Опционной стратегии

рынке базовых активов, поэтому можно предположить негативное влияние со стороны опционной компоненты в более значительном размере, чем от рынка базовых активов. В любом случае, каков бы ни был разрыв в ценах покупателей и продавцов, создание стратегии волатильнос-ти с помощью рыночных ордеров немедленно создает ухудшение результатов на величину «бид —аск» спрэда в каждом инструменте, умноженного на размер позиции. Косвенный негативный эффект, немаловажный на рынках с невысокой ликвидностью, реально способен проявиться в более худшем исполнении брокером или маркет — мэйкером направленного ему ордера, по сравнению с имевшейся котировкой.

Каждое рехеджирование приводит к новому балансу между акциями и опционами, который можно рассматривать как вновь создаваемую стратегию. Поэтому легко заключить, что в реальности «значение риска» будет лишь варьировать в некотором интервале, в основном за счет изменения характера ценового изменения, а также поведения опционной компоненты, носящей более сложный характер из-за дополнительного влияния временного распада и волатильности. Более того, следует ожидать: при каждой ребалансировке будут изменяться «значения риска», которое будет возвращаться к предыдущей величине, или просто снижаться. Во всяком случае, не составляет никакого труда выровнять стратегию так, чтобы уменьшить «значение риска» до приемлемой величины.

Тем не менее, одна из версий состоит в том, что в верхней части рынка имелась ситуация, когда продажа одного опциона колл «у денег» вообще не несла никакого риска с точки зрения возможности исполнения этого опциона контрагентом, так как экспозиция опционной компоненты стратегии в этой точке не превышала 550 — 600. Оборотная сторона медали — возникает риск недостаточного извлечения вы-

Теперь остается вопрос: как выяснить уровни для ребалансировки? Иными словами, при каких ценовых значениях фьючерса будет наблюдаться экспозиция, равная 6, 5, 4, 3, 2 и 1, в терминах долей? Ответ нам могут дать наблюдаемые дельты опционов по всем доступным ценам исполнения (см. табл. 8 — 4). Если теперь мы используем формулу: число опционов X (1 — дельта/100), где дельта выражается в процентах (представление дельты в виде доли избавляет от необходимости делить ее на 100), то получим соответствующее количество коротких фьючерсов для имеющихся цен исполнения. В случае использования нескольких опционов, включая различные серии, придется выяснить профиль дельт каждой серии, применив в каждом случае формулу. Суммирование на заключительном этапе позволит составить общий профиль экспозиции опционной компоненты стратегии.

Теперь остается вопрос: как выяснить уровни для ребалансировки? Иными словами, при каких ценовых значениях фьючерса будет наблюдаться экспозиция, равная 6, 5, 4, 3, 2 и 1, в терминах долей? Ответ нам могут дать наблюдаемые дельты опционов по всем доступным ценам исполнения (см. табл. 8 — 4). Если теперь мы используем формулу: число опционов X (1 — дельта/100), где дельта выражается в процентах (представление дельты в виде доли избавляет от необходимости делить ее на 100), то получим соответствующее количество коротких фьючерсов для имеющихся цен исполнения. В случае использования нескольких опционов, включая различные серии, придется выяснить профиль дельт каждой серии, применив в каждом случае формулу. Суммирование на заключительном этапе позволит составить общий профиль экспозиции опционной компоненты стратегии.

Определив возможность определения экспозиции опционной компоненты, не обращаясь для этого к моделям, мы столкнулись с проблемой потребности в эпизодическом доступе к ресурсам, содержащим необходимые сведения относительно характеристик по чувствительности. Но это тоже может оказаться проблематичным, а из-за наличия сомнений в точности данных этот подход вообще способен себя дискредитировать. Кроме того, хотя все чаще появляются новые Интернет—ресурсы, позволяющие получать своевременные данные, в том числе и по опционам, в любой момент они могут стать платными, что не выглядит привлекательным, особенно когда стратегия вводится на длительный срок. Поэтому мы сейчас обсудим еще один, совсем простой способ выяснения дельты опционов, использующий только ценовые ряды.

Таким образом, если мы выясним отношение изменения опционных премий близлежащих цен исполнения к величине расстояния между этими ценами исполнения, то получим дельту опциона. При этом будет учтена также и гамма, поскольку она тоже влияет на стоимость опциона, поэтому мы компилируем оба показателя чувствительности: дельту и гамму, выясняя подобным образом экспозицию опционной компоненты.

Теперь у нас есть возможность выяснить экспозицию опционной компоненты, воспользовавшись алгоритмом, изложенным в предыдущем разделе. По аналогии с эмпирическими дельтами, которые мы доопределили, исходя из методики расчетов, соответствующим образом присвоим названия соответствующим экспозициям. Формула, использованная для расчетов, приведена ниже, где дельта выражена в долях, и дает оценку экспозиции опционной компоненты, позволяя определить размер позиции в базовом активе в абсолютных величинах. Здесь же приведена формула, которую следует использовать для определения опционной компоненты из опционов пут. В предложенных версиях формулировок они применимы и для коротких позиций в опционах, соответственно имеющих отрицательные величины.

Ранее мы уже исследовали стратегию длинной волатильности, где рассматривали покупку 6 сентябрь — 97.25 — колл, хеджируемых 3 короткими фьючерсами. Для выяснения экспозиции опционной компоненты, одновременно сообщающей требуемое число коротких позиций во фьючерсах, в представленной выше формуле «количество опционов» будет равно 6, после чего останется просчитать экспозицию для каждой дельты. Результаты расчетов приведены в таблице 8 — 6.

На основе сведений таблицы 8 — 6 можно составить профиль экспозиции опционной компоненты стратегии, где ценовая координата будет построена на основе цен исполнения. Но так как мы предположили, что в результате ценовых изменений будут сдвигаться также дельты и стоимости опционов, то можно ассоциировать ценовую коорди-

Таблица 8-6. Экспозиция опционной компоненты, определенная разными методиками

6. Какой опционной стратегии соответствует эта диаграмма прибылей/убытков?

Покупка опциона колл "вне денег" может принести большую прибыль, хотя эта операция и сопряжена с более высоким риском. Предположим, базовые акции торгуются по цене 36. Инвестор выбирает между покупкой октябрьского опциона колл с ценой страйк 35 и премией 2-3/4 (October 35 call) и октябрьским опционом колл с ценой страйк 40 и премией 1/2 (October 40 call). Чтобы опцион October 40 call перешел в состояние "в деньгах", лежащие в его основе акции должны вырасти за короткое время (в нашем случае -две недели) на, приблизительно, 11,5%. То, что это произойдет, мало вероятно. Если инвестор покупает October 35 call, существует более высокая вероятность, что этот опцион сохранит свою стоимость или даже увеличит ее (при условии роста цены базовых акций), по сравнению с опционом с более низкой премией. Если инвестор не в состоянии купить опцион "в деньгах", ему не следует спекулировать на основе данной опционной стратегии.

Оптимальные временные границы для использования данной опционной стратегии - 60 и 90 дней. Начнем с предположения, что цена акции будет колебаться вверх-вниз соответственно своей исторической волатильности. Вся позиция должна рассматриваться с точки зрения стоимости опционов. Маловероятно, что инвестор сможет найти опционы колл и пут по разумной цене. Чаще всего один опцион окажется переоцененным, а второй - недооцененным.

При рассмотрении возможности продажи нового опциона с более низкой ценой страйк в данной опционной стратегии, нужно учитывать уровни поддержки и сопротивления. Эти инструменты могут подсказать оптимальный момент для начала и завершения сделки. Иногда закрытие старой позиции и открытие новой по опциону с более низкой ценой страйк может привести к убытку. Однако этот реализованный убыток будет лучшим решением по сравнению с отказом от открытия новой позиции и сохранением изначальной позиции.

Variant - разновидность - стратегия, производная от типичной опционной стратегии, имеющая те же

На протяжении ряда лет у нас были и огромные успехи, и огромные провалы - определенно, совсем не так, как у грамотного строителя. Большое количество свободного времени я искал такого автора информационных бюллетеней, который не допускал бы никаких ошибок. Это было что-то вроде поисков Святого Грааля. В результате я обнаружил только то, что составители информационных бюллетеней значительно лучше справлялись с продажей своих обзоров, чем с выбором акций. Корабль, в общем-то, шел без капитана, но мы удерживались в лидерах индустрии. Сейчас, когда прошло уже почти 20 лет, ничего особо не изменилось в том, как ведется бизнес. Появились некоторые новые сигналы, привлекающие внимание к той или иной акции, а также разнообразные подходы к инвестированию, но суть индустрии продолжает оставаться в рамках операций с акциями и производными ценными бумагами. Во время моей работы в фирме я специализировался на опционных стратегиях. Опционы были относительно новым, впервые зарегистрированным в апреле 1973 года объектом торговли. Я проводил много свободного времени, изучая этот инвестиционный инструмент, и в 1978 году мне было предложено управлять отделом, специализирующемся на опционной стратегии в крупной региональной брокерской фирме, офис которой располагался в том же городе. Это было супер-соблазнительное предложение, и я, не раздумывая, пустился в новое приключение.

Если бы я все это знал, когда работал брокером, я смог бы избавить себя от лишней головной боли. Мы всегда старались рекомендовать акции, устойчивые с фундаментальной точки зрения, но мы никогда не знали в тот момент, где находимся - на 1-95 Южной или 1-95 Северной. Это элементарный набор правил, но до сих пор большинство брокеров и инвесторов не придают им никакого значения. Однажды мой хороший клиент позвонил мне, чтобы обсудить возможные сделки на рынке. А я только что узнал об опционной стратегии, называющейся "выписывание покрытого опциона" (covered writing), которая включала в себя покупку акции и одновременную продажу опциона колл против позиции по акции. Мы обстоятельно поговорили об акции. Мы побеседовали о том, какой прекрасной компанией была компания Burlington Industries (в то время лидер в текстильном бизнесе). Клиенту понравилась концепция выписывания покрытого опциона, и мы совершили сделку: купили акцию и продали опцион колл против позиции по акции. Я продал эту рекомендацию клиенту как консервативную стратегию. Я действительно был приятно взволнован тем, что смог объяснить понятие покрытой продажи по телефону.

Моя искренняя благодарность Стиву Митчелу, Управляющему Директору и Руководителю Отдела по Опционной стратегии в Alex Brown. Он сразу поверил в мою фирму и был одним из первых представителей тех компаний, которые ввели наши исследования в свою систему управления капиталом. Я также хочу поблагодарить Джона Фел-бера. Он является Партнером и Директором Отдела по Опционной Стратегии и Исследованиям. Он тоже верил в нас. Их непрерывная поддержка никогда не будет забыта. Джон Плэтт из Raymond James, Лин Лэйн из Rauscher Pierce, Том Харт из Paine Webber, Эйлин Фелан из Morgan Keegan, Майк Бикфорд из Kidder Peabody, Дэлтон Гивенс из Interstate Securities, Билл Браун из Bear Stearns, Билл Кисселл из J.P.Morgan, Дон МакЛейш из Northern Capital Management, Дик Тугае из Connecticut National Bank и Боб Моррис из Lord Abbett Funds - все они тоже нас поддержали. На раннем этапе развития нашей компании их доверие придавало нам уверенность в том, что мы в силах остаться в этом бизнесе.

Ватсон, мой партнер, отказался от возможности стать Директором Отдела по Опционной стратегии в Wheat, чтобы присоединиться к моей мечте. Твоя недрогнувшая преданность мне и компании сыграла основную роль в том, какой сегодня является Dorsey, Wright & Associates. А ведь мы только начали. Сью и Тэмми - вы целиком исполнили свой долг в этой фирме. Моя благодарность вам обоим за ваше трудолюбие и лояльность, которые вы проявляли на протяжении всех этих лет. Мы вместе прошли и тяжелые времена. Вы оба с самого начала были главной опорой фирмы. Мы с Ватсоном просто не справились бы без вас. Поработайте еще немного, у нас осталось еще каких-то 40 лет. Огромное спасибо тебе, Джей, за твой упорный труд. Ты стал прекрасным дополнением к нашей команде.

Разрабатывая стратегию опционной торговли, трейдер применяет методы технического анализа - но не к самому опционному контракту. Предметом его исследования становится фьючерсный рынок, лежащий в основе этого контракта. Получив с помощью технического анализа представление о предстоящем развитии рынка, он подбирает и реализует оптимальную стратегию - бычью, медвежью или нейтральную. Еще раз следует напомнить, что использование опциона - это лишь один из способов торговли на фьючерсном рынке, поэтому самым главным фактором, определяющим его стоимость и влияющим на выбор опционной стратегии, является состояние соответствующего фьючерсного рынка. Следовательно, первым и самым важным шагом в разработке опционной стратегии становится анализ рыночной ситуации, который рекомендуется выполнять с помощью технических средств, которым полностью посвящена эта книга.

В следующей части мы более подробно рассмотрим наиболее важные параметры и атрибуты опционов — цену исполнения, дату истечения опциона и само исполнение, а также их влияние на выбор опционной стратегии.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность