|
Облигации корпораций
В табл. 19 показано изменение методов финансирования четырех компаний после нефтяного кризиса. Фирма «Фудзи Хэви Индастриз» полагается на акционерный и привлеченный капитал для финансирования при приобретении оборудования, но займы и размеры платежей по долгосрочным ссудам, полученным от своего банка-корреспондента, находятся почти в полном равновесии. Кроме того, методы финансирования фирмы разнообразны в таких областях, как облигации, конвертируемые облигации и выпуск облигаций на зарубежные рынки. Во время нефтяного кризиса корпорации «Эбара» провела серьезную ревизию своей программы капиталовложений и отложила или сократила размеры строительных операций. Все финансирование идет через акционерный капитал, а долгосрочные займы не используются. Залоговое обеспечение состоит из акций, закладных на заводы и т. д.
В противоположность им корпорация «Тосиба» имеет разнообразные способы финансирования оборудования, полагаясь на акционерный капитал, долговые обязательства, конвертируемые облигации по существующей цене и долгосрочные ссуды с 1979 г. Используя конвертируемые облигации на внутреннем и зарубежном рынках, эта компания считается одной из ведущих в диверсификации финансирования. Одновременно благодаря ревизии части своей инвестиционной программы фирма «Хитати» сократила размер привле-
Контроль за исполнением организацией, в отношении которой принято решение о реструктуризации ее задолженности по обязательным платежам, обязательств, вытекающих из утвержденного графика погашения задолженности, а также обязательств по своевременной и полной уплате текущих платежей в течение всего срока реструктуризации осуществляется налоговым органом, принявшим соответствующее решение. Разновидностью реструктуризации задолженности является ее проведение путем передачи имущества (ценных бумаг) организаций в федеральную собственность. Такая реструктуризация проводится, как правило, на основании федерального закона о федеральном бюджете. В качестве ценных бумаг используются облигации, конвертируемые в обыкновенные именные акции реструктурируемых акционерных обществ.
Если по условиям контракта облигации конвертируемые (convertible bonds), то они могут быть либо превращены в акции до даты погашения, либо погашены в обусловленное время. Выбор между этими двумя альтернативами предоставлен держателю облигаций. В случае когда облигации конвертируются в обыкновенные акции, общее учетное правило следующее: акции отражаются в учете по стоимости, равной текущей стоимости замещаемых облигаций. Прибыли (убытка) в этой сделке не возникает, а разница между номиналом акций и текущей стоимостью облигаций попадает на счет "Добавочный капитал" (Paid-in capital in excess of par).
Сложные финансовые инструменты состоят из двух элементов: финансового обязательства и долевого инструмента. Например, облигации, конвертируемые в обыкновенные акции эмитента, по сути состоят из финансового обязательства погасить облигацию и опциона (долевого инструмента) дающего право его обладателю получить в указанный срок обыкновенные акции, которые обязан выпустить эмитент. В одном документе сосуществуют два договорных соглашения. Эти отношения и можно было оформить двумя договорами, но они содержатся в одном. Поэтому, Стандарт, требует раздельного отражения в отчетном балансе сумм, характеризующих финансовое обязательство и, отдельно, долевой инструмент, несмотря на то, что они возникли и существуют в виде единого финансового инструмента. Первичная классификация элементов сложного финансового инструмента сохраняется независимо от возможного изменения будущих обстоятельств и намерений его владельцев и эмитентов.
Эмитент финансового инструмента, содержащего в себе как элементы обязательства, так и вложения в собственный капитал, должен учитывать эти компоненты отдельно. Примером подобных финансовых инструментов могут служить облигации, конвертируемые в акции.
тов, включая обеспеченные облигации; конвертируемые облигации; лизинг; еврооблигации; финансовые фьючерсы и многие другие нетрадиционные финансовые инструменты. Мы также опишем, что происходит, когда фирма сама ставит себя в трудное финансовое положение в результате неэффективной деятельности, чрезмерных займов или и того и другого. Далее мы покажем, как источники финансирования влияют иногда на формирование капитальных бюджетов.
оценка стоимости (valuing) 593-595 См. также Облигации Конвертируемые ценные бумаги (Convertible
3. Конвертируемые облигации. Конвертируемые облигации (convertible bonds) являются долговыми инструментами, которые могут быть обменены на акции по заранее установленной цене, если этого пожелает держатель.
тов, включая обеспеченные облигации; конвертируемые облигации; лизинг; еврооблигации; финансовые фьючерсы и многие другие нетрадиционные финансовые инструменты. Мы также опишем, что происходит, когда фирма сама ставит себя в трудное финансовое положение в результате неэффективной деятельности, чрезмерных займов или и того и другого. Далее мы покажем, как источники финансирования влияют иногда на формирование капитальных бюджетов.
оценка стоимости (valuing) 593-595 См. также Облигации Конвертируемые ценные бумаги (Convertible
Сфера формирования спроса и предложений на среднесрочный и долгосрочный ссудный капитал, часть рынка ссудных капиталов. Р.к., в свою очередь, условно может быть разделен на рынок среднесрочного кредита и рынок фиктивного капитала, где продаются и покупаются акции и облигации корпораций и облигации государственных займов (см. также "Рынок ценных бумаг" [Р 161 ]).
Из источников внутренние — нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления — составляли большую часть, примерно три четверти общей суммы поступлений. Наиболее значимые внешние источники (в чистом выражении) — банковские ссуды (около 65 млрд. дол. ) и облигации корпораций (92 млрд. дол. ). Внешнее финансирование посредством выпуска долговых обязательств использовалось для выкупа акций (81 млрд. дол. ) из-за большого количества слияний и реструктуризации, имевших место в этом году. Соотношение между различными внешними источниками средств изменяется в зависимости от фаз экономического цикла.
Компании первого типа страхуют от пожаров, краж, автомобильных катастроф и тому подобных происшествий. Поскольку доходы этих компаний облагаются налогами по полной ставке корпоративного подоходного налога, они вкладывают большую часть своих средств в муниципальные облигации, процентные доходы по которым не облагаются налогами. В меньшем объеме они инвестируют средства в акции и облигации корпораций.
Компании второго типа страхуют жизнь человека. Смертность больших групп населения можно предсказать с большой вероятностью, а значит, у них есть возможность приобретать долгосрочные ценные бумаги. Кроме того, доходы этих организаций частично освобождаются от налогообложения благодаря наращиванию резервов с течением времени. Поэтому они предпочитают налогооблагаемые инвестиции, доход по которым выше, чем по не облагаемым налогом муниципальным облигациям. В результате страховые компании покупают прежде всего облигации корпораций, которые составляют основную часть их финансовых активов. Следующими по значимости идут ипотечные закладные, предоставляемые коммерческим фирмам.
Долгосрочные облигации корпораций 3,6 5,6
9 Вы можете заметить, что корпоративные облигации несколько опережают правительственные, имея более низкую изменчивость. Это не должно вас волновать. Проблема в том, что трудно найти две группы облигаций, которые были бы идентичны во всех отношениях. Например, большинство корпоративных облигаций являются отзывными (т. е. компания имеет право выкупить их по их номинальной стоимости). Правительственные облигации не могут выкупаться до срока погашения. Кроме того, по корпоративным облигациям выплачиваются более высокие проценты, поэтому те, кто вкладывает средства в облигации корпораций, возвращают свои деньги быстрее. А это, как мы увидим в главе 25, также снижает степень изменчивости облигаций.
Эти развернутые вычисления показывают некоторый возможный результат, но не указывают финансовому менеджеру, что именно делать, поскольку в реальной жизни не очевидно, какую налоговую ставку следует использовать инвестору. Какова, например, ТрЕ? Группа акционеров крупной корпорации может состоять как из освобожденных от налогообложения инвесторов (например, пенсионных фондов или дотационных фондов университетов), так и из миллионеров. Все возможные налоговые группы будут перемешаны. Та же ситуация и с Tf — ставкой индивидуального налога на доход в виде процентов. "Типичным" держателем облигаций крупной корпорации может быть пенсионный фонд, освобожденный от налогообложения, но и множество облагаемых налогом инвесторов также держат облигации корпораций.
Многие озабочены тем, что волна слияний 80-х годов породила чрезмерную финансовую зависимость компаний и ослабила их способность к выживанию в условиях общего экономического спада. Вызывают тревогу также крупные инвестиции в "мусорные" облигации корпораций, которые были сделаны рядом финансовых институтов, таких, как сберегательные общества и крупные страховые компании. Неплатежеспособность эмитентов по этим облигациям угрожала их собственной финансовой устойчивости, а иногда и полностью подрывала ее.
Учитывая такие выигрыши, мы могли бы предположить, что пенсионные фонды налогоплатящих компаний полностью инвестированы в облигации корпораций, но на самом деле только один из 10 фондов имеет такие портфели, и конечно неясно, являются ли их менеджеры поклонниками Блэка и Теппера. Политика других пенсионных фондов построена иначе, и более 500 млрд дол. вложены в акции, а также значительные суммы инвестированы в недвижимость и другие активы, как, например, венчурные партнерства.
дательно ограничены. Например, как уже отмечалось, банкам США закон не разрешает держать акции и облигации корпораций, тогда как иностранные банки ограничены в этом отношении гораздо меньше. С 1933 г. банкам США за-прещен андеррайтинг на ценные бумаги, а большинству иностранных банков это разрешено. Кроме того, к банкам США предъявляются более высокие требования к размеру капитала, чем к большинству заокеанских в том смысле, что они обязаны иметь большую долю собственного кали-тала относительно суммы активов. (Эти вопросы мы подробнее рассмотрим в главе 10.) Закон о международных банковских операциях 1987 г. требует, чтобы Федеральная резервная система пересмотрела правила, регулирующие операции банков США за границей. В марте 1991 г. ФРС в соответствии с этим законом ослабила некоторые ограничения андеррайтинга на иностранные ценные бумаги для банков США (что не запрещено законом). Проведенные в 1989 и 1990 гг. изменения требований к размеру капитала также были нацелены на улучшение конкурентоспособности банков США.
Сфера формирования спроса и предложений на среднесрочный и долгосрочный ссудный капитал, часть рынка ссудных капиталов. Р.к., в свою очередь, условно может быть разделен на рынок среднесрочного кредита и рынок фиктивного капитала, где продаются и покупаются акции и облигации корпораций и облигации государственных займов (см. также "Рынок ценных бумаг" [Р 161 ]).
Объективных предпосылок Определяет организацию Определяет положение Определяет производственную Определяет результаты Определяет состояние Определяет структуру Определяет возможные Определяться следующим Определять оптимальную Определять себестоимость Объективными потребностями Определяющие производственную вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
