|
Облигаций корпорации
Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Издержки размещения и другие последствия. В сущности корпорация сразу проводит резервную регистрацию ценных бумаг, которые она собирается использовать в качестве инструмента внешнего финансирования на протяжении примерно следующих 2 лет, и время от времени реализует часть из них с аукциона. В этом состоит второе отличие резервной регистрации от традиционного андеррайтинга. Очевидно, компания избирает на роль агента по размещению .своих бумаг того претендента, который обходится ей дешевле других. В этом смысле крупные корпорации могут играть на конкуренции между инвестиционными банками и использовать плоды этой конкуренции для сокращения разрыва между ценами предложения и размещения своих ценных бумаг, сокращая, таким образом, свои издержки Например, обычная разница при традиционном андеррайтинге облигаций корпораций составляет 7,50 дол., или 8,75 дол. в расчете на одну облигацию;разница при резервной регистрации может достигать 2 дол., или 3 дол. в расчете на одну облигацию. Издержки разме-
тавляющим держателю облигации закладную на определенный вид имущества. Как и при других ссудных договорах под залог, обеспечение должно превышать объем выпуска облигаций с определенной кромкой безопасности. Если корпорация не смогла выполнить какое-либо из условий договора об эмиссии облигаций, доверенное лицо в интересах владельцев облигаций может лишить его права выкупа заложенного имущества. В случае потери корпорацией права выкупа имущества доверенное лицо берет на себя обязанности по распоряжению этими активами и продает их, используя полученные от продажи поступления для оплаты обязательств компании. Если объем поступлений недостаточен для покрытия всего выпуска облигаций, то владельцы облигаций корпораций получают по непогашенным облигациям те же права, что и обыкновенные кредиторы компании.
Распределение доходности долгосрочных облигаций корпораций, государственных долгосрочных облигаций и казначейских векселей характеризуется значительной крутизной или башенно-образной формой. Распределение показателей доходности обыкновенных и второстепенных акций не столь характерно. Их графическое представление показывает большую изменчивость в виде более широких и низких кривых. Более высокая изменчивость применительно к акциям означает также, что стандартное отклонение будет большим.
Портфели ценных бумаг могут иметь отраслевую и территориальную специализацию. Например, портфель ценных бумаг предприятий топливно-энергетического комплекса или предприятий Краснодарского края. Портфели ценных бумаг могут быть ориентированы на включение в свой состав только краткосрочных или среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг. Большинство портфелей ценных бумаг являются специализированными, включая преимущественно один вид ценных бумаг (акции, государственные облигации, неэмиссионные ценные бумаги и т.д.). В России такая специализация пока не прослеживается ввиду неразвитости фондового рынка. В странах с рыночной экономикой она является правилом. Например, имеются портфели ипотечных ценных бумаг, облигаций корпораций, муниципальных бумаг, опционов, акций предприятий и т.п.
Основные особенности облигаций корпораций рассмотрены в главе 8. В следующих трех разделах описаны три важных, не обсуждавшихся ранее, формы долговых обязательств корпораций, заем под обеспечение, долгосрочная аренда и пенсионные обязательства.
(3) Рейтинг качества муниципальных облигаций или облигаций корпораций, который ниже рейтинга АА и выше рейтинга ВВВ.
В: (1) См. bid (предложение покупателя). (2) Годовой курс плюс дивиденд по акциям (в публикациях курсов ценных бумаг в газетах). (3) Рейтинг надежности муниципальных облигаций или облигаций корпораций, который ниже рейтинга ВВ и выше рейтинга ССС.
Barren's Confidence Index (индекс «уверенности» «Бэррон'з»): Соотношение между усредненным показателем доходности 10 первоклассных облигаций корпораций и усредненным составным показателем доходности облигаций Доу Джонс (в который включаются и облигации с более низким рейтингом). Индекс меняется в соответствии с изменениями в этих двух показателяхдоходности.
10 лет. Облигации с высокой степенью надежности имеют рейтинг ААА и АА, а облигации со средней степенью надежности классифицируются как А и ВВВ. Обычно номинальная стоимость облигаций корпораций равна 1000 долл., однако часто новые выпуски реализуются по ценам выше или ниже номинала в зависимости от текущего дохода по ним. Более старые облигации с низкими процентными купонами продаются, как правило, с дисконтом.
bond quotations (котировки облигаций): Котировка облигаций корпораций, обычно имеющих номинал 1000 долл., производится в виде пунктов, базирующихся на их номинальной стоимости. При этом один пункт равен 10 долл., аминимальнодопустимое изменение котировки составляет '/8 пункта.
Курс акций RJR Nabisco немедленно поднялся почти до 75 дол., обеспечив акционерам прибыль в 36% на росте курса по сравнению с предыдущим днем, когда акции стоили 56 дол. В то же время курс облигации RJR упал, так как стало ясно, что нынешние держатели облигаций корпорации вскоре получат пополнение".
Различия уровне кредитного риска Рассмотрим две облигации (А и В), у которых все одинаково; у них одна и та же ликвидность, срок погашения, уровень кредитного риска, они облагаются одинаковым налогом и т. д. В такой ситуации облигации будут иметь одну и ту же рыночную цену Р; поскольку купонные выплаты по ним одинаковы, их доходность будет одинаковой. Предположим теперь, что корпорация В, выпустившая облигацию В, столкнулась с финансовыми или экономическими трудностями и рейтинговые агентства снизили рейтинг облигаций корпорации В. Поскольку теперь кредитный риск по облигации В выше, чем по облигации А, спрос на облигацию В упадет, что приведет к снижению цены на эту облигацию и к росту ее доходности. В то же время возрастает спрос на облигацию А, что приведет к росту ее цены и снижению доходности. Иными словами, возникнет спрэд (разница) в доходности облигаций А и В, представляющий собой премию за риск.
Курс акций RJR Nabisco немедленно поднялся почти до 75 дол., обеспечив акционерам прибыль в 36% на росте курса по сравнению с предыдущим днем, когда акции стоили 56 дол. В то же время курс облигаций RJR упал, так как стало ясно, что нынешние держатели облигаций корпорации вскоре получат пополнение35.
Уменьшение разницы в уровне доходности имело особое значение в свете возраставшей популярности измерений доходности. Первый индекс доходности рынка облигаций — индекс доходности высококачественных долгосрочных корпоративных облигаций — создала в 1972 г. корпорация Salomon Brothers. В то время большинство менеджеров пенсионных фондов, отвечавших за инвестирование на рынках облигаций, использовали этот индекс для оценки инвестиционных операций. В последующие годы, когда кругозор менеджеров рынка облигаций расширился и они начали примериваться к рынку капитала, стали популярными индексы доходности с более широкой базой, такие, как: индекс государственных/корпоративных облигаций корпорации Shearson Lehman, индекс облигаций корпорации Merrill Lynch и широкий индекс корпорации Salomon Brothers (см. рис. 23.4). Совместное влияние межсекторных обменов и измерений доходности подталкивало все большее число менеджеров к тому, чтобы в качестве критерия заместить
Иными словами, Salomon достается крошечная часть от каждой финансовой сделки. И эти крохи накапливаются. Продавец Salomon сплавляет 50-миллионный пакет нового выпуска облигаций корпорации IBM пенсионному фонду X. При этом маклер той же Salomon, который предоставляет продавцу этот пакет облигаций, берет себе восьмую (процентного пункта), или 62,5 тысячи долларов. Если захочет, может взять и больше. На рынке облигаций, в отличие от рынка акций, не принято публиковать информацию о величине комиссионных.
По поводу облигаций корпорации Southland вопрос стоял так: как провести моих клиентов мимо этой ловушки. Легче сказать, чем сделать. Оказалось, что не продавать облигации - это дело еще более хитрое, чем их продавать, что-то вроде игры в сквош с собственным боссом: нужно вести себя так, будто ты стремишься выиграть, но при этом сделать все, чтобы проиграть. Случай с Southland был особенно хитрым, потому что на кон была поставлена репутация самого Гутфренда, решившего всем показать, что Salomon - это сила, с которой нужно считаться и на рынке мусорных облигаций. Мне названивали несколько наших менеджеров из Нью-Йорка, работа которых заключалась в том, чтобы теребить продавцов, и которых поставила на уши заинтересованность Гутфренда в этом проекте. Они хотели знать, чего я сумел добиться. Мне пришлось лгать. Я говорил, что отбросил все и занимаюсь только этими облигациями, тогда как на самом деле я не сделал ни одного звонка в связи с ними. Тем не менее в покое меня не оставляли.
bond ratio (облигационный коэффициент): Совокупная номинальная стоимость облигаций корпорации, деленная на сумму номинальных стоимостей ее облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций, резервов и прибыли.
common stock ratio (соотношение сумм обыкновенных акций и облигаций корпорации): Выраженная в процентах доля от всей капитализации, представленная обыкновенными акциями. Более высокое соотношение означает для инвестора недостаточное использование левереджа, или «рычага». Если соотношение опускается ниже 30%, то аналитики считают, что стабильность доходов компании и покрытие фиксированных расходов по обслуживанию долга находятся под угрозой как в благоприятные, так и в трудные времена.
Этими двумя факторами являются фактор временной структуры и фактор риска неуплаты13. Фактор временной структуры (TERM{] - это просто разность в месячной доходности между долгосрочными облигациями и одномесячными векселями казначейства. Фактор риска неуплаты (DEFr) - это разность в месячной доходности между портфелем долгосрочных облигаций корпорации и долгосрочными казначейскими облига-
Если же акционеры не контролируют совместное предприятие, то есть владеют менее чем половиной акций, то учет производится в бухгалтерских книгах акционера так называемым методом капиталовложений. При этом заемные суммы не относят на счет акционера. Цель большинства публичных открытых компаний — поддержание низкого коэффициента «дол г/акционерный капитал», снижение тем самым степени риска и защита рейтинга облигаций корпорации. Метод капиталовложений не требует учета заемных средств в финансовой отчетности компании-акционера, хотя все равно в документы, прилагаемые к финансовому
Определяется стоимостью Определяется существующей Определяется технологией Определяется важностью Определяется возможностями Определяется затратами Определяет эффективность Определяет коэффициент Определяет направление Объективных предпосылок Определяет организацию Определяет положение Определяет производственную вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
