|
Стоимости финансовых
• привести доводы за и против дивидендного подхода к расчету стоимости финансирования за счет выпуска обыкновенных акций;
К расчету стоимости финансирования за счет обыкновенных акций существуют два основных подхода: первый, базирующийся на потоке дивидендов, и второй — на модели оценки доходности активов (Capital Assets Pricing Model, САРМ). Инвесторы приобретают акции компании в расчете на будущие доходы, а именно на дивиденды и прирост капитала (т.е., увеличение рыночной стоимости приобретенных акций). Поэтому можно утверждать, что текущая рыночная цена акций основана на ожиданиях инвесторов относительно будущих доходов, и что для обеспечения инвестиционной привлекательности своих акций компании должны предложить доход по ним по крайней мере не ниже этих ожиданий.
При расчете стоимости финансирования за счет выпуска обыкновенных акций будем исходить из следующих предположений:
Пример 11.3. Исходные данные для расчета стоимости финансирования за счет выпуска обыкновенных акций
Проведенный нами расчет стоимости финансирования за счет выпуска обыкновенных акций по модели САРМ ярко подчеркивает связь риска и доходности. Здесь, однако, возникают и некоторые проблемы, часть которых поддается решению путем усложнения модели, а часть представляется трудноразрешимой вообще.
Поскольку облигации представляют собой долговые обязательства, и ставка процента по ним обычно фиксирована на срок действия займа, определение стоимости финансирования за счет
Хотя бессрочные облигации крайне редко встречаются на практике, вышеприведенная формула пригодится для расчета стоимости финансирования путем выпуска привилегированных акций, так как процент по ним фиксирован, а срок действия практически не ограничен:
Определение стоимости финансирования путем банковского кредитования, пожалуй, представляет большую трудность, так как банковские кредиты, в отличие от облигаций, не имеют
Но существуют аргументы и против WACC. Если проект предполагается финансировать за счет какого-либо конкретного источника (особенно вновь привлекаемого, как, например, в случае дополнительной эмиссии акций), разумно было бы требовать, чтобы проект обеспечил прежде всего доходность, требуемую теми инвесторами, которые его финансируют. Применение подобного крайнего подхода к стоимости капитала также чревато трудностями. Так, если стоимости отдельных источников финансирования колеблются с течением времени, проект, казавшийся неприемлемым в одном году, может стать приемлемым в следующем, просто вследствие снижения стоимости отдельного источника финансирования. Здесь опасность заключается в том, что за колебаниями стоимости финансирования может оказаться отодвинутым на второй план реальная потребность организации в инвестиционном проекте (его стратегическая целесообразность). Кроме того, WACC не позволяет прямо учитывать риск, присущий конкретному проекту, на фоне общего уровня риска текущих операций фирмы. Этот недостаток, как уже предлагалось ранее, можно преодолеть, используя в качестве основы расчета стоимость обыкновенных акций по САРМ с 8-коэффициентом, характеризующим конкретный проект (а не фирму в целом).
(б) Для расчета стоимости финансирования за счет выпуска срочных облигаций NBVplc, прежде всего, используя метод подбора и уподобляя облигацию инвестиционному проекту с первоначальными затратами, равными ее текущей рыночной стоимости, дисконтируем ожидаемые денежные потоки (проценты и основную сумму долга) по ставке 15%. (Результат приведен в табл. С 11.1.) Поскольку ставка дисконтирования приводит к отрицательному значению NPV, повторяем расчеты по меньшей ставке 8% (табл. С 11.2).
Подчеркиваем, что это должны быть последние данные с учетом текущих условий финансового рынка. Стоимости финансирования, отмеченные в какой-то момент в прошлом, никак не
Метод чистых активов. Девять этапов, расчета методом стоимости чистых активов. Оценка недвижимого имущества по обоснованной рыночной стоимости. Расчет обоснованной рыночной стоимости. Расчет обоснованной рыночной стоимости машин, оборудования транспортных средств. Оценка нематериальных активов. Определение обоснованной рыночной стоимости финансовых вложений.
5.2 Курсовой (валютный), инфляционный рост цен (изменение стоимости финансовых и материальных ресурсов при выполнении проекта) Возникновение не предусмотренных затрат на проект, не обеспеченных ресурсами
5.2 Курсовой (валютный), инфляционный рост цен (изменение стоимости финансовых и материальных ресурсов при выполнении проекта) Возникновение не предусмотренных затрат на проект, не обеспеченных ресурсами
стоимости финансовых услуг, так и уже отмечавшимся процессом «дезинтермедиации» (вымывания посредничества).
Инфляция часто способствовала завышению валютных курсов и понижению конкурентоспособности на внешних рынках. Она нарушала процесс превращения сбережений в накопление, так как непредсказуемые изменения цен и низкие или отрицательные реальные ставки создавали угрозу понижения реальной стоимости финансовых активов.-' Поэтому в динамике национальных сбережений в 70—80-е годы произошли неблагоприятные изменения — они существенно сократились. В больших масштабах сокращение произошло в группе беднейших стран с высоким уровнем внешней задолженности. Кроме того, относительная дешевизна рабочей силы и сырья, сравнительно высокие цены на оборудование не стимулировали частный капитал к техническому обновлению в той мере, в какой это происходило в развитых капиталистических странах.
В финансовом счете отражаются как финансовые, так и нефинансовые операции. Финансовые операции заключаются в передаче права собственности на имеющийся финансовый актив либо в создании или ликвидации финансового актива или обязательства. Финансовые операции требуют двух записей в финансовом счете каждой из сторон, участвующих в данной операции. В финансовом счете отражаются как чисто финансовые операции, так и финансовые операции, связанные с передачей права собственности на товар или нефинансовый актив, либо предоставлением услуги или труда. Чисто финансовые операции отражаются только в финансовом счете, в то время как финансовые операции, связанные с нефинансовыми операциями, имеют корреспондирующие записи на других счетах СНС. Чисто финансовые операции могут привести к перераспределению активов и пассивов и изменить общую величину как активов, так и пассивов, но при этом не происходит изменения сальдо финансовых активов и пассивов. Изменения стоимости финансовых инструментов, не являющиеся результатами операций, отражаются не в финансовом счете, а в счетах других изменений в активах. Изменение стоимости финансовых инструментов в результате изменения цен отражается в счете переоценки. Односторонние действия (например, списание безнадеж-
• проверка правильности формирования стоимости финансовых вложений при их постановке на учет;
Повышение эффективности проекта при смешанном финансировании обусловливается возможностью снижения риска участников проекта при увеличения их числа и, следовательно, приводит к снижению стоимости финансовых ресурсов. Кроме того, при использовании некоторых схем появляется выигрыш в уплате налогов. С другой стороны, чрезмерное усложнение схемы финансирования проекта может привести к увеличению затрат на управление проектом.
При этом в МСФО 18 рассматриваются не все возможные виды выручки. Виды выручки, не отраженные в МСФО 18, рассматриваются в других стандартах. Например, доходы от договоров аренды, рассматриваются в МСФО 17, дивиденды — в МСФО 28, изменения в справедливой стоимости финансовых активов и финансовых обязательств — в МСФО 32 и т. д. В зависимости от вида выручки МСФО дает различные критерии признания ее в отчетности.
Метод коэффициента прибыльности. Это еще один способ учета денежных потоков для оценки инвестиций. Он также определяется отношением доходов к издержкам и рассчитывается как отношение текущей стоимости финансовых дохо-
дов к текущей стоимости финансовых расходов. Когда чистая текущая стоимость положительна, коэффициент прибыльности больше единицы и инвестиции считаются прибыльными. Точно так же, если чистая текущая стоимость отрицательна, коэффициент прибыльности меньше единицы и инвестиции невыгодны. Так, на основе методов чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли и коэффициента прибыльности обычно определяют, какие инвестиции увеличивают стоимость компании.
Существенных признаков Следующая группировка Существенным изменениям Существенная корректировка Существенной проблемой Существенное повышение Существенное ухудшение Существенного расширения Существенному повышению Существенному уменьшению Существенно изменяется Существенно изменился Существенно облегчить вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
