|
Следовать определенным
Мы рассчитали стоимость активов, которые дают поток денежных средств С, в первом году, и стоимость других активов, которые дают поток денежных средств С2 во втором году. Следуя нашему правилу слагаемости стоимостей, мы можем описать стоимость активов, которые дают потоки денежных средств каждый год. Это просто:
Это свойство слагаемости стоимостей имеет важное практическое значение. Предположим, проект Б имеет отрицательную чистую приведенную стоимость. Если вы объедините его с проектом А, то проект (А + Б) будет иметь меньшую чистую приведенную стоимость, чем только проект А. Поэтому маловероятно, что вы ошибетесь в оценке плохого проекта Б просто потому, что он соединен с хорошим проектом А. Как мы увидим дальше, альтернативные критерии не обладают этим свойством слагаемости. И если вы будете невнимательны, то можете впасть в заблуждение, решив, что пакет, состоящий из хорошего и плохого проектов, лучше, чем только хороший проект.
Данное заключение играет важную роль в финансовой деятельности корпораций, поскольку оно подтверждает принцип слагаемости приведенных стоимостей. Концепция слагаемости стоимостей имеет такое важное значение, что мы представим ее в формализованном виде. Если на рынке капиталов стоимость актива А устанавливается на уровне PV(A), стоимость актива Б на уровне РУ(Б), то стоимость фирмы, имеющей только эти два вида активов, равна:
Вводя принцип слагаемости стоимостей, мы полагались на интуицию. Но это концепция общего действия, и ее можно формально доказать несколькими различными способами22. Концепция слагаемости стоимостей, по-видимому, получила широкое признание, поскольку тысячи менеджеров ежедневно складывают тысячи приведенных стоимостей, как правило, даже не задумываясь над этим.
22 Возможно, вы пожелаете заглянуть в Приложение к главе 33, где рассматриваются диверсификация и принцип слагаемости стоимостей в контексте образования новых компаний путем слияния.
Одна из идей данной главы заключается в том, что диверсификация полезна для отдельного инвестора. Но это не обязательно предполагает, что и фирмы должны заниматься диверсификацией. Диверсификация в корпорациях бессмысленна, если инвесторы сами могут диверсифицировать свои портфели. Поскольку диверсификация не влияет на стоимость фирмы, приведенные стоимости складываются даже тогда, когда риск учтен в явном виде. Благодаря слагаемости стоимостей, при формировании бюджетов капитальных вложений принцип чистой приведенной стоимости работает даже в условиях неопределенности.
Формальные доказательства принципа слагаемости стоимостей можно найти в работах:
Но метод затрат на капитал все же может поставить фирму в затруднительное положение, если новые проекты будут сопряжены либо с меньшим, либо с большим риском, чем уже существующий бизнес. Каждый проект должен оцениваться по своим альтернативным издержкам. Здесь проявляется явная связь с принципом слагаемости стоимостей, введенным в главе 7. Стоимость фирмы, активы которой являются комбинацией активов А и Б, равна:
ной стоимости А плюс приведенная стоимость Б. Мы познакомились с принципом слагаемости стоимостей при обсуждении вопросов формирования бюджетов долгосрочных вложений, где мы показали, что на совершенных рынках капитала приведенная стоимость двух видов объединенных активов равна сумме их приведенных стоимостей, взятых отдельно.
В данной ситуации мы не объединяем активы, а разделяем их. Но принцип слагаемости стоимостей остается верным. Мы можем разделить поток денежных средств на любое желаемое количество частей; стоимость этих частей в сумме всегда даст стоимость неразделенного потока. (Конечно, мы должны быть уверены, что ни один из потоков не потерялся при делении. Мы не можем сказать: "Стоимость пирога не зависит от того, как он разделен", если тот, кто режет пирог, одновременно его и пощипывает.)
Разумеется, эта методика основана на принципе слагаемости стоимостей. На хорошо функционирующих рынках капитала рыночная стоимость фирмы представляет собой приведенную стоимость всех имеющихся у фирмы активов1. Если бы принцип слагаемости стоимостей не работал, стоимость фирмы
были от ее реализации. Она по своей сути многоаспектна. И поскольку в жизни нет предприятий идентичных, то каждое из них должно искать свою конфигурацию хозяйствования, которая в своем построении должна следовать определенным принципам, изложенным в учебнике.
В главах части VI вы убедитесь, что даже если экономисты могут достичь известного единства взглядов на ожидаемые результаты денежно-кредитной политики, то это еще не будет означать совпадения их позиций относительно оптимальных способов достижения этих результатов. В данной главе мы рассмотрим выбираемые ФРС основные экономические цели и определенные стратегии, которыми пользуется ФРС для достижения этих целей. В последующих главах будет проанализирована повседневная работа ФРС по проведению денежно-кредитной политики в свете поставленных ею целей, а также будет затронут дискуссионный вопрос: надо ли ФРС следовать определенным жестким правилам либо ей стоит действовать по собственному усмотрению при достижении экономических целей?
Доверие к денежно-кредитной политике (credibility of monetary policy) — вера обязательствам ФРС, что она будет следовать определенным правилам денежно-кредитной политики.
Доверие к денежно-кредитной политике (credibility of monetary policy) — вера обязательствам ФРС, что она будет следовать определенным правилам денежно-кредитной политики.
Во время бума открытия компаний, работающих в Интернете, было много толков относительно места бизнеса в старой и новой экономике. Независимо от того, к какой экономике — старой или новой — относится данный бизнес, все преуспевающие предприятия и отдельные лица должны следовать определенным вечным принципам и законам.
Как покупатель опциона «колл» вы в предыдущем примере должны быть готовы рисковать 300 долларами, полагаясь на то, что выигрыш на цене акций превысит три пункта стоимости премии в некоторый момент до истечения опциона. Например, в этих обстоятельствах вы должны решить продавать, если размер премии достигнет 5 (500 долларов) или превысит этот уровень. Такой шаг принесет вам прибыль, одновременно поставив цель. Для ее достижения нужно поручение «продавать». Одна из наибольших опасностей при опционных инвестициях связана с чрезмерной алчностью. Ваша цель может быть нечетко определена, и из-за этого вы не совершите нужное действие только потому, что надеетесь на возможность еще большего дохода. Надежды могут сбыться, но, скорее всего, вы закончите инвестиции с потерями, если не сможете строго придерживаться установленных вами правили следовать определенным вами целям. Вам всегда следует понимать риски и разрабатывать правила инвестирования прежде, чем предпринимать инвестиции.
Главная причина, по которой мы испытываем такую уверенность в наших торговых инструментах Фибоначчи, в том, что все они основаны на законах природы и человеческом поведении. Фактическая цена рынка никогда не торгуется на справедливой цене продукта. Цена рынка или слишком высокая, или слишком низкая по сравнению со справедливой ценой. Жадность, страх, новости в средствах массовой информации, финансовые отчеты и государственная статистика лишь немногие из социальных факторов, движущих цены. Однако для сделки по любой цене по-прежнему требуются покупатель и продавец. Куда бы мы ни обратились, нам всегда советуют следовать определенным трендам. Секретом успеха является действие в противоречии с направлением главного тренда. Шесть торговых механизмов Фибоначчи, представленные в данной книге, ближе подводят новых трейдеров по Фибоначчи к пониманию этого секрета.
ясно, что и в этой области вам приходится следовать определенным рутинным
7. Компания-поставщик может заключать различные соглашения с участниками маркетинговых каналов, но при этом она должна следовать определенным юридическим и этическим нормам, не забывая о правах дилера. Большинство юридических коллизий связано с практикой эксклюзивного дилерства или эксклюзивных торговых территорий, соглашениями о принудительном ассортименте.
7. Компания-поставщик может заключать различные соглашения с участниками маркетинговых каналов, но при этом она должна следовать определенным юридическим и этическим нормам, не забывая о правах дилера. Большинство юридических коллизий связано с практикой эксклюзивного дилерства или эксклюзивных торговых территорий, соглашениями о принудительном ассортименте.
Соответствующие структурные Соответствующие ведомости Соответствующих элементов Соответствующих документах Себестоимость производственная Соответствующих инвестиций Соответствующих коэффициентов Соответствующих механизмов Соответствующих мощностей Соответствующих обстоятельств Соответствующих отдельным Соответствующих показателях Соответствующих потребностей вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
