|
Облигациям выпущенным
Текущая рыночная цена обыкновенных акций компании равна 415 пенсов (ex-div), размер дивидендов в последний раз составил 30 пенсов на акцию и ожидается, что он будет постоянно расти — на 2,5% в год. Рыночная цена облигаций с номиналом 100 ф.ст. достигает 130 ф.ст. Проценты по облигациям выплачиваются в конце каждого года, и последний раз они будут выплачены вместе с погашением основной суммы долга через 15 лет.
Проценты по облигациям, как и дивиденды по акциям, выплачиваются их держателям за счет чистой прибыли, а в случае ее недостаточности — за счет резервного фонда, причем проценты по облигациям выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами по акциям. Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к их номиналу независимо от курсовой стоимости, тогда как дивиденды по акциям — по отношению либо к номиналу, либо к курсовой стоимости акций. Этот порядок, как правило, закреплен в проспекте эмиссии, поскольку имеет большое значение для инвесторов. Основная масса акционерных обществ признает выплату дивидендов по отношению к номинальной стоимости акций, что отрицательно сказывается на их курсовой стоимости.
Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния акционерного общества — эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигаций имеют также преимущественное право на распределяемую прибыль и активы общества при ликвидации его по сравнению с владельцами акций.
Если по облигациям выплачиваются проценты, то облигации называются процентными, а доход по каждой выплате определяется от ее номинальной стоимости:
Если проценты по облигациям выплачиваются в конце срока, например, по ставке сложных процентов /с, то сумма процентных денег при погашении облигации через п лет определяется выражением
3. Пять облигаций номиналом 10 тыс. руб. и сроком погашения 10 лет куплены по курсу 94. Проценты по облигациям выплачиваются в конце срока по сложной ставке 25% годовых.
9 Вы можете заметить, что корпоративные облигации несколько опережают правительственные, имея более низкую изменчивость. Это не должно вас волновать. Проблема в том, что трудно найти две группы облигаций, которые были бы идентичны во всех отношениях. Например, большинство корпоративных облигаций являются отзывными (т. е. компания имеет право выкупить их по их номинальной стоимости). Правительственные облигации не могут выкупаться до срока погашения. Кроме того, по корпоративным облигациям выплачиваются более высокие проценты, поэтому те, кто вкладывает средства в облигации корпораций, возвращают свои деньги быстрее. А это, как мы увидим в главе 25, также снижает степень изменчивости облигаций.
Срок погашения новых облигаций 1 ноября 2015 г. Проценты по новым облигациям выплачиваются дважды в год, 1 мая и 1 ноября, начиная с 1 мая 1986 г. Облигации могут быть погашены полностью или частично по усмотрению компании через 30 дней после уведомления по оговоренной цене, однако не ранее 1 ноября 1990 г. Такое погашение может производиться для прямого или косвенного финансирования нового выпуска, проценты по которому не должны быть ниже 11,36 % в год. См. ниже "Описание новых облигаций -Погашение новых облигаций".
9 Вы можете заметить, что корпоративные облигации несколько опережают правительственные, имея более низкую изменчивость. Это не должно вас волновать. Проблема в том, что трудно найти две группы облигаций, которые были бы идентичны во всех отношениях. Например, большинство корпоративных облигаций являются отзывными (т. е. компания имеет право выкупить их по их номинальной стоимости). Правительственные облигации не могут выкупаться до срока погашения. Кроме того, по корпоративным облигациям выплачиваются более высокие проценты, поэтому те, кто вкладывает средства в облигации корпораций, возвращают свои деньги быстрее. А это, как мы увидим в главе 25, также снижает степень изменчивости облигаций.
Срок погашения новых облигаций 1 ноября 2015 г. Проценты по новым облигациям выплачиваются дважды в год, 1 мая и 1 ноября, начиная с 1 мая 1986 г. Облигации могут быть погашены полностью или частично по усмотрению компании через 30 дней после уведомления по оговоренной цене, однако не ранее 1 ноября 1990 г. Такое погашение может производиться для прямого или косвенного финансирования нового выпуска, проценты по которому не должны быть ниже 11,36 % в год. См. ниже "Описание новых облигаций -Погашение новых облигаций".
Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 года были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.
США первыми начали либерализацию национальных валютных, кредитных и финансовых рынков с середины 70-х годов. В 1978—1986 гг. постепенно были отменены ограничения на выплату процентов по депозитно-ссудным операциям, введены проценты по вкладам до востребования. В 1984 г. отменен 30%-ный налог на доход по облигациям, выпущенным в США и принадлежащим нерезидентам. С конца 1981 г. создана свободная банковская зона в США, где иностранные банки освобождены от американского налогообложения и банковской регламентации. Либерализация деятельности американских банков, их банкротства и концентрация дали толчок развитию финансовых инноваций, секьюритизации. Поэтому на практике не соблюдается разграничение деятельности коммерческих и инвестиционных банков, а также запрет банкам осуществлять деятельность в нескольких штатах (закон Глас-Стиголла).
Уставный капитал акционерного общества может быть увеличен не только при помощи дополнительной эмиссии акций, но и путем изменения их номинальной стоимости (деноминации). В случае деноминации в равной пропорции изменяются все категории и серии акций, выпущенных акционерным обществом, а также обязательства по опционам и конвертируемым облигациям, выпущенным до принятия решения об увеличении уставного капитала.
Второй момент касается выкупленных и еще не погашенных собственных облигаций (treasury bonds)*. Компания самостоятельно или через своих агентов может выкупить собственные непогашенные обязательства и держать их "в портфеле", т. е. владеть ими на правах собственника. В этом случае они отражаются по номиналу на счете "Выкупленные собственные облигации в портфеле", который является корректирующим счетом к счету "Облигации к выплате". В балансе он показывается со знаком "минус", что уменьшает величину выпущенных облигаций; в результате цифра задолженности по облигациям отражает задолженность по облигациям, выпущенным в открытую продажу. Когда выкупленные облигации погашаются или продаются, счет "Выкупленные собственные облигации в портфеле" кредитуется.
Обычно такие потоки считаются столь же надежными, как и платежи процентов и основной суммы долга по обеспеченным облигациям, выпущенным арендатором. Подобная параллель вполне уместна для арендных платежей, поскольку арендодатель практически предоставляет заем арендатору. Но различные варианты налоговой защиты могут содержать в себе достаточно высокий уровень риска, заслуживая более высокой ставки дисконта. Например, "Сивка-бурка" может быть уверена, что выплатит аренду, но не уверена в получении достаточно высокой прибыли для использования налогового щита. В таком случае потоки денежных средств, обусловленные налоговым щитом, следует, вероятно, дисконтировать по более высокой ставке дисконта, чем ставка по займу, использованная для арендных выплат.
И лишь в 1988 г. решением по цепу South Carolina v. Baker [485 U.S. 505 (1988)] Верховный Суд отменил прецедент, созданный по делу Pollock, подтвердив конституционность полномочий федеральной власти облагать налогом доход по сделкам с участием штатов и местных органов власти, в частности доход по облигациям, выпущенным государственными органами штатов и местными органами власти.
ЗАЕМ ВНУТРЕННИЙ - долговое обязательство по облигациям, выпущенным на внутренний рынок.
Обычно такие потоки считаются столь же надежными, как и платежи процентов и основной суммы долга по обеспеченным облигациям, выпущенным арендатором. Подобная параллель вполне уместна для арендных платежей, поскольку арендодатель практически предоставляет заем арендатору. Но различные варианты налоговой защиты могут содержать в себе достаточно высокий уровень риска, заслуживая более высокой ставки дисконта. Например, "Сивка-бурка" может быть уверена, что выплатит аренду, но не уверена в получении достаточно высокой прибыли для использования налогового щита. В таком случае потоки денежных средств, обусловленные налоговым щитом, следует, вероятно, дисконтировать по более высокой ставке дисконта, чем ставка по займу, использованная для арендных выплат.
ownership certificate (свидетельство права собственности): Форма, требуемая правительством и предоставляемая чиновником Службы внутренних доходов, которая раскрывает реального владельца акций, зарегистрированных на имя номинального инвестора. Аналогичная форма должна сопровождать инкассо купонов к облигациям, принадлежащим нерезидентам (иностранным физическим или юридическим лицам), а также к частично освобожденным от налогов корпоративным облигациям, выпущенным до 1 января 1934г.
маленькой группы инвесторов ко все большему числу людей, превращаясь в массовое движение и, в конце концов, в массовую истерию. Этот феномен обнажает слабость человеческого ума хоть и неприятным, но очень действенным образом. История знает много подобных примеров. Первый в мире крах спекулятивной фондовой биржи имел место во Франции в 1557 году, когда Габсбурская Империя перестала выплачивать проценты и взносы по правительственным облигациям, выпущенным в большом избытке в предыдущие годы. С тех пор в каждом веке происходили крупные спекулятивные движения на фондовых биржах, все закатившиеся неминуемым крахом (см. приложение 4). Самые поучительные из них: в Голландии в 1636 году, пузырь "Южного Моря" в Англии в 1711—20 гг. и, конечно, биржевой крах 1929 года.
Большая часть деятельности органов федерального правительства финансируется непосредственно через систему налогообложения и займы Министерства финансов, однако существуют и другие пути. В одних случаях различные правительственные ведомства осуществляют прямое или косвенное финансирование ценных бумаг полуправительственных учреждений. В других - федеральное правительство гарантирует выплату номинала и купонных процентов по облигациям, выпущенным некоторыми частными организациями. В обеих ситуациях процедуры столь запутаны и хлопотны, что скептично настроенные специалисты склонны считать, что законодательство специально запутывает характер и степень государственного обеспечения. Тем не менее таким образом был создан широкий спектр облигаций с различной степенью государственного обеспечения. Многие из этих облигаций по степени надежности уступают лишь долговым обязательствам самого правительства США.
В связи с тем что еврооблигации не облагаются налогом и их рынок не регулируется, они дают существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей. Рассмотрим пример. Филиал американской корпорации в другой стране выпускает еврооблигации на предъявителя. За это с корпорации не удерживается никаких налогов, а тот налог (если он есть), который взимается с покупателя этих облигаций, зависит только от страны, чьим резидентом он является. В связи с особенностями налогообложения процентные ставки по еврооблигациям обычно немного ниже, чем по облигациям, выпущенным резидентами и выраженным в той же валюте.
Объективных показателей Определяет экономическую Определяет максимальную Определяет насколько Определяет номенклатуру Определяет отношения Определяет потребности Определяет равновесный Определяет себестоимость Определяет способность Определяет требования Объективными факторами Определять эффективность вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
