|
Процентным изменением
большей ликвидностью, выпущенные известными инвесторами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или небольшими процентными выплатами. Этот портфель называется консервативным.
Чтобы проиллюстрировать это утверждение, рассмотрим 5-летнюю облигацию с ежегодными процентными выплатами
Однако финансирование за счет сочетания выпуска акций и займов на самом деле увеличивает разрыв в процентных доходах. Если финансирование фирмы происходит только за счет акционерного капитала, уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. приведет к снижению доходности акций на 10%. Если фирма выпускает безрисковые долговые облигации с фиксированными процентными выплатами в размере 500 дол. в год, тогда уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. снизит доходность акции на 20%. Говоря другими словами, эффект левериджа состоит в удваивании амплитуды колебания доходности акций. Какова бы ни была бета акций фирмы до рефинансирования, она станет в два раза выше после рефинансирования.
дет меньше риска, свойственного оборотным активам фирмы Л. Величина налоговой защиты зависит только от ставки налога на прибыль корпораций1 и способностей фирмы Л извлекать доход, достаточный для покрытия процентных выплат. В настоящее время налоговая ставка корпораций довольно стабильна. (Она снизилась с 46 до 34% после принятия в 1986 г. Закона о реформе налоговой системы, но это было первое существенное изменение начиная с 50-х годов.) И способность фирмы Л получить доход, чтобы покрыть свои процентные платежи, также должна быть достаточно надежной — иначе компания не смогла бы взять заем под 8%2. Поэтому нам следует дисконтировать налоговую защиту, связанную с процентными выплатами, по относительно низкой ставке.
где г— альтернативные издержки, a L - предельный вклад проекта в увеличение кредитоемкости фирмы, определяемый как доля приведенной стоимости проекта. Величина L может быть выше или ниже коэффициента общей долговой нагрузки фирмы. Напомним, что Т* отражает чистую экономию на налогах, связанную с будущими процентными выплатами.
LONGER отличается от типовых финансовых моделей, представленных в этой главе, двумя важными особенностями. Во-первых, она оптимизирует решение: она рассчитывает наиболее удачный финансовый план в рамках заданных допущений и ограничений. Типичная же финансовая модель всего лишь прогнозирует последствия финансовой стратегии, которую избрал пользователь модели. Во-вторых, модель построена на теоретических концепциях корпоративных финансов, а не на бухгалтерском подходе. Она исходит из наличия отлаженного механизма функционирования рынка капиталов. Следовательно, ее цель — максимизация чистой приведенной стоимости компании. Она опирается на принцип слагаемости стоимостей и концепцию Модильяни — Миллера, в соответствии с которой основным преимуществом долга является налоговый щит, создаваемый процентными выплатами на заемный капитал.
Суммирование в числителе чистой прибыли с процентными выплатами отражает тот факт, что эффективность использования ресурсов не должна зависеть от метода финансирования приобретения активов. Другими словами, процентные выплаты рассматриваются как гарантия возврата заимодателям прибыли на предоставленную ими часть активов. Чем больше значение показателя, тем лучше финансовое положение фирмы. Если величина ROA больше ставки банковского процента, то это означает, что развитие бизнеса выгоднее вести за счет кредита, а не реинвестирования полученной прибыли. В России значение данного показателя соответственно должно быть не менее 15 — 20% при расчетах в твердой валюте и не ниже 35 — 40% в рублях (на конец 2000 г.).
Коэффициент процентных выплат (К„.в).Текущие выплаты процентов по займам обычно производятся из фондов, образованных текущими операциями. Коэффициент Кп в отражает связь между доходами и процентными выплатами и рассчитывается по формуле
Однако финансирование за счет сочетания выпуска акций и займов на самом деле увеличивает разрыв в процентных доходах. Если финансирование фирмы происходит только за счет акционерного капитала, уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. приведет к снижению доходности акций на 10%. Если фирма выпускает безрисковые долговые облигации с фиксированными процентными выплатами в размере 500 дол. в год, тогда уменьшение операционной прибыли на 1000 дол. снизит доходность акции на 20%. Говоря другими словами, эффект левериджа состоит в удваивании амплитуды колебания доходности акций. Какова бы ни была бета акций фирмы до рефинансирования, она станет в два раза выше после рефинансирования.
дет меньше риска, свойственного оборотным активам фирмы Л. Величина налоговой защиты зависит только от ставки налога на прибыль корпораций1 и способностей фирмы Л извлекать доход, достаточный для покрытия процентных выплат. В настоящее время налоговая ставка корпораций довольно стабильна. (Она снизилась с 46 до 34% после принятия в 1986 г. Закона о реформе налоговой системы, но это было первое существенное изменение начиная с 50-х годов.) И способность фирмы Л получить доход, чтобы покрыть свои процентные платежи, также должна быть достаточно надежной - иначе компания не смогла бы взять заем под 8%2. Поэтому нам следует дисконтировать налоговую защиту, связанную с процентными выплатами, по относительно низкой ставке.
где г- альтернативные издержки, а L — предельный вклад проекта в увеличение кредитоемкости фирмы, определяемый как доля приведенной стоимости проекта. Величина L может быть выше или ниже коэффициента общей долговой нагрузки фирмы. Напомним, что Т* отражает чистую экономию на налогах, связанную с будущими процентными выплатами.
процентным изменением прибыли до выплаты процента и налогов.
процентным изменением прибыли до выплаты процента и налогов.
января 1945 по 1 июля 1986, всего 10 708 наблюдений. Для сокращения вычислительного времени мы использовали для анализа данные через день, всего 5354 наблюдений. Каждый прошедший день, или наблюдение, характеризовался двумя величинами: значением индикатора СОРП на данный день и значением зависимой переменной (процентным изменением индекса S&P 500 за следующие 60 дней).
После того, как все 5354 наблюдения были распределены по соответствующим ячейкам, ограниченным уровнями СОРП, мы переходим к исследованию зависимой переменной. Напоминаем, что каждое наблюдение характеризуется еще одной величиной - его зависимой переменной, которая в нашем случае является будущим процентным изменением рынка. Во-первых, вычислим среднее значение зависимой переменной «по большой выборке» (по всем 5354 наблюдениям). При усреднении по 40 годам данных, используемых в нашем исследовании, среднее значение зависимой переменной равно +1.85 %. Другими словами, для всех 5354 случаев среднее процентное изменение через 60 дней равняется +1.85 %. Эта положительная величина отражает долгосрочный растущий тренд фондового рынка с 1945 года.
изменение потребления продукта X соотносится с процентным изменением цены продукта Y:
Концепция эластичности спроса по доходу позволяет измерить процентное изменение величины спроса, обусловленное тем или иным процентным изменением потребительского дохода:
Находите точки разворота и следите за процентным изменением объема
означает, что акции повысились в цене при увеличении объема на 600%, а это, как правило, положительный признак. Колонка процентного изменения объема покажет +600%, что живо предупредит вас о появлении профессионального интереса к этим акциям. (В данном случае акции торгуются на 600% выше своего нормального объема, и если цена внезапно существенно повысилась, это очень серьезное предупреждение.) Пользоваться процентным изменением объема — все равно что иметь в кармане компьютер, который тщательно контролирует изменение спроса и предложения на каждую отдельную акцию.
Большинство газет и других поставщиков информации показывают 15 самых активных акций. Их списки обычно включают такие ценные бумаги, как акции General Electric и AT&T, которые торгуются миллионами штук в день. Investor's Business Daily приводит специальный дневной список «Куда перетекают большие деньги» (Where the Big Money's Flowing), выдвигающий на первый план акции с самым большим процентным изменением объема торгов в течение дня в сравнении с их средним дневным объемом за предшествующие 50 дней. Акции, закрывающие день с повышением, отделены от акций, закрывающихся с понижением, что позволяет вам видеть в течение каждого дня, в какие именно акции перетекают большие деньги, а из каких утекают.
мя на получение результатов. Причина этого в том, что 5-процентное изменение этой средней при длине 100 дней дает средние с периодами 95 и 105. Сравните это с 5-процентным изменением при периоде 20 дней, которое дает 19-дневную и 21-дневную средние. Тесты на периоде 100 чаще в 5 раз.
Рассмотрим облигацию со сроком обращения 4 года, которая также имеет дюрацию 2,78 года. При одинаковых изменениях процентных ставок и доходностей по трехгодичным и четырехгодичным облигациям, их курсы также изменятся одинаково. Например, если доходность по четырехгодичным облигациям увеличивается с 10,8% до 11,81%, а доходность по трехгодичным облигациям увеличивается с 10 до 11%, то процентное изменение приведенной стоимости четырехгодичной облигации будет примерно равно-2,53% {-2,78 х [(1,1181- 1,108)/1,108] = 2,78x0,91%}, что совпадает с процентным изменением приведенной стоимости трехгодичной облигации.
Процессам управления Процессом изготовления Процессом снабжения Процессов формирования Применяющие упрощенную Процессов каталитического Процессов механизации Процессов обеспечения Применяются коэффициенты Процессов определение Процессов осуществляется Процессов поскольку Процессов позволяет вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
