|
Публичном размещении
Издержки, возникающие в результате занижения цены на акции, являются скрытыми, однако они вполне реальны. В первоначальном публичном предложении ценных бумаг они в целом превысили другие издержки, связанные с эмиссией. Когда какая-либо компания осуществляет публичную эмиссию, подписчику очень сложно определить, какую сумму инвесторы захотят платить за акции. Некоторые исследователи пытались оценить, насколько успешно подписчикам удавалось определить стоимость таких выпусков. С редким единодушием они обнаружили, что в среднем инвесторы, которые покупают акции по цене выпуска, извлекают очень высокие доходы в последующие недели. Например, проведенное Ибботсоном, Синдлером и Риттером исследование приблизительно 900 новых выпусков в период с 1960 по 1987 г. показало, что занижение цен составляло в среднем 16%.
Настоящее сражение за компанию Cities началось в мае 1982 г., когда Бун Пикинз, председатель правления компании Mesa Petroleum, стал скупать акции Cities в качестве подготовительного шага к поглощению. Предвидя последствия, менеджеры Cities выпустили в обращение новые акции, что привело к разводнению доли Mesa в капитале Cities, а затем отомстили компании Mesa ответным предложением о ее поглощении24. Затем в течение нескольких месяцев противостояния этих компаний предложение менеджеров Mesa изменялось один раз, и условия, выдвинутые компанией Cities в ее публичном предложении о приобретении контрольного пакета акций, пересматривались дважды, прежде чем оба участника пришли к соглашению снять свои
чальном публичном предложении акций (IPO).
Издержки, возникающие в результате занижения цены на акции, являются скрытыми, однако они вполне реальны. В первоначальном публичном предложении ценных бумаг они в целом превысили другие издержки, связанные с эмиссией. Когда какая-либо компания осуществляет публичную эмиссию, подписчику очень сложно определить, какую сумму инвесторы захотят платить за акции. Некоторые исследователи пытались оценить, насколько успешно подписчикам удавалось определить стоимость таких выпусков. С редким единодушием они обнаружили, что в среднем инвесторы, которые покупают акции по цене выпуска, извлекают очень высокие доходы в последующие недели. Например, проведенное Ибботсоном, Синдлером и Риттером исследование приблизительно 900 новых выпусков в период с 1960 по 1987 г. показало, что занижение цен составляло в среднем 16%.
Настоящее сражение за компанию Cities началось в мае 1982 г., когда Бун Пикинз, председатель правления компании Mesa Petroleum, стал скупать акции Cities в качестве подготовительного шага к поглощению. Предвидя последствия, менеджеры Cities выпустили в обращение новые акции, что привело к разводнению доли Mesa в капитале Cities, а затем отомстили компании Mesa ответным предложением о ее поглощении24. Затем в течение нескольких месяцев противостояния этих компаний предложение менеджеров Mesa изменялось один раз, и условия, выдвинутые компанией Cities в ее публичном предложении о приобретении контрольного пакета акций, пересматривались дважды, прежде чем оба участника пришли к соглашению снять свои
В пределах Рыночного Размаха возможны несколько Номеров Реакции. Будут ли у них низкие или высокие значения, зависит от направления Движения Рыночного Размаха. В нашем примере каждое колебание имеет пять Номеров Реакции. В целях этого изучения Точка 5 рассматривается, как находящаяся в пределах нашего определения Номера Реакции, несмотря на то, что она может и не являться реакцией от какого-либо предыдущего значения. Например, в случае нахождения цены в исторически самой низкой точке как при Первичном Публичном Предложении (Initial Public Offering, IPO). Фактически, Точка 5 существенно важна, поскольку является экстремумом Рыночного Размаха. Определим ее как Главный Номер Реакции (Primary Reaction Number), обозначая символом "*".
Одним из путей к настоящему богатству при помощи ценных бумаг является участие в первоначальном публичном предложении (IPO) акций компаний. Обычно основатели компании и первоначальные инвесторы уже владеют пакетами акций. Для привлечения дополнительного финансирования компания может выступить с IPO. Именно на этом этапе на сцену выходит КЦББ с требованиями регистрации и предоставления детальной информации в целях предотвращения подделок и защиты инвестора от введения его в заблуждение. Это, однако, не означает, что КЦББ исключает возможность того, что данное IPO будет невыгодной сделкой. IPO может быть законным, но при этом неудачной инвестицией или попросту пассивом (если его цена идет вниз).
3 Журнал Forbes исследовал 1922 операции по первому публичному предложению акций, в ходе которых в США в период с января 1975 г. по июнь 1985 г. акции предлагались публике по 1 дол. или выше. Результаты исследования показали, что по состоянию на 30 июня 1985 г. цены на 60% выпусков были ниже, чем при первом публичном предложении, а 4% компаний кончили банкротством. Что касается акций из группы S&P 500, примерно для 13% из них цены упали на 95%, а примерно для половины компаний — не менее чем на 50% (Why New Issues are Lousy Investments // Forbes, 1985. December 2). Проведенное в 1986 г. исследование показало, что 61% акций новых компаний по показателям роста уступали группе акций S&P 500 (New Issues: Who's Hot, Who's Not // Forbes, 1987, March 19).
private placement (закрытое, приватное размещение ценных бумаг): Термин обычно относится к практике размещения долговых инструментов, которым не требуется обращение на рынке. Но так обстоит дело не всегда: закрытое размещение кредита у институционального инвестора, например, пенсионного фонда или страховой компании, избавляет заемщика от любых требований регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам, устраняет проблемы, связанные с изменением рыночных процентных ставок, и обеспечивает инвестору более высокую процентную ставку и зачастую специально установленный для него подходящий срок погашения, который ему было бы трудно получить при публичном предложении. Синоним термина private financing (закрытое, приватное финансирование).
underwriting spread (спред андеррайтеров): Разница в долларах между суммой, уплаченной андеррайтерами эмитенту при публичном предложении, и суммой, вырученной от публичного предложения.
Как только принимается решение о первоначальном публичном предложении ценных бумаг, перед фирмой встают те же вопросы, что и перед эмитентами сезонных ценных бумаг: объем выпуска, тип и метод продажи. Следующим этапом подготовки компании к появлению в новой роли является оформление и подача в Комиссию по ценным бумагам и биржам заявления на регистрацию и объявления о новом выпуске проспекта по форме S. Закон о ценных бумагах (Securities Act) 1933 года запрещает предложение любых бумаг и торговлю ими по почте или с использованием других средств коммерции между штатами в отсутствие действующего регистрационного документа,
Деятельность ОАО должны контролировать акционеры, поскольку его акции свободно обращаются на рынке. ОАО ежегодно публикует в средствах массовой информации годовую отчетность — бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, а также проспект эмиссии своих акций, сообщение о проведении общего собрания акционеров, списки аффилированных лиц с указанием количества, категорий и типов принадлежащих им акций и другие сведения, определяемые Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг Российской Федерации (ФКЦБ). ОАО и ЗАО при публичном размещении ценных бумаг публикуют информацию в объеме и порядке, установленных ФКЦБ.
Срок размещения ценных бумаг не может превышать одного года с начала эмиссии. При публичном размещении и обращении ценных бумаг все потенциальные инвесторы находятся в равном положении, предоставление каких-либо преимуществ рассматривается как нарушение действующего законодательства.
Создание рынка. Иногда банк-андеррайтер (гарант) выпуска после его размещения создает для новых бумаг вторичный рынок. С точки зрения инвесторов, при первом публичном размещении новых бумаг создание вторичного рынка является очень важным аспектом. В процессе создания рынка гарант контролирует число обращающихся бумаг, проводит котировки цен предложения и спроса на них и всегда готов к тому, чтобы купить и продать бумаги по этим ценам. Эти котировки базируются на основных параметрах спроса и предложения этих бумаг. При наличии вторичного рынка, на котором можно свободно купить или продать новую бумагу, последняя становится намного более привлекательной для инвестора, поскольку она в этом случае ликвидна; в конечном счете это повышает эффективность первичного размещения бумаги.
Конечно, эти преимущества не даются даром. При частном размещении кредиторам требуется компенсация за принимаемый ими риск и за расходы на проведение исследований и переговоров. Им также нужна компенсация за держание неликвидных активов. Все эти факторы учитываются в процентной ставке, выплачиваемой фирмой. Трудно сделать выводы о разнице между процентными ставками при частном и публичном размещении займов, но обычно она составляет около 50 основных или 0,50 процентных пункта. В 1990 г. КЦББ ослабила свои ограничения на то, кто может покупать и продавать незарегистрированные ценные бумаги. Новое Правило 144а разрешает крупным финансовым институтам (называемым квалифицированными институциональными покупателями) перепродавать незарегистрированные ценные бумаги друг другу. Одновременно Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг внедрила систему экранирования для торговли этими ценными бумагами, разре шейными Правилом 144а.
Конечно, эти преимущества не даются даром. При частном размещении кредиторам требуется компенсация за принимаемый ими риск и за расходы на проведение исследований и переговоров. Им также нужна компенсация за держание неликвидных активов. Все эти факторы учитываются в процентной ставке, выплачиваемой фирмой. Трудно сделать выводы о разнице между процентными ставками при частном и публичном размещении займов, но обычно она составляет около 50 основных или 0,50 процентных пункта. В 1990 г. КЦББ ослабила свои ограничения на то, кто может покупать и продавать незарегистрированные ценные бумаги. Новое Правило 144а разрешает крупным финансовым институтам (называемым квалифицированными институциональными покупателями) перепродавать незарегистрированные ценные бумаги друг другу. Одновременно Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг внедрила систему экранирования для торговли этими ценными бумагами, разрешенными Правилом 144а.
Запрещается при публичном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг закладывать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими. Настоящее положение не применяется в следующих случаях:
Рис. 3.4. Среднее значение дополнительной ставки дохода обыкновенных акций 112 эмитентов при первоначальном публичном размещении
Обычно акции закрытого фонда вначале предлагаются для публичного размещения по цене приблизительно на 10% выше стоимости чистых активов в связи с необходимостью выплаты фондом вознаграждения инвестиционному банку. Это означает, что акции переоценены, поскольку большая часть акций фондов в последующем продается на рынке по цене ниже стоимости их чистых активов. Практика показывает, что is день предложения у типичного фонда не наблюдается необычной динамики цены, но через 100 дней после этого цена падает и акции продаются приблизительно на 10% ниже стоимости их чистых активов. Это сильно отличается от динамики цен за аналогичный период при первичном публичном размещении акций. Эти акции испытывают существенный скачок цен приблизительно в 7% в день их размещения, и затем уже значительных изменений цен не происходит. Неясным остается вопрос, почему инвесторы так активно стремятся участвовать в первичном размещении акций закрытого фонда".
неполным раскрытием информации об эмитентах при публичном размещении фондовых
5) при публичном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент
при публичном размещении эмиссионных ценных бумаг, является информация о финансово-
Промышленности отдельных Промышленности показатели Промышленности предприятия Промышленности применяют Промышленности производстве Промышленности проводится Промышленности синтетического Промышленности становится вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
