Производству маринованной

Пример. В фирме по производству компьютеров имеются два производственных цеха. Первый - выпускает три заказа (три вида компьютеров), второй - периферийную технику (принтеры и др.). На рис. 12.2 показаны типичные примеры косвенных затрат.

Цех по производству компьютеров

Q Дополнительный канал сбыта производимой продукции. Это особенно ценно, если оборудование имеет высокую степень морального старения, как, например, компьютеры, и стоит сравнительно дорого. Достаточно отметить, что крупнейшая в мире компания по производству компьютеров IBM реализует посредством лизинга более 80% всей производимой продукции.

Использует способ взвешен- Акции 30 ведущих компаний по ной капитализации производству компьютеров и обо-

Рассмотрим пример, иллюстрирующий изменение сложности задачи при возрастании степени неопределенности и возможность изменения анализа принятия решений с изменением внешних условий. Компания по производству компьютеров в настоящее время изготавливает самую продаваемую на рынке модель компьютеров - А. Компания принимает решение о выходе на рынок с новой моделью компьютера - В. Объем реализации выпускаемых в настоящее время компьютеров модели А составляет 500 тыс. ед. в год. Если компания запускает в производство компьютеры модели S, то частично их изготовление займет производственные мощности, используемые для выпуска компьютеров модели Л. Для запуска в производство компьютеров модели S компании требуется потратить на НИОКР и переналадку оборудования 60 млн. долл. (стоимость запуска в массовое производство компьютеров модели А уже входит в себестоимость продукции и в анализе не учитывается). Реализация компьютеров модели б может достичь 600 тыс. ед. в год, а реализация компьютеров модели Л сокращается до 300 тыс. ед. в год (реализация компьютеров модели А должна составлять половину от объема реализации компьютеров модели 6). Остаточный срок службы обеих моделей компьютеров составляег один год. Через год обе модели компьютеров становятся морально устаревшими. В табл. 16.2 представлены данные по уровню издержек, прибыли и спроса на обе модели компьютеров.

Если DEC предполагает провести глобальное расширение, разумно дисконтировать потоки денежных средств по ставке, равной затратам компании на привлечение капитала. Для вычисления этого показателя DEC может воспользоваться коэффициентом бета ее акций или, еще лучше, средней бетой для нескольких подобных компаний по производству компьютеров*. Допустим, однако, что DEC предполагает вместо общего расширения финансировать производство станков с компьютерным управлением. Маловероятно, что затраты компании на капитал послужат верной ставкой дисконтирования для подразделения, производящего станки. Для этого производства компании необходимо оценить затраты на капитал данного подразделения. Это как раз тот случай, когда следует отдать должное идее отраслевой бета. Вероятно, наилучший способ определить ставку дисконта для подобного расширения -использовать бету портфеля фирм, принадлежащих к отрасли по производству станков.

, 'ров; - степи, м'уаыкадьнйх.' инструмента, .ааств»»к-««опний»,' радиотоваров/ тёйе»и~ зоров, видеомагнитофонов, калькуляторов, кораблестроении. Японские компании выходят на, второе место >ро производству компьютеров,- строительного оборудования и асе более усиливают свои позиции в химической, фармацевтической^ станкостроительной отраслях, шинной промышленности, моделирований одежды, разработке косметики, потихоньку внедряются в самолетостроение. \ ,',',- , '•• \ ~ •'

Немецкие служащие британской компании по производству компьютеров так описывали разницу между ведением дел в Германии и Великобритании:

Увы, Texas Instruments прославилась в основном своими ошибками. В 1983 году, например, компания свернула бизнес по производству компьютеров для дома и понесла убытки в размере $660 млн. (Если уж ты не можешь соперничать с Atari, Commodore и Apple, как же ты выходишь на ринг против Кинг Конга?)

Казахстан практически не участвует в общественном разделении труда в области информатики, у нас запущено только одно совместное предприятие по производству компьютеров. Необходимо срочно ликвидировать эту брешь, тем более, что страна имеет все необходимые научные разработки.

Digital Equipment Corporation (DEC) была образована в 1957 г. С тех пор она вышла на второе место в мире по производству компьютеров вслед за своим главным конкурентом — фирмой IBM. Столкнувшись на рынке с новыми производителями компьютеров и программного обеспечения, а также с замедлением темпов развития отрасли, DEC теперь борется за то, чтобы остаться наверху. Только несколько лет назад прибыль компании возросла на 38%, однако в последнее время DEC испытывала снижение показателя рыночной доли и сократила свой рабочий персонал на 10 000 человек. Снижение объема продаж послужило катализатором для начала изменений. Присоединив персональные компьютеры к информационным сетям, DEC автоматизировала труд сотрудников своих сбытовых служб, подсоединила их к всемирным коммуникационным системам, подняв таким образом эффективность их работы.

Допустим, что проект, о котором мы рассуждали, предполагает строительство консервного завода по производству маринованной селедки, которое обойдется в 180 млн дол. Как хорошо известно большинству наших читателей, спрос на маринованную селедку сильно колеблется, в зависимости от цены на конкурирующие товары.

Возможность инвестировать в завод по производству маринованной селедки равнозначна опциону "колл". В случае, если инвестиции осуществляются сейчас или никогда, значения стоимости опциона "колл" представлены красной сплошной линией. Если осуществление инвестиций можно отложить, опцион "колл" будет иметь стоимость даже при нулевой или отрицательной чистой приведенной стоимости проекта. Сравните с рисунком 20-8.

Решение начать или отложить осуществление инвестиций в завод по производству маринованной селедки равнозначно решению исполнить опцион "колл" немедленно или подождать и, может быть, исполнить его позже8. Естественно, здесь возникает дилемма. Вы не спешите исполнить опцион, поскольку, несмотря на сегодняшний радужный прогноз, инвестиции в завод по производству маринованной селедки могут оказаться ошибкой. Когда вы откажетесь от своего опциона на отсрочку, вы не сумеете больше воспользоваться преимуществами изменчивости будущей стоимости проекта. Напомним, что держатели опционов любят изменчивость, так как она создает повышающий потенциал, а опционный контракт ограничивает потери. С другой стороны, пока проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, вы стремитесь исполнить опцион, чтобы получить приток денежных средств. Если потоки денежных средств (и чистая приведенная стоимость) достаточно высоки, вы с радостью исполните ваш "колл" досрочно.

Мы оснастим некоторыми цифрами проект производства маринованной селедки и затем покажем, как вычислить стоимость опциона, если проект принесет потоки денежных средств. На рисунке 21 -6 показаны возможные потоки денежных средств и значения стоимости в конце года для проекта по производству маринованной селедки. Вы можете видеть, что текущая стоимость проекта равна 200 млн дол. Если спрос в первом году окажется низким, поток денежных средств составит только 16 млн дол. и стоимость проекта упадет до 160 млн дол. Но если спрос в первом году будет высоким, поток денежных средств достигнет 25 млн дол. и стоимость возрастет до 250 млн дол. Во втором году низкий спрос может уменьшить поток денежных средств до 12,8 и стоимость проекта снизится до 128 млн дол. и т. д.10 Хотя срок жизни проекта неограничен, мы предполагаем, что инвестиции не могут быть отложены далее, чем на конец второго года, и поэтому мы показываем потоки денежных средств только первых двух лет и возможные значения стоимости в конце пер-выхдвухлет. Заметим, что если вы начнете инвестировать немедленно, вы получите поток денежных средств первого года (16 млн или 25 млн дол.); если же вы отложите инвестирование, то упустите этот поток денежных средств, но тогда вы будете иметь лучшее представление о том, как может повести себя проект.

Если в первом году спрос высокий, завод по производству маринованной селедки принесет поток денежных средств в размере 25 млн дол., и в конце года стоимость его составит 250 млн дол. Совокупная доходность равна (25 + + 250)/200 - 1 = 37,5%. Если спрос низкий, поток денежных средств равен 16 млн дол., а стоимость в конце года составляет 160 млн дол. Совокупная доходность равна (16 + 160)/200 - 1 = - 0,12, или -12%. В мире, где господству-

Возможные потоки денежных средств и значения стоимости в конце первых двух лет осуществления проекта по производству маринованной селедки.

Мы хотим оценить стоимость опциона "колл" на осуществление проекта по производству маринованной селедки с ценой исполнения 180 млн дол. Как обычно, мы начинаем с конца и идем в обратном направлении. В нижнем ряду на рисунке 21-7 показаны возможные значения стоимости этого опциона в конце года 2. Если стоимость проекта равна 128 млн дол., опцион на осуществление инвестиций обесценивается. В другом крайнем случае, если стоимость проекта равна 312,5 млн дол., стоимость опциона составляет 312,5-— 180= 132,5 млн дол.

Стоимости опциона на строительство завода по производству маринованной селедки. Стоимость опциона на строительство завода и будущем превышает чистую приведенную стоимость завода, построенного сегодня.

производству маринованной селедки не хватило бы самой большой классной доски. Теперь, когда мы знаем об опционах, мы можем просто представить возможность инвестировать в производство маринованной селедки как опцион "американский колл на бессрочную ренту с постоянной нормой дивидендного дохода". Конечно, не все реальные проблемы имеют такие простые аналоги в виде опционов, но мы часто можем приблизительно представить сложные "деревья решений" в виде некоторого простого пакета активов и опционов. "Древо решений" для соответствующего проекта можно сильно приблизить к "реальности", но, вероятно, это не стоит затрат времени и средств. Большинство мужчин покупает костюмы в универмагах, хотя специально сшитый костюм от Saville Row и сидел и смотрелся бы лучше.

Допустим, что проект, о котором мы рассуждали, предполагает строительство консервного завода по производству маринованной селедки, которое обойдется в 180 млн дол. Как хорошо известно большинству наших читателей, спрос на маринованную селедку сильно колеблется, в зависимости от цены на конкурирующие товары.

Возможность инвестировать в завод по производству маринованной селедки равнозначна опциону "колл". В случае, если инвестиции осуществляются сейчас или никогда, значения стоимости опциона "колл" представлены красной сплошной линией. Если осуществление инвестиций можно отложить, опцион "колл" будет иметь стоимость даже при нулевой или отрицательной чистой приведенной стоимости проекта. Сравните с рисунком 20-8.

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность