|
Выпущенных предприятием
В ряде случаев правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, т. е. когда несколько ранее выпущенных облигаций приравниваются к одной новой облигации, что избавляет государство от необходимости выполнять в полноценных деньгах расчеты по облигациям (выплата процентов и (или) погашение облигаций), размещенным ранее в обесценившейся на момент расчета валюте. Отсрочка погашения займа отличается от консолидации тем, что в этом случае не только отодвигаются сроки погашения, но и, как правило, прекращается выплата доходов.
Деятельность казначея направлена на решение глобальных вопросов по обеспечению финансовой устойчивости компании. Казначей управляет вверенным ему капиталом предприятия, т.е. формирует его оптимальную структуру, проводит оценку затрат на капитал, управляет денежным оборотом, привлекает краткосрочные и долгосрочные кредиты, организует расчеты с покупателями. Для привлечения краткосрочных и долгосрочных источников финансирования казначей постоянно поддерживает контакты с кредиторами, акционерами, инвесторами, страховщиками ценных бумаг и выпущенных облигаций. В функции казначея входит управление имущественными ценностями (товарно-материальными запасами) и долгами предприятия, финансовое планирование, разработка кредитной политики, управление инвестиционным портфелем. Казначей концентрирует свои усилия на поддержании ликвидности предприятия, получая денежные средства по обязательствам и приумножая фонды для достижения цели компании. В то время как контролер уделяет особое внимание прибыльности, казначей следит за движением наличности, управляя дебиторской задолженностью и платежами компании. Постоянно находясь в центре этих вопросов, казначей может своевременно увидеть признаки банкротства и предупредить его.
Второй момент касается выкупленных и еще не погашенных собственных облигаций (treasury bonds)*. Компания самостоятельно или через своих агентов может выкупить собственные непогашенные обязательства и держать их "в портфеле", т. е. владеть ими на правах собственника. В этом случае они отражаются по номиналу на счете "Выкупленные собственные облигации в портфеле", который является корректирующим счетом к счету "Облигации к выплате". В балансе он показывается со знаком "минус", что уменьшает величину выпущенных облигаций; в результате цифра задолженности по облигациям отражает задолженность по облигациям, выпущенным в открытую продажу. Когда выкупленные облигации погашаются или продаются, счет "Выкупленные собственные облигации в портфеле" кредитуется.
Первый: если у компаний нет уверенности в том, что они смогут воспользоваться всеми преимуществами налоговой защиты корпоративных прибылей, общая сумма выпущенных облигаций будет меньше, чем предсказывает модель Миллера. (Точка пересечения на рисунке 18-3 расположена левее, чем на рисунке 18-2.)
На рисунке 23-5 приведен простой пример. Предполагается, что цифры дадут вам некоторое представление о влиянии риска неплатежеспособности на (обещанную) доходность облигации. Взята компания со средним операционным риском и показано, как процентная ставка должна расти с увеличением количества выпущенных облигаций и срока их погашения. Например, вы можете увидеть, что, если компания на 20% увеличивает свой капитал в виде двадцатилетних облигаций, ставка по ним должна быть на полпроцен-тных пункта выше, чем по правительственным займам, чтобы компенсировать риск неплатежеспособности. Компании с высоким уровнем финансовой зависимости или с более длительными сроками погашения своих облииаций должны платить более высокие премии30.
До 80-х годов большинство облигационных соглашений содержало оговорки, ограничивающие последующие выпуски облигаций и выплату дивидендов. Однако в дальнейшем крупные финансовые институты ослабили требования к облигационным займам больших акционерных компаний и стали допускать выпуски облигаций без таких оговорок. Так произошло с облигациями гигантской пищевой и табачной корпорации RJR Nabisco, имевшей в 1988 г. 5 млрд дол. первоклассного долга с рейтингом А. В этом же году компания была поглощена, и 19 млрд дол. дополнительного долга были заменены собственным капиталом. Немедленно произошло падение стоимости на 12% и снижение рейтинга (до класса ВВ) ранее выпущенных облигаций. Для одного из крупнейших держателей облигаций — компании Metropolitan Life Insurance - это повлекло за собой 40-миллионные убытки. Компания обратилась в суд, утверждая, что наличие оговорки о запрещении финансовых изменений, которые могли ухудшить финансовое положение существующих облигационеров, подразумевалось™. Тем не менее Metropolitan проиграла дело: суд принимал во внимание только письменные оговорки.
Отметим несколько моментов в этом примере. Первое: коэффициент хеджирования определяется отношением продолжительности обязательств к продолжительности активов. Так как и аренда, и пакет облигаций имеют одинаковую продолжительность, коэффициент хеджирования равен 1,0: "Баклуши-бью" минимизирует неопределенность тем, что стоимость выпущенных облигаций равна приведенной стоимости арендных платежей (9,94 млн дол.). Могла бы "Баклуши-бью" произвести хеджирование, просто выпустив шестигодич-ные облигации? Конечно. Продолжительность аренды составляет 85% от продолжительности шестигодичной облигации:
Каплан и Урвиц также соединили эти переменные в единый измеритель качества облигаций и проверили, насколько хорошо он позволяет предвидеть рейтинг Moody для выборки вновь выпущенных облигаций. Таблица 27-8 показывает, что их прогноз совпадает в 2/3 случаев и никогда не был ошибочным больше, чем на одну категорию.
В условиях подъема курс ранее выпущенных облигаций обнаруживает тенденцию к снижению.
В ряде случаев правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, т. е. когда несколько ранее выпущенных облигаций приравниваются к одной новой облигации, что избавляет государство от необходимости выполнять в полноценных деньгах расчеты по облигациям (выплата процентов и (или) погашение облигаций), размещенным ранее в обесценившейся на момент расчета валюте.
В исключительных случаях правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, т.е. когда несколько ранее выпущенных облигаций приравниваются к одной новой облигации. Например, такой обмен был проведен в послевоенный период в целях изъятия из оборота облигаций займов военного времени. Обмен облигаций по регрессивному соотношению избавляет государство от необходимости выплачивать проценты и погашения в полноценных деньгах по облигациям, продававшимся государством за
Кроме данных факторов, дивиденды по обыкновенным акциям зависят еще и от структуры ценных бумаг, выпущенных предприятием. При увеличении удельного веса облигаций и привилегированных акций (более 50 %) риск снижения дохода на обыкновенные акции растет, и наоборот-
Коэффициент «продукция/ценные бумаги» — характеризует продукцию (в натуральном выражении), производимую на одну денежную единицу стоимости акций, выпущенных предприятием (например, баррели нефти на 1 руб. акций). Рассчитывается как отношение объема продукции в натуральных единицах, производимой предприятием, к рыночной стоимости акций, находящихся в обращении. Широко используется инвесторами для поиска недооцененных акций.
Особое внимание следует обратить на изменение структуры ценных бумаг, выпущенных предприятием. Например, высокий удельный вес облигаций или привилегированных акций может быть причиной снижения интереса инвесторов к обыкновенным акциям этого предприятия в связи с тем, что выплата дивидендов по ним производится после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям.
• к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Вместе с тем неправомерно для определения эффективности работы предприятия прибавлять к его прибыли и тот эффект, который получают потребители от выпущенных предприятием новых изделий. Это ставит предприятия не в равные условия. Одни имеют в своем составе крупные научно-исследовательские и конструкторские подразделения и работают по своим чертежам, другие работают только по чертежам головных институтов и конструкторских бюро и должны делить с ними эффект от производства новых изделий.
В состав рынка ссудных капиталов входит рынок инвестиций. Под инвестицией подразумевается долгосрочное вложение капитала в какое-то предприятие или дело ради получения прибыли. При этом финансовые инвестиции идут на закупку акций, облигаций и ценных бумаг, выпущенных предприятием или государством. Реальные инвестиции — это вложения денег в производственный основной капитал (здания, сооружения, оборудование), жилищное строительство, товарно-материальные запасы.
Финансовая деятельность - операции со средствами, внешними по отношению к проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта Денежный поток по финансовому виду деятельности при оценке коммерческой эффективности проекта в целом не учитывается Притоки: вложения собственного (акционерного) капитала; привлеченных и заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг. Оттоки: возврат и затраты на обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды)
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. с поступающими не за счет его осуществления. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и средств, привлеченных со стороны. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств - субсидий, дотаций, кредитов. К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятельности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также расходы на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как
«:»к оттокам относятся затраты на обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
• к оттокам — затраты и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
©Потребность в дополнительных финансовых ресурсах. Если на ближайшее будущее у предприятия запланировано крупное строительство или наступает срок погашения выпущенных предприятием облигаций,'то очевидно, что предприятию одномоментно понадобятся большие суммы денег, но сразу отвлечь большое количество средств из оборота трудно и даже опасно. В этом случае предприятие может постепенно создать свой портфель ценных бумаг, обращающихся на рынке, для обеспечения требуемыми средствами. Более того, портфели ценных бумаг могут понадобиться непосредственно перед сроками уплаты крупных налогов.
Возникновение изменение Возникновению конфликтов Возникнуть вследствие Возобновляемых источников Возрастает пропорционально Возрастание стоимости Выплачиваемых дивидендов Возрастной структуры Возведение временных Возвратности срочности Враждебных поглощений Временные финансовые Временные ограничения вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
