|
Венчурный капиталист
В валовую прибыль включено также превышение выручки от реализации основных фондов и другого имущества (в том числе земельных участков) без НДС над их остаточной стоимостью. Прибыль от реализации основных фондов — это прирост капитала. То же самое относится и к разнице между ценой покупки и продажи других активов (недвижимости, земли, ценных бумаг). В развитых странах эта разница, причем скорректированная на коэффициент инфляции, относится к капитализированной прибыли. Такая прибыль связана с неопределенностью, поскольку нельзя предусмотреть их повторение в будущем. В Великобритании существует самостоятельный налог на увеличение стоимости капитала (capital gains tax), которым облагается прирост стоимости некоторых активов при их реализации, причем эта стоимость индексируется на инфляцию. В США прибыль от продажи активов, которые ранее находились в собственности данного владельца более шести месяцев, облагается по уменьшенной в два раза ставке или даже еще более низким ставкам налогового обложения2. Налогом на прирост капитала облагаются доходы физических и юридических лиц, получаемые от реализации имущества в Дании, Ирландии, Португа-
и возникло ошибочное представление о существовании некой международной системы учета под названием ГААП. Таким образом, в каждой стране имеется свой ГААП (в частности, в Великобритании существует понятие «британский ГААП», но лишь как неофициальное понятие, используемое в литературе, но не в нормативных документах), а говорить о необходимости «перехода к ГААП» равнозначно призывам «перейти на некий международный язык общения между людьми», которого не существует.
Королевской грамоты (сертификата), но были зарегистрированы как корпорации. Многие из этих организаций специализируются в различных областях бухгалтерского учета и предусматривают определенный квалификационный уровень и сдачу экзаменов для желающих вступить в организацию. Такое раздробление профессии в Великобритании существует и по сей день, несмотря на явное преобладание Английского Института. Продолжающиеся дискуссии по поводу объединения профессии позволяют прогнозировать будущее британского бухгалтерского учета. Раздробленность профессии обусловливала особенности разработки стандартов и регулирования внешней отчетности, например, Комитет по стандартам бухгалтерского учета (ASC) представлен различными профессиональными организациями.
Во всех современных государствах контроль за уплатой налогов находится в компетенции специальных государственных органов — налоговых служб, организационные структуры которых существенно различны. В большинстве стран налоговые ведомства включены в состав министерств финансов и имеют иерархическое строение по территориально-административному признаку. Например, в Великобритании существует 600 налоговых районов в 15 налоговых округах, а в США центральному аппарату Службы внутренних доходов подчинены 7 региональных и 58 окружных налоговых управлений4.
В США и Великобритании существует однопартийная система. Не могут сосуществовать
Компании, желающие выпустить акции для обращения на рынке, должны соблюдать Закон о компаниях и его требования по финансовой отчетности, которые входят в сферу ответственности Департамента торговли и промышленности (DTI), а не основного органа регулирования по ценным бумагам — Комиссии по ценным бумагам и инвестициям (SIB). На британском рынке существует только один "Уполномоченный орган по листингу" (по терминологии Директивы ЕС), а именно — Лондонская фондовая биржа, которая в свою очередь устанавливает строгие исходные и постоянно действующие правила по раскрытию информации для таких компаний. Как и в США, биржи не имеют монополии на заключение сделок, но объем торговли на внебиржевом рынке не особенно велик. Как и во многих других странах, в Великобритании существует рынок второго уровня для акций, которые не отвечают строгим
делен. Например, в Великобритании существует фонд Главного казначея (министра финансов), создаваемый из остатков фондов министерств и ведомств с целью поддержки равновесия во всех фондах. В Японии имеется специальный счет, осуществляющий перераспределение налоговых поступлений. Часть налоговых доходов государственного бюджета концентрируется на этом счете и в зависимости от потребностей направляется в местные бюджеты. Такое перераспределение вызвано различиями в численности населения и уровнем развития экономики префектур.
г) в Европе (в т.ч. в Великобритании) существует тенденция запрещать
Среди всех функций бизнеса роль операционной функции, пожалуй, определена меньше всех других. Чаще всего о ней вспоминают в промышленности, считая производственной функцией. В Великобритании существует мнение, что операции должны волновать только тех, кто занимается управлением производством, и больше никого. Большинство руководителей признают, что они должны разбираться в финансах, маркетинге, управлении кадрами и, конечно, в корпоративной стратегии, а производство, при всем при этом, отводится исключительно на долю специалистов. Это совсем не то отношение, что повсеместно распространено в Европе и тем более в Японии, где производственной деятельностью обычно занимается не кто иной, как директор фирмы. Наверное, именно это объясняет, почему Британия практически в одиночку испытывает на себе трудности, которые не известны всему остальному миру. Хотя, впрочем, уже появились признаки того, что отношение постепенно меняется и здесь.
corporation tax (налог на корпорации): Это налог, которым облагается доход компаний после вычитания операционных издержек, процента (interest), амортизации (capital allowances) и налоговых льгот, связанных с повышением стоимости товарных запасов. С 1973 г. в Великобритании существует система условного начисления налога на корпорации. В соответствии с этой системой компания должна выплатить налог по ставке 33% (1991 г.) независимо от распределения прибыли. Если прибыль компании составляет 100 ф.ст. и она не намерена распределить эту прибыль после выплаты налога, то в ее распоряжении останется 67 ф.ст. Если компания намерена распределить прибыль, то она может объявить дивиденды в размере 67 ф.ст. В этом случае компания должна выплатить ь/75 от этой суммы, или 22,33 ф.ст., в качестве авансового налога на корпорации (advance corporation tax). Акционер же получает налого-
В Великобритании существует единая система выходных пособий, установленная Законом о выплате выходных пособий 1965 г., в соответствии с которым был создан специальный фонд, финансируемый из налогов, взимаемых со всех работодателей. В случае увольнения по сокращению штатов подпадающие под действие закона работники получают из этого фонда единовременные выплаты.
Источников венчурного капитала несколько, например инвестиции, полученные от богачей. Этот источник по-прежнему имеет значение, но уже не доминирует. Такого рода инвестиции могут осуществляться напрямую или опосредованно. В первом случае богатый человек или группа выслушивает желающих, рассматривает заявки и принимает решение. Во втором случае венчурный капиталист сначала рассказывает о возможных инвестициях, а также представляет некоторые результаты анализа ситуаций. Бывает иначе: венчурный капиталист сначала организует партнерство и собирает капитал, а затем ищет, куда бы его вложить. Как партнер венчурный капиталист получает 20-25% всех прибылей партнерства, называемых валовой выручкой, и ежегодно платит небольшую сумму, около 2%, на покрытие расходов.
Венчурный капиталист редко предоставляет молодой компании весь необходимый капитал. На каждом этапе он дает столько, сколько достаточно для достижения следующего важного контрольного этапа. Так, весной 2005 г., имея спроектированный и прошедший испытания образец, "Марвин и компания" вновь испытала нужду в деньгах, чтобы наладить опытное производство и проверить, как рынок воспримет новый продукт. Инвестиции второй очереди составили 4 млн дол., из которых 1,5 млн дол. были предоставлены "Мириам и партнеры", первым инвестором фирмы, и 2,5 млн дол. двумя другими венчурными партнерами и состоятельными индивидуальными инвесторами. Баланс после второго этапа инвестирования имел следующий вид.
В докладе А.А. Фурсенко и А.В. Власова "Венчурный капитал как источник финансирования технологического бизнеса" четко показано, что банки практически никогда не осуществляют долгосрочного финансирования, связанного с венчурными проектами. Более того, даже венчурные фонды в основном работают на стадии расширения, когда пройдены "посев", "развитие фирмы" и "ранняя стадия". На более ранних стадиях финансирование осуществляют стратегические партнеры - "добрые дяди" (венчурный капиталист). При этом было отмечено, что "венчурный капиталист, прежде всего, оценивает возможности вознаграждения в будущем, а риски оценивают в основном банкиры".
Организационная структура программы отражает понимание того факта, что инновационный процесс и продвижение нового продукта на рынок носит высокорисковый характер. В этом смысле государство выступает в финансировании программ как венчурный капиталист, а программа разделена на три фазы.
Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда (David Packard), одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett-Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения — 10 тыс. долл., отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.
Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист — это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиачь-ных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой стороны, окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.
Финансирование компаний, находящихся на стадии "расширения", т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании (рге-money evaluation). Первый основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй — на размере годового оборота или объема продаж (turnover или sales). Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure). Учитывая что в подавляющем большинстве случаев при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компании. Если, к примеру, первоначальная согласованная стоимость компании составляет 1,5 млн. долл., объем необходимых инвестиций 500 тыс. долл. и инвестор приобретает 25 %-ный пакет акций, следовательно, стоимость компании после инвестиций будет составлять 2 млн. долл. (post-money evaluation). Другие акционеры должны в этом случае внести 1,5 млн. либо в форме тех или иных материальных или нематериальных активов, либо в виде денежных средств. Тогда суммарный капитал всех участников сделки будет составлять необходимую сумму в 2 млн. долл.
Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании не ограничивается участием венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов — свои деловые контакты и опыт. Вопрос, который постоянно обсуждается на встречах венчурных капиталистов: "Каким образом мы можем повысить ценность нашей компании?" Повышение ценности (adding value) — обязательная для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами. Проведенное Европейской ассоциаций венчурного капитала исследование дает следующую картину оценки роли и значения венчурных инвесторов со стороны владельцев venture-backed компаний (компаний с венчурным капиталом).
При всей значимости этого важного документа, венчурный капиталист прежде всего оценивает личность самого предпринимателя и качество его команды через написанный ими самими бизнес-план. Венчурных капиталистов можно назвать профессиональными читателями бизнес-планов. Предприниматель, решившись обратиться к венчурному инвестору, делает это один или несколько раз в жизни. Венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки бизнес-планов. Сегодня практически в любом книжном магазине можно приобрести пособия по составлению бизнес-плана. В них детальнейшим образом расписаны его структура и содержание каждого из разделов. ПОЭТОМУ подробно останавливаться на рассмотрении этого документа не имеет смысла. Но ни в одном учебнике или методической рекомендации нельзя прочитать, что бизнес-план — это не формальное описание бизнеса, а его сущность, выраженная в письменной форме. Бизнес-план — один из конечных продуктов того, что называется корпоративной культурой (corporate culture) компании. В зависимости от того, какая атмосфера царит в компании, как складываются взаимоотношения между сотрудниками, как распределены полномочия, какие цели и задачи ставит перед собой предприниматель и его команда, облик бизнес-плана может принимать самые разные выражения. "Структура организации определяется качеством индивидуумов, которые ее составляют. По крайней мере, из этого стоит исходить." (Лестер Тобиас. "Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста.'', с. 61, М.: 1997.)
Выявление и оценка рисков происходит в ходе многочисленных личных встреч менеджеров венчурного фонда с предпринимателем, сотрудниками компании, опросов клиентов и поставщиков, сбора данных из доступных источников, изучения исследований рынков, проводимых специализированными компаниями. Очень часто венчурные фонды нанимают независимых специалистов для проведения технической экспертизы, финансового и юридического аудита. Даже самая стабильная компания сталкивается в своей работе с разнообразными проблемами, многие из которых плохо поддаются контролю. Целью изучения потенциальных опасностей для венчурного капиталиста является не механическое суммирование расчетных коэффициентов рискованности. Критическое изучение вероятных осложнений проводится для того, чтобы представить, как управляющие компанией смогут противодействовать им. Выносимые венчурным капиталистом на этот счет суждения совсем не обязательно должны быть объективными. Это в принципе невозможно, когда речь идет об оценке такого слабо поддающегося количественному измерению фактора, как "человеческий потенциал". Всегда следует помнить, что венчурный капиталист инвестирует не в идеи, а в людей.
Несбалансированность правильной информации. Несбалансированность технологической информации может быть выгодной предпринимателю, хотя ей удается противостоять благодаря технологической специализации многих фирм венчурного капитала. Несбалансированность в тактике и сделках выгодна венчурному капиталисту. Это отражает несоответствие в опыте: предприниматель, скорее всего, имеет дело с венчурным капиталом впервые, тогда как венчурный капиталист заключает такого рода сделки достаточно часто. Поэтому предприниматель нуждается в обучении, помощи и совете. Речь идет о профессиональных консультантах фирмы (например, об аудиторских и адвокатских фирмах). Следовательно, такие фирмы должны быть сведущими в области венчурного капитала.
Взаимодействие элементов Взаимодействие участников Выполняемого хозяйственным Взаимоотношения предприятия Взаимосвязь экономического Взаимосвязь различных Взаимосвязанных аналитических Взаимосвязанных показателей Взаимосвязей экономических Взаимосвязи показателей Взаимовыгодное сотрудничество Взрывчатых материалов Выполняется переходят вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
