|
Обеспеченных облигаций
* Ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость, имеющие однородные параметры (условия выпуска и погашения)
(ссудам), т. е. компания, предоставившая кредит под залог недвижимости, выпускает ценные бумаги, обеспеченные закладными, и затем продает их другим инвесторам.
Таким образом, регулируется поток ресурсов между кредиторами первичного рынка, которые открывают закладные, и инвесторами на рынке капиталов, которые покупают ценные бумаги, обеспеченные закладными. При этом инвесторы, покупая закладные у кредиторов первичного рынка, восполняют их ресурсы для предоставления новых кредитов; расширяют доступность фондов для открытия закладных, выпуская ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом закладных (ипотек), полученных от кредиторов. Гарантия в своевременной выплате держателем ценных бумаг их номинальной сто-
Ценные бумаги, обеспеченные активами Ценные бумаги на основе пула активов называются ценными бумагами, обеспеченными активами (asset-backed securities). Важным типом таких бумаг являются ценные бумаги, обеспеченные закладными
(mortgage-backed securities), представляющие собой свидетельства собственности на часть пула ипотек на недвижимость. Ценные бумаги, обеспеченные закладными, обычно выпускаются агентствами федерального правительства (об участии государства в финансовом посредничестве см. ниже), но могут выпускаться и частными фирмами.
ИIIOTV iio рынки Большая часть вновь выпускаемых жилищных ипотек в США — это ипотеки с плавающей ставкой (adjustable-rate mortgages, ARM). Такие ипотеки позволяют кредитору изменять процентную ставку в течение срока ссуды — в заранее оговоренные моменты и при соблюдении строгих ограничений. Возник также новый крупный рынок ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотек. Многие из этих бумаг, обеспеченные закладными, гарантированы Государственной национальной ипотечной ассоциацией, но важными участниками этого рынка стали и частные фирмы. В основном такие ценные бумаги, обеспеченные закладными, скупаются страховыми компаниями и пенсионными фондами. По существу, некоторым неудачливым депозитным учреждениям удалось переложить риск на государство и благодаря этому улучшить ликвидность своих активов; в результате ипотечный рынок в какой-то степени был изолирован от переживающей кризис сберегательной отрасли, а жилищное строительство внутри страны оживилось после спада 1981—1982 гг.
Ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities) — ипотеки, объединенные в пулы ипотек на недвижимость.
Наличность и ценные бумаги Ценные бумаги, обеспеченные закладными Ипотечные ссуды Коммерческие ссуды Потребительские ссуды Прочие активы 112 126 409 17 40 172 (13%) (14%) (47%) (2%) (5%) (19%) Депозиты Правительственные кредиты Другие кредиты Прочие пассивы Собственный капитал 695 64 49 18 50 (79%) (7%) (6%) (2%) (6%)
По состоянию на январь 1992 г., 47% активов ссудо-сберегательных ассоциаций и сберегательных банков представляли собой ипотечные ссуды. Кроме того, 14% активов составляли вложения в ценные бумаги, обеспеченные закладными (см. главу 5). Очевидно, что, несмотря на разрешение с 1980-х годов инвестировать средства не только в жилищное строительство, эти учреждения продолжают специализироваться в данной области (61% всех активов). С одной стороны, в этом есть большой смысл, потому что именно в данной области менеджеры таких учреждений имеют наибольший опыт. С другой стороны, указанная специализация была источником постоянных проблем ссудо-сберегательных ассоциаций и сберегательных банков, как будет подробно показано в главе 13.
Ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-hacked securities) — ипотеки, объединенные в пулы ипотек па недвижимость.
Ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage -backed securities) 100
2. Сначала необходимо выплатить вознаграждение доверенному лицу в размере 200 000 дол. и погасить задолженность по налоговым отчислениям в размере 300 000 дол., оставив 4,5 млн. дол. для распределения среди кредиторов. Держатели обеспеченных облигаций получат 1 млн. дол. от продажи заложенного оборудования и перейдут в разряд обычных кредиторов с остатком необеспеченных претензий на сумму 1 млн. дол. Поступлений от ликвидации будет достаточно для того, чтобы погасить обязательства компании перед держателями обеспеченных облигаций и обычными кредиторами, однако на долю держателей обязательств менее высокого класса выпадает только 750 000 дол. Акционеры в результате распределения не получат ничего. Кратко распределение поступлений можно представить в виде таблицы:
Обеспечение. Под словом облигация мы понимаем все виды долговых обязательств корпораций, но в некоторых контекстах оно означает обеспеченный долг, когда облигации обеспечены закладными на машины и оборудование. Не обеспеченные долгосрочные обязательства называются дебентурами4. В случае невыполнения обязательств держатели обеспеченных облигаций первыми выставляют требования на заложенные активы; инвесторы, держащие дебентуры, имеют общее право на незаложенные активы, но только "млад шее" право — на заложенные активы.
В табл. 16.1 приводится сравнение балансов двух гипотетических авиакомпаний Airbond и Air lease. В обоих случаях основную часть активов корпорации составляет парк самолетов рыночной стоимостью 750 млн. долл. Обе компании имеют акционерный капитал, составляющий 250 млн. долл. и долговые обязательства в 750 млн. долл. Различие между ними состоит в том, что у Airbond долг выражен в форме обеспеченных облигаций со сроком погашения 30 лет, a jsjiz Airlease он принимает форму 30-летней аренды (или лизинга).
Обеспечение. Под словом облигация мы понимаем все виды долговых обязательств корпораций, но в некоторых контекстах оно означает обеспеченный долг, когда облигации обеспечены закладными на машины и оборудование. Не обеспеченные долгосрочные обязательства называются дебентурами4. В случае невыполнения обязательств держатели обеспеченных облигаций первыми выставляют требования на заложенные активы; инвесторы, держащие дебентуры, имеют общее право на незаложенные активы, но только "младшее" право - на заложенные активы.
Инфляционному риску более подвержены долговые инструменты. Акции медленнее реагируют на инфляционные факторы, чем облигации. Если темпы и уровень инфляции велики, то она может свести на нет или даже превзойти размеры дохода, полученного по фиксированным ставкам. Поэтому возможна даже такая ситуация, когда облигации обесцениваются еще быстрее, чем деньги, а акции, за которыми стоят реальные активы, наоборот, растут в цене. Для держателей обеспеченных облигаций ситуация различается в зависимости от вида обеспечения; обеспечение недвижимостью в этих условиях оказывается наиболее надежным.
В отличие от облигаций с фиксированным залогом владельцам облигаций с плавающим залогом обычно не разрешается конфисковывать активы в случае невыполнения компанией условий займа. Однако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации компании для того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. При условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашаться после обеспеченных облигаций, но до удовлетворения требований всех других кредиторов.
2. Объясните причины, по которым компания решает привлечь финансирование через выпуск обеспеченных облигаций (ипотечных облигаций).
Если активы компании ликвидируются посредством «открытого банкротства», то держатели обеспеченных облигаций либо получают имущество, являющееся залогом их бумаг, либо средства от его продажи. Если средств, вырученных от продажи имущества, недостаточно для удовлетворения исков этих кредиторов, то разница принимается за необеспеченный долг корпорации, а если образуется излишек средств, то он используется для выполнения обязательств перед другими кредиторами. Затем за счет активов корпорации происходит удовлетворение по мере возможности претензий кредиторов с предпочтительным правом требования. Речь идет о требованиях на возмещение административных издержек, зарплаты (до установленного размера на одного человека), выплату незастрахованных пенсий, налогов и арендной платы. Оставшиеся после
Долговые обязательства, не имеющие специального обеспечения, эмитируются и размещаются на основе доверия к эмитенту, многие из них имеют рейтинги AAA. Это долговые обязательства крупных корпораций, доходы которых позволяют регулярно производить выплаты по облигациям. Качество долговых обязательств превосходит качество некоторых видов обеспеченных облигаций с точки зрения безопасности, поэтому они быстро раскупаются.
ОБЛИГАЦИИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ ЗАКЛАДНОЙ ПОД НЕДВИЖИМОСТЬ -разновидность корпоративных облигаций, выпускаемых под залог имущества компании. Плате жи по данному виду облигаций обеспечиваются рядом закладных на недвижимое имущество компании. Облигационеры получают платежи по облигациям за счет средств, поступающих в счет погашения закладных. В случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать на часть ее недвижимого имущества.
Объединении различных Окончании отчетного Окончательное утверждение Окружающая обстановка Окружающей обстановки Окружение организации Октябрьской социалистической Окупаемости инвестиций Окупаемости капитальных Окупаемости вложенных Опасность представляют Объектами государственной Опционными позициями вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
