|
Временную структуру
В главе 10 обсуждалось применение показателя чистой приведенной стоимости (NPV) для оценки инвестиционных проектов и было показано, что техника дисконтирования денежных потоков позволяет учитывать временную стоимость денег на протя-
Коммерческие отношения в современном бизнесе связаны с принятием финансовых решений, например: при расчетах доходности на рынке ценных бумаг; оценке доходности капиталовложений в реальное производство; в связи с необходимостью учесть экономическую неэквивалентность одинаковых сумм денег в разные календарные сроки, т.е. временную стоимость денег; при обнаружении влияния инфляции на перечисленные выше процессы.
Коммерческие отношения в современном бизнесе связаны с принятием финансовых решений, например: при расчетах доходности на рынке ценных бумаг; оценке доходности капиталовложений в реальное производство; в связи с необходимостью учесть экономическую неэквивалентность одинаковых сумм денег в разные календарные сроки, т.е. временную стоимость денег; при обнаружении влияния инфляции на перечисленные выше процессы.
• временную стоимость денег (с течением времени деньги обесцениваются под влиянием инфляции);
Может быть, нам следует пересмотреть допущение о том, что налоговая защита корпораций, имеющих долг, постоянно равна 34% вне зависимости от величины займа. На практике очень немногие фирмы могут быть уверены в том, что им удастся показывать в будущем налогооблагаемую прибыль. Если фирма показывает убыток и не может списать его за счет прошлых налогов, налоговая защита ее процентных платежей должна быть отложена на будущее, чтобы ее можно было использовать позже. При этом фирма теряет временную стоимость денег. Если трудности, испытываемые фирмой, достаточно серьезны, ожидание может стать постоянным и налоговая защита по процентным платежам будет потеряна навсегда.
Используя табл. 15 1, рассчитайте внутреннюю стоимость и временную стоимость для июньских опционов "колл" на акции компании IBM с ценой исполнения 125 долл. Найдите соответствующие величины для опционов "пут".
Контрольный вопрос 15.1. Используя таблицу 15.1, рассчитайте внутреннюю и временную стоимость для
П г) временную стоимость
Может быть, нам следует пересмотреть допущение о том, что налоговая защита корпораций, имеющих долг, постоянно равна 34% вне зависимости от величины займа. На практике очень немногие фирмы могут быть уверены в том, что им удастся показывать в будущем налогооблагаемую прибыль. Если фирма показывает убыток и не может списать его за счет прошлых налогов, налоговая защита ее процентных платежей должна быть отложена на будущее, чтобы ее можно было использовать позже. При этом фирма теряет временную стоимость денег. Если трудности, испытываемые фирмой, достаточно серьезны, ожидание может стать постоянным, и налоговая защита по процентным платежам будет потеряна навсегда.
Внутренняя стоимость - обращаясь к премии опциона, внутренняя стоимость определяет, насколько опцион находится в деньгах. Если IBM находится на 65, а октябрьский опцион колл 60 торгуется по $6, то мы скажем, что $5 от этих $6 представляют собой внутреннюю стоимость (величина в деньгах), а $1 из этих $6 представляет собой временную стоимость, определяемую оставшимся временем до срока истечения. Если акция осядет на этом уровне до наступления срока истечения, то опцион колл, в конце концов, будет стоить ту же сумму, которая была в деньгах - в данном случае $5.
которая отражает его внутреннюю стоимость — 6 долларов и временную стоимость — $1.
~В принципе процентные ставки могут быть различными для каждого из будущих периодов. Связь между процентной ставкой и временем поступления денежных средств называется временной структурой процентных ставок. Мы рассмотрим временную структуру процентных ставок в главе 23. Но сейчас, чтобы обойти проблему, мы схитрим и допустим, что временная структура "единообразна" — т. е. процентная ставка остается одной и той же, вне зависимости от периода, в котором возникает поток денежных средств. Это означает, что мы можем заменить ряд процентных ставок г„ г2, г, и т. д. одной ставкой г и записать формулу приведенной стоимости следующим образом:
Ловушка 4 — что происходит, когда мы не можем определить временную структуру процентных ставок
Теория премии за ликвидность принадлежит Хиксу, а наше описание влияния инфляции на временную структуру взято у Брейли и Шефера.
Ловушка 1 — кредитовать или брать взаймы? • Ловушка 2 - множественность значений нормы доходности • Ловушка 3 — взаимоисключающие проекты • Ловушка 4 — что происходит, когда мы не можем определить временную структуру процентных ставок • Вывод о методе внутренней нормы доходности 5-6. Коэффициент рентабельности, или коэффициент выгоды — издержки 92 5-7. Резюме 93
Существуют две основные гипотезы, объясняющие временную структуру процентных ставок: гипотеза сегментированных рынков и гипотеза чистых ожиданий. Рассмотрим каждую из них.
Хотя ФРС напрямую контролирует переменные финансового рынка, ей не следует ограничиваться этими переменными как единственными потенциальными промежуточными целями. Одной из экономических переменных, на которую ФРС и другие экономисты недавно обратили внимание, выступает номинальный доход. Другой переменной являются товарные цены. Некоторые экономисты выступают сторонниками модификации таргетирования1 процентных ставок, вариантом которого рассматривается таргетирование разницы между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, описывающей временную структуру процентных ставок.
Проблема, с которой столкнулись экономисты после 1982 г., заключалась в определении эффективности таргетирования заемных резервов при неясных промежуточных целях денежно-кредитной политики ФРС. После 1982 г. официальные лица ФРС время от времени придавали важное значение ряду индикаторов денежно-кредитной политики, включая номинальный доход, временную структуру процентных ставок, международные торговые потоки, товарные цены, а в последнее время и денежную массу! Следовательно, экономистам было очень сложно в полной мере оценить эту тактическую цель. В какие-то моменты казалось, что таргетирование процентной ставки по федеральным резервам переплеталось с таргетированием заемных резервов. Истинное положение было известно только ФРС.
5. Поскольку процентные ставки по финансовым инструментам с различными характеристиками и сроками погашения имеют различную рисковую и временную структуру, ФРС может влиять на процентные ставки в экономике, используя инструменты денежно-кредитной политики, с целью вызвать изменения равновесной процентной ставки по федеральным фондам. Этот механизм обеспечивает предложение денег, и, ис пользуя его, ФРС может влиять на денежную массу.
-В принципе процентные ставки могут быть различными для каждого из будущих периодов. Связь между процентной ставкой и временем поступления денежных средств называется временной структурой процентных ставок. Мы рассмотрим временную структуру процентных ставок в главе 23. Но сейчас, чтобы обойти проблему, мы схитрим и допустим, что временная структура "единообразна" — т. е. процентная ставка остается одной и той же, вне зависимости от периода, в котором возникает поток денежных средств. Это означает, что мы можем заменить ряд процентных ставок г„ г2, г, и т. д. одной ставкой г и записать формулу приведенной стоимости следующим образом:
Ловушка 4 -что происходит, когда мы ие можем определить временную структуру процентных ставок
Теория премии за ликвидность принадлежит Хиксу, а наше описание влияния инфляции на временную структуру взято у Брейли и Шефера.
Воздействий направленных Воздействия окружающей Воздействием изменения Воздействие фундаментальных Воздействие окружающей Воздушных перевозках Воздушного пространства Возглавляет начальник Возложены координация Возложенных настоящим Выделения бюджетных Возмещения понесенных Возмещение командировочных вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
