|
Стоимость налогового
Чистая величина налогового прикрытия — это вопрос эмпирический. Вероятно, единственным родом исследований, когда напрямую затрагивается рассматриваемый вопрос, является изучение изменений стоимости компании в момент значительных изменений структуры капитала. Эти изменения происходят тогда, когда компания обменивает ценные бумаги одного вида на ценные бумаги другого вида. К сожалению, таких исследований немного, и они носят фрагментарный характер. Все они были проведены до принятия закона о налогообложении 1986 г., и их результаты свидетельствуют о том, что стоимость чистого налогового прикрытия меньше, чем стоимость корпоративного налогового прикрытия и колеблется в районе 0,25. То есть, если увеличение задолженности корпорации составляет 1 дол., то чистая стоимость налоговой льготы равна 25 центов. Еще раз напомним, что эти расчеты следует воспринимать как очень грубые.
Если налоговая ставка составляет 34%, а альтернативные издержки - 5%, какова в этом случае приведенная стоимость налоговой защиты? 7. Вы владеете 500 акрами леса; стоимость древесины, заготовленной в настоящее время с этого участка, 40 000 дол. Это составляет 1000 кордов древесины, чистые затраты вырубки и перевозки равны 40 дол. за корд. Компания по производству бумаги предлагает купить ваш участок за 140 000 дол. Следует ли вам принять это предложение? Вы располагаете следующей информацией:
27 20 Приведенная стоимость налоговой защиты = —'•— = 340 дол.
При таких допущениях приведенная стоимость налоговой защиты не зависит от доходности долговых обязательств rD. Она равна ставке налога на прибыль корпораций Тс, умноженной на величину займа D:
Приведенная стоимость налоговой защиты =
Конечно, приведенная стоимость налоговой защиты будет меньше, если фирма не планирует делать займы постоянно или если она не может использовать налоговую защиту в будущем.
Но есть еще один претендент на долю пирога - правительство. Взгляните на таблицу 18-2: в левой части развернутого баланса показана ожидаемая стоимость активов до уплаты налогов, в правой части — стоимость налоговых требований правительства, расцениваемых как обязательства фирмы. ММ сказали бы еще, что общая стоимость пирога - в нашем случае стоимость активов до уплаты налогов - не изменяется при делении. Но так или иначе, на самом деле фирмы могут уменьшить кусок, предназначенный для правительства, очевидно, делая тем самым акционеров богаче. Один из способов, которым они могут воспользоваться, - денежные займы, которые снижают их налоговые обязательства и, как мы видели в таблице 18-1, увеличивают поток денежных средств, получаемый держателями долговых обязательств и акций. Стоимость фирмы после уплаты налогов (сумма стоимостей ее долговых обязательств и собственного капитала, как показано в обычном балансе в рыночных ценах) повышается на приведенную стоимость налоговой защиты.
В таблице 18-35представлены новые балансы. В той части, где указана номинальная стоимость, долгосрочные долговые обязательства увеличились на 1000 млн дол., а акционерный капитал уменьшился на 1000 млн дол. Но мы знаем, что активы Merck должны стоить больше, поскольку ее налоговые обязательства сократились на сумму, равную 34% от величины процентных выплат по новому долгу. Другими словами, Merck увеличила приведенную стоимость налоговой защиты, которая равна Гс/) = 0,34х 1000 =340 млн дол. Если теория ММ верна во всем за исключением налогов, то стоимость фирмы должна возрасти на 340 млн дол., до 32 313 млн дол. Акции фирмы Merck, таким образом, стоят 29 984 млн дол.
Стоимость фирмы = стоимость при финансировании за счет собственного капитала + приведенная стоимость налоговой защиты.
2. Предполагается, что приведенная стоимость налоговой защиты равна произведению ставки подоходного налога на корпорации (34%) и величины дополнительных долговых обязательств.
1. Возможно, более широкое рассмотрение системы налогообложения корпораций и граждан США обнаружит налоговые недостатки корпо-рационных займов, которые сводят на нет приведенную стоимость налоговой защиты корпораций;
Следует учитывать, что сумма НДС, начисленная по строительно-монтажным работам, выполненным хозяйственным способом, не тождественна сумме НДС, подлежащей налоговому вычету по этим работам. В соответствии с Методическими рекомендациями по применению главы 21 «Налог на добавленную стоимость» Налогового кодекса Российской Федерации при строительстве хозяйственным способом объекта производственного назначения сумма налога по строительно-монтажным работам, подлежащая налоговому вычету, определяется как разница между суммой НДС, начисленной по выполненным хозяйственным способом строительно-монтажным работам, и суммой налога, предъявленной налогоплательщиком к вычету по приобретенным товарам (работам, услугам), использованным при выполнении этих работ.
главой 21 «Налог на добавленную стоимость» Налогового кодекса РФ;
не привлекающей заемные средства. Причина этого расхождения заключается в том, что владельцы обязательств компании получают процентные выплаты без вычета корпоративных налогов, а доход акционерам выплачивается после вычета корпоративных налогов. В сущности правительство выплачивает субсидию компании, привлекающей заемные средства,. за использование внешнего финансирования. Совокупный доход всех инвесторов увеличивается при этом на объем процентных выплат, умноженный на уровень налогообложения. В нашем примере эта сумма составила 600 дол. х 0,40 = 240 дол. Эта цифра показывает, каково налоговое прикрытие, которое правительство предоставляет компании, привлекающей заемные средства. Если объем используемых компанией заемных средств постоянен, то по формуле для бесконечного срока финансирования мы находим текущую стоимость налогового прикрытия:
текущая стоимость налогового прикрытия = tcrB/r = >CB, (17.5)
текущая стоимость налогового прикрытия = 0,40 (5000 дол.) = 2000 дол.
1200 дол. /0,16 = 7500 дол. Стоимость налогового прикрытия равна 2000 дол., значит, общая стоимость компании Y, привлекающей заемные средства, составляет 9500 дол.
Все эти факторы делают неопределенным объем налогового прикрытия, связанного с долгосрочным инвестированием. По мере увеличения уровня левереджа неопределенность, связанная с долговым налоговым прикрытием, приобретает все большее значение. В итоге этот фактор может уменьшить стоимость налогового прикрытия — величину, которая входит в формулу (17.6). При максимальном уровне левереджа это уменьшение может быть достаточно весомым.
Предположим, что предельный уровень налогообложения корпораций составляет 34%, предельный уровень индивидуального налогообложения доходов по долговым обязательствам равен 28%, а рыночная стоимость бессрочных обязательств DSS Corporation — 1 млн. дол. Теперь допустим, что эффективная ставка индивидуального налогообложения доходов по акциям составляет 24% (благодаря откладыванию и другим соображениям, связанным с текущей стоимостью). В итоге текущая стоимость налогового прикрытия оказывается равной
текущая стоимость налогового прикрытия = = [1 - (1 - 0,34)(1 - 0,24)/(1 - 0,28)] 1 млн. дол. = 303 333 дол.
текущая стоимость налогового прикрытия = = [1 - (1 - 0,34)(1 - 0,20)/(1 - 0,28)1 1 млн. дол. = 266 667 дол.
стоимость фирмы = стоимость фирмы, не использующей внешнее финансирование + стоимость налогового прикрытия;
Структуру потребностей Структуру производственных Структуру себестоимости Структуру включающую Студентам аспирантам Следовательно возникает Студентов преподавателей Связанных непосредственно Сварочное оборудование Следовательно управление Свидетельские показания Свидетельствуют статистические Свободные переменные вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
