Поскольку использование

событий, предшествовавших этой дате, включая вооруженные вторжения, арест персонала, запугивание его и вмешательство в снабжение необходимыми материалами, не рассматривалась в качестве изъятия собственности, поскольку инвесторы в иностранных странах принимают на себя определенные риски, связанные с беспорядками и даже с революцией. «Тот факт, что риски реализовались, — отмечалось в решении арбитражного суда, — не означает, что права, затронутые событиями, могут быть приняты во внимание»1. Это очень важный момент, несущий в себе элемент неопределенности относительно того, на каком основании проводится различие между изъятием, влекущим ответственность, и отчуждением, которое не влечет подобного.

Доходность за период владения активом. Поскольку инвесторы имеют дело с широким кругом инструментов и объектов инвестирования, большинство которых обладают определенной степенью ликвидности, необходимо производить измерение дохода, охватывающее и периодические текущие доходы, и изменения стоимости объекта инвестирования. Одно из таких измерений называется доходом за период владения активом.

Однако информационные потребности всех пользователей не могут быть в равной мере удовлетворены финансовой отчетностью, поэтому необходимо выделение потребностей, которые будут являться общими для всех пользователей финансовой отчетности. При этом «поскольку инвесторы являются поставщиками капитала для компании, предоставление информации, удовлетворяющей их потребности, также будет удовлетворять большинство потребностей других пользователей финансовой отчетности» (п. 10 Принципов). Таким образом, в МСФО устанавливается приоритет потребностей инвесторов перед другими группами пользователей финансовой-втче

Согласно п. 10 МСФО «поскольку инвесторы являются поставщиками капитала для компании, предоставление информации, удовлетворяющей их потребности, также будет удовлетворять большинство потребностей других пользователей финансовой отчетности».

Стоимость привлечения капитала для различных коммерческих фирм различается в зависимости от степени риска неплатежа, ликвидности, налогообложения, а также инфляционных ожиданий. На рис. 3.3 показаны доходы по корпоративным облигациям типа Ааа, Ваа и высококлассным коммерческим векселям за период 1968—1987 гг. Облигации Ваа дают больший доход, чем Ааа, из-за более высокого риска неплатежа. Более того, вызванное этим фактором различие в доходе увеличивается во время экономического спада, поскольку инвесторы становятся более осторожны. Данный феномен особенно ярко проявился в 1974— 1975 и 1981—1982 гг. Различие доходов по облигациям Ааа и высококлассным краткосрочным коммерческим векселям, эмитированным корпорациями, объясняется в основном различными сроками погашения. На рисунке вы можете увидеть, что краткосрочные процентные ставки (например, ставка по краткосрочным коммерческим векселям) колеблются с большей амплитудой, чем долгосрочные. Данные колебания объясняются ожиданиями, связанными с изменением процентных ставок в будущем, влияющими на кратко- и долгосрочные ставки по-разному. Срок погашения краткосрочных финансовых инструментов по определению меньше. При наступлении срока погашения инвесторы получают номинал финансового инструмента, конечно, если

Однако чем больше разница между подписной и рыночной ценой, тем больше акций необходимо выпустить для привлечения определенной суммы средств и тем больше разводнение прибыли в расчете на акцию. Это разводнение может стать существенной проблемой, поскольку инвесторы очень внимательно следят за тенденцией изменения данного показателя. Серьезная недооценка нового выпуска окажет неблагоприятное воздействие на тенденцию изменения прибыли на акцию. Хотя теоретически акционеры равны независимо от установленной подписной цены, на практике рыночная стоимость их активов в виде акций может пострадать, если инвесторы будут введены в заблуждение уменьшением значения показателя прибыли на акцию. Очевидно, это одно из следствий несовершенства рынка, но иногда несовершенство играет не последнюю роль. Однако эмпирического подтверждения мнения о том, что существует определенная связь между предложением сертификатов и величиной размывания показателя прибыли на акцию, пока не найдено.

Более того, конвертируемые облигации по большей части продаются с премией сверх облигационной стоимости в основном из-за курса обыкновенных акций. Пока рыночная цена акций очень низка по отношению к конверсионной цене, свойство конвертируемости чаще всего будет иметь значение, поскольку инвесторы сочтут прибыльным конвертировать ценные бумаги. В той мере, в которой свойство конвертируемости значимо, конвертируемые ценные бумаги будут продаваться с премией сверх стоимости обыкновенных облигаций. Чем выше рыночная цена обыкновенной акции по отношению к конверсионной стоимости, тем больше эта премия.

Некоторые исследователи полагают, что выделение части собственного капитала является удобным средством финансирования роста. Когда дочерняя компания входит в число наиболее передовых в отношении технологии, но недостаточно прибыльна, выделение части собственного капитала может оказаться более эффективным средством финансирования, чем финансирование через материнскую компанию. При отделении дочерней компании рынок может стать еще более тесным, поскольку инвесторы получают возможность принять участие в финансировании технологии.

МСФО выделяют информационные потребности инвесторов в качестве фактора, определяющего целевую направленность финансовой отчетности. Согласно п. 10 МСФО «поскольку инвесторы являются поставщиками капитала для компании, предоставление информации, удовлетворяющей их потребности, также будет удовлетворять большинство потребностей других пользователей финансовой отчетности».

Для учета риска применяется множество различных методов, основанных на общих соображениях. Например, многие компании делают оценки нормы доходности, которую требуют инвесторы от своих ценных бумаг, и используют такой показатель, как затраты компании на привлечение капитала (или, для краткости, затраты на капитал) для дисконтирования потоков денежных средств по всем новым проектам. Поскольку инвесторы требуют более высокую норму доходности от компании с повышенной степенью риска, то затраты на капитал для такой фирмы будут выше, и ей придется применять более высокую ставку дисконта к своим новым инвестиционным возможностям. Например, в таблице 8-1 мы подсчитали, что ожидаемая инвесторами норма доходности по акциям Digital Equipment Corporation (DEC) равна 0,189, или 19%. Следовательно, согласно методу затрат на капитал компания DEC для расчета чистых приведенных стоимостей проектов должна использовать ставку дисконта, равную 19%'.

Как и в большинстве детективов с убийствами, первый подозреваемый оказывается совсем не тем, "кто это сделал" на самом деле. В первую группу подозреваемых попали специалисты по арбитражным индексным сделкам, постоянно перепродающие индексные фьючерсы" и акции, по которым составляется рыночный индекс, играя на любой разнице в ценах. В Черный понедельник первыми и наиболее сильно упали цены на фьючерсы, поскольку инвесторы посчитали, что легче выйти с фондового рынка за счет фьючерсов, чем через продажу отдельных акций. Это опустило цены на фьючерсы ниже индекса фондового рынка16. Тогда арбитражные дельцы попытались сделать деньги, продавая акции и покупая фьючерсы, но они столкнулись с трудностями в получении наиболее свежих котировок акций, которые они хотели продать. Таким образом, связь между фьючерсными и фондовыми рынками на какое-то время оказалась нарушенной. Арбитражные^дельцы способствовали увеличению объема продаж, захлестнувших Нью-Йоркскую фондовую биржу, но не они явились причиной краха - они были курьерами, которые пытались перенести давление продаж с фьючерсных рынков обратно на биржу.

Потребители газа также получают ряд преимуществ, поскольку использование газового топлива ведет к повышению качества продукции и способствует техническому прогрессу в отрасли. Например выплавка чугуна и стали с применением газа (вместе с коксом в домен-

• В финансовых соглашениях не имеет значения, какую из ставок указывать - эффективную или номинальную, поскольку использование как одной, так и другой дает одну и ту же (с любой точностью приближения) наращенную сумму.

Относиться к оценке деятельности подразделений (центров прибыли) по отчетам о прибыли, доведенным до показателя операционной или даже чистой прибыли, нужно с осторожностью, поскольку использование произвольных методов распределения централизованных операционных расходов может привести к искажению операционной прибыли как показателя деятельности данного центра. По этой причине отчеты о прибыли могут иметь форму, несколько отличную от стандартной, приведенной в таблице на с. 442. При так называемом контрибуционном подходе подчеркивается вклад каждого подразделения в чистую прибыль всего предприятия и покрытие совокупных операционных расходов. Суть в том, что one-

выдачи грантов, ранее выделявшихся Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности американским организациям. Вместе с тем признается преимущество СААР США перед МСФО, поскольку использование первых облегчает доступ к международным финансовым рынкам. Именно мощь амер гканского финансового рынка и влияние Комиссии по ценным бумагам и биржам отдают компании «во власть» американских стандартов учета.

В этой главе мы будем рассматривать 2 формы финансирования собственного капитала компании — обыкновенные и привилегированные акции. Хотя они и рассматриваются под одним заголовком, между ними больше различий, чем сходства. С точки зрения владельцев корпорации, т. е. обыкновенных акционеров, привилегированные акции являются формой привлечения средств, которая имеет много общего с обыкновенными долговыми обязательствами. Поскольку использование этих ценных бумаг обсуждалось в гл. 18, настоящая глава посвящена главным образом рассмотрению их характеристик.

приводит к недоучету объема сбережений, поскольку использование полученных текущих трансфертов отражается в текущих расходах. Кроме того, измерение объема сбережений органов государственного управления с учетом полученных текущих официальных трансфертов целесообразно с точки зрения сопоставимости данной категории со сбережениями других секторов, которые включают текущие трансферты.

С помощью определенности информации обеспечивается процесс коммуникации. Поскольку использование таблиц никакого нового языка не предполагает, а довольствуется естественными (в таблицу помещается обыкновенный текст), определенность в известном смысле слова можно считать уже заданной. Она требует уточнения лишь тогда, когда в качестве значений используются, скажем, порядковые номера. Это весьма характерно при работе с идентификаторами. Если мы обозначили наших контрагентов порядковыми номерами, очевидно, что каждая цифра должна отождествляться с определенным контрагентом и должно быть известно, какая цифра с каким контрагентом отождествлена. Обычно такой список контрагентов помещается в отдельную таблицу, которая по идентификатору устанавливает отношение с основной. Для реляционного способа отображения информации это азбучные истины, но в нашем случае они не имеют значения, поскольку мы предполагаем наличие всей информации в одной таблице.

В финансовых соглашениях не имеет значения, какую из ставок указывать - эффективную или номинальную, поскольку использование как одной, так и другой дает одну и ту же (с любой точностью приближения) наращенную сумму. В США в практических расчетах применяют номинальную ставку и, следовательно, формулу (2.10.6). В европейских странах, как правило, вначале определяют эффективную ставку ге и затем

ров ведет к более поздним сигналам к покупке в январе 1993 г. (рис. 18.1), поскольку использование последующих N2 дней в определении FTR приводит к более высокому значению максимума FTR. Майский сигнал к продаже в 1993 г. также появляется позже (рис. 18.1), поскольку FTR, использующий второй набор значений параметров, еще не определен (так как еще не прошли N2 дней после последнего дня с широким диапазоном) к тому моменту, когда сигнал к продаже включается первым набором параметров.

го становится деньгами, поскольку "использование любого другого блага в

Поскольку использование альтернативных легальных институтов в защите

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность