирмы, чем прежде. И в результате средневзвешенные как и ожидаемой доходности, так и коэффициента бета по двум компонентам остаются неизменными.
Некоторых из этих трудностей можно избежать, если рассматривать распределение внутренних норм доходности. Таким образом можно исключить произвольность при выборе ставок дисконта, однако платой за это будут все те проблемы, которые связаны с внутренней нормой доходности. Более того, менеджеру опять придется разглядывать распределение безо всякого указания о приемлемом соотношении между ожидаемой доходностью и ее дисперсией".
ного и акционерного капитала (D/E), выраженного в рыночных ценах; темп роста зависит от разрыва между гл— ожидаемой нормой доходности портфеля всех ценных бумаг фирмы и г„ - ожидаемой доходностью долговых обязательств. Отметим, что rc ~ г4, когда у фирмы нет долговых обязательств.
Основные положения теории Шарпа. Коэффициенты регрессии. Измерение ожидаемой доходности и риска портфеля. Дисперсия ошибок. Определение весов ценных бумаг в модели Шарпа. Нахождение оптимального портфеля. Сравнительный анализ методов Г. Марковица и В. Шарпа.
- по ожидаемой доходности;
В зависимости от отношения к ожидаемой доходности и риску инвесторы подразделяются на три группы: консервативный инвестор, умеренно-агрессивный и агрессивный. Для каждой из групп выделены наиболее значимые показатели, которые в наибольшей степени влияют на выбор объекта инвестирования.
- имитационное моделирование. Основывается на многократном генерировании случайным образом величин Х=(х,,х2,...,х^ и вычислении ожидаемой доходности в каждом случае. Решением является вариант, оптимальный по выбранному критерию;
Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция APT была предложена известным специалистом в области финансов С. Россом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.
В качестве оценки измерения риска возможно использование коэффициента вариации, который определяется как отношение среднеквадратического отклонения (о) к ожидаемой доходности (К).
По аналогии с облигациями формулы, рассмотренные в разделе, посвященном оценке акций, могут применяться и для оценки значений ожидаемой доходности акций; при этом в соответствующих формулах необходимо лишь замен? :ть теоретическую стоимость V, на рыночную цену Рт. Таким образом, доходность бессрочной привилегированной акции, равно как и обык-новенкой акции с неизменным дивидендом, находится по формуле
Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, маркетинговых и прочих) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски поддаются снижению посредством самострахования — создания инвесторами финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля и т. д. От некоммерческих рисков (стихийных бедствий, аварий, беспорядков и др.) защищают гарантии Правительства' РФ и страхование инвестиций.
Решение о капиталовложениях в зарубежный проект должно точно так же основываться на анализе ожидаемой доходности и риска, как и любое другое инвестиционное предложение. Количественное определение этих параметров осложняется различием валютных обменных курсов, налогообложения, практики учета и факторов, влияющих на риск; достаточно, чтобы были вычислены доходность и риск, оценка проекта сама по себе в большой мере оказывается одинаковой вне зависимости от того, отечественный проект или зарубежный. Поэтому мы сосредоточимся на факторах, которые отличают зарубежные инвестиции от других и не будем касаться самого процесса оценки, который обсуждался ранее.
При этом поскольку реализация инвестиционного проекта связана с необходимостью привлечения инвестора, то необходимо, как правило, обращать внимание прежде всего на вопросы, интересующие инвестора. Это касается ожидаемой доходности, сроков реализации проекта и возврата вложенных средств; гарантий сбыта продукции, для производства которого требуются инвестиции; гарантий реализуемости проекта и возможности контроля хода реализации.
Соответственно, если имеется прогноз инвесторов о величине дивидендов и цен и вы знаете норму ожидаемой доходности других акций с аналогичной степенью риска, вы можете получить цену на сегодняшний день:
Обязательных отчислений Органически взаимосвязаны Органического происхождения Организаций дебиторов Обязательных резервных Организаций государственные Организаций использующих Организаций котирующиеся Организаций миннефтегазстроя Организаций независимо Организаций обеспечивающих Организаций основными Организаций осуществляют вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
