|
Венчурных капиталистов
Итак, для получения венчурных инвестиций, предприятие должно:
Для страхования риска инфляционного обесценения денег инвесторы иногда приобретают золото в натуре (в слитках, монетах). Для получения прибыли и одновременного страхования инфляционного риска они покупают акции золотодобывающих компаний, рассчитывая на высокие дивиденды. Для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций инвестор предпочитает срочные (форвардные и фьючерсные) сделки с золотом, получившие распространение в США с 1975 г. Они заключаются обычно на срок 1, 3, 6 месяцев и исполняются по цене, зафиксированной при заключении сделки. При фьючерсной сделке с золотом оператор обязан внести гарантийный депозит (от 280 до 2000 долл. в зависимости от рынка золота). Объем контракта строго определен в соответствии со специализацией рынка. Наиболее распространены сделки по 100 унций, менее — по 1 и 3 кг.
Венчурный капитал представляет собой деньги, помещенные в новый бизнес, иногда в форме долговых обязательств, чаще — обыкновенных акций. > Почти всегда данный капитал не регистрируется ряд лет. Известные как записанный капитал эти долговые обязательства (обыкновенные акции) не могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован; следовательно, несколько лет они не обладают ликвидностью. Инвесторы надеются, что фирма будет преуспевать и через 5 или больше лет разрастется и начнет продавать уже собственные акции на открытом рынке. В свою очередь владельцы венчурного капитала надеются перепродать акции за сумму в несколько раз превышающую их расходы. Это один сценарий. Возможны, к сожалению, и другие. Рисков, сопровождающих образование новой фирмы, чрезвычайно много, поэтому нередки разорения, с которыми инвестор теряет все. Вероятностное распределение ожидаемых доходов от портфеля венчурных инвестиций значительно скошено вправо. То есть очень возможно, что инвестор потеряет все свои деньги,
Из каждых десяти венчурных инвестиций первого этапа, как правило, только две или три оказываются удачным вложением в самодостаточные предприятия и только одна способна принести такую большую прибыль, как "Марвин и компания"5. На этих статистических данных можно построить два правила успешного венчурного инвестирования. Первое — не бойтесь неопределенности, смиритесь с низкой вероятностью успеха. Но не входите в предприятие, если не видите для него шанса стать большой публичной компанией на прибыльном рынке. Нет смысла стрелять по далеким мишеням, если это не окупится с лихвой в случае вашей победы. Второе — уменьшайте потери; сразу определяйте неудачников, и, если вы не в состоянии решить проблему - например, сменой руководства, - то, потеряв на этом деньги, не вкладывайте и не тратьте их снова.
5 Одно из исследований в области венчурных инвестиций за период с 1960 по 1975 г. показало, что 1 из 6 компаний терпела полную неудачу. С другой стороны, благодаря небольшому числу необычно успешных предприятий, средняя отдача от таких инвестиций за вычетом затрат составила около 19% в год. См.: В.Huntsman and P.Hoban., Jr. Investment in New Enterprise: Some Emperical Observation on Risk, Return, Market Structure ^Financial Management. 9: 44-51. Summer. 1980.
В США — стране с высоким уровнем развития рискового капитала — его основными сферами приложения являются начальные этапы развития бизнеса (подготовительный и стартовый периоды), ка которые приходится 39,2% венчурных инвестиций.
Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс — основоположники венчурного капитана и его легенда. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в Соединенных Штатах были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов. Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: "Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом. ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир" (The Red Herring, Issue 9).
До появления венчурного капитала в Европе чуть более 15 лет назад частные предприниматели попросту не имели свободного доступа к источникам финансирования акционерного капитала. С середины 80-х годов европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом (The International, June 1996, Issue 100). Пионером венчурной индустрии в Европе была и остается Великобритания — старейший и наиболее мощный мировой финансовый центр. В 1979 г. общий объем венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 млн. английских фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 г.. эта сумма составила 6 млрд. фунтов. За истекшее десятилетие венчурный бизнес в Европе аккумулировал 46 млрд. экю долгосрочного капитала, и в настоящее время количество проинвестиро-ванных частных компаний составляет около двухсот тысяч. В 1996 г. в этом инвестиционном бизнесе трудилось более 3 тысяч профессиональных менеджеров и инвесторов. В 20 странах Европы насчитывалось 500 венчурных фондов и компаний (EVCA White Paper. Boosting Europe's growing companies.p. 1). Рекордным для Европы стал именно этот год. Объем инвестиций достиг отметки 6,8 млрд. экю. Суммарный объем капиталов новых фондов, влив-
Наиболее сложной проблемой на этапе "тщательного изучения" является анализ и интерпретация финансовой отчетности российской компании, претендующей на получение венчурных инвестиций. Совместимость стандартов учета, принятых в России, с западными — одно из самых серьезных препятствий широкого привлечения капитала в российскую экономику. Устранение этого препятствия возможно только на государственном уровне. На микроуровне эту проблему, к сожалению, решить невозможно. За последние 3 года вышло несколько регламентирующих актов, направленных на сближение принятых в России и на Западе учетных принципов и методов. Последним и наиболее важным из них был Указ Президента России от 8 мая 1996 г., в котором признано необходимым относить начиная с 1 января 1997 г. на издержки все расходы, связанные с извлечением дохода, в том числе расходы по рекламе, научным исследованиям и опытно-конструкторским разработкам, проценты по ссудам. Огромное значение этого указа заключается в том, что впервые в послеперестроечной России государство, наконец, частично признает, что не оно является единоличным распорядителем над финансами российских компаний. Но как всегда в России — "жалует царь, да не жалует псарь". Более или менее определенно можно будет говорить о радикальных сдвигах в этом направлении после принятия нового Налогового кодекса РФ.
перспективы без привлечения венчурных инвестиций Источник: The Economic Impact of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997
удобную как для своих, так и для зарубежных инвесторов. С другой стороны, все еще слишком много стран не имеет вовсе пригодной структуры. У других стран специфические структуры чересчур жесткие. В этих случаях часто используют признанные международные структуры по типу ограниченного партнерства или компании, регистрирующиеся в офшорных зонах льготного налогообложения. Такое положение с недоработкой структуры фондов удивительно, потому что правительства европейских стран все чаще признают существенное влияние венчурных инвестиций на национальный и общеевропейский уровень занятости и экономический рост.
Вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, — один из мировых лидеров производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987 г. Дон Валентин (Don Valentine) из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн. долл. пакет акций Cisco. Через год стоимость
В центре люоого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным "венчурным капиталистом", а с таким же как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов, называются people chemistry (букв, людская химия). Сделка между этими людьми строится по принципу "выигрыш—выигрыш". Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа. Том Перкинс вспоминал в этой связи: "Клейнер и я искали партнеров, которые бы думали и действовали так же, как и мы. Фрэнк Кофидд, Брук Байере, Джон Дорр, Джим Лалли и Винод Холса — люди, которые принимают активное участие в управлении, с хорошими техническими знаниями, очень компетентные и очень нетерпеливые. К успехам компаний они относились даже более ревниво, чем сами предприниматели. Они работали, не щадя себя, потому что хотели выиграть." (The Red Herring, Issue 9).
Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании не ограничивается участием венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов — свои деловые контакты и опыт. Вопрос, который постоянно обсуждается на встречах венчурных капиталистов: "Каким образом мы можем повысить ценность нашей компании?" Повышение ценности (adding value) — обязательная для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами. Проведенное Европейской ассоциаций венчурного капитала исследование дает следующую картину оценки роли и значения венчурных инвесторов со стороны владельцев venture-backed компаний (компаний с венчурным капиталом).
"Вскоре после встречи в Бостоне, Митчел организовал мою встречу с легендарным венчурным капиталистом Джоном Дорром... Джон попросил меня прийти к нему в офис в следующий понедельник, чтобы познакомиться с некгл-nnsi-ми его друзьями. Я подумал, что это будет ни к чему не обязывающая беседа, хотя любой мало-мальски опытный предприниматель сразу бы понял что к чему: для венчурных капиталистов понедельник такой же священный день, как воскресенье для Ватикана. В этот день венчурные капиталисты со всего мира собираются на свои официальные встречи, чтобы ознакомиться с новыми проектами.
При всей значимости этого важного документа, венчурный капиталист прежде всего оценивает личность самого предпринимателя и качество его команды через написанный ими самими бизнес-план. Венчурных капиталистов можно назвать профессиональными читателями бизнес-планов. Предприниматель, решившись обратиться к венчурному инвестору, делает это один или несколько раз в жизни. Венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки бизнес-планов. Сегодня практически в любом книжном магазине можно приобрести пособия по составлению бизнес-плана. В них детальнейшим образом расписаны его структура и содержание каждого из разделов. ПОЭТОМУ подробно останавливаться на рассмотрении этого документа не имеет смысла. Но ни в одном учебнике или методической рекомендации нельзя прочитать, что бизнес-план — это не формальное описание бизнеса, а его сущность, выраженная в письменной форме. Бизнес-план — один из конечных продуктов того, что называется корпоративной культурой (corporate culture) компании. В зависимости от того, какая атмосфера царит в компании, как складываются взаимоотношения между сотрудниками, как распределены полномочия, какие цели и задачи ставит перед собой предприниматель и его команда, облик бизнес-плана может принимать самые разные выражения. "Структура организации определяется качеством индивидуумов, которые ее составляют. По крайней мере, из этого стоит исходить." (Лестер Тобиас. "Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста.'', с. 61, М.: 1997.)
В данном обзоре венчурный капитал определяется как капитал, предоставляемый фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило, инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:
• осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;
Все сходятся в том, что причина, по которой фонды венчурного капитала не желают инвестировать малые суммы в "старт-апс" и технологические проекты, связана с фиксированной стоимостью экспертиз, "дью дилидженс" и мониторинг инвестиций. Это означает, что необходимые затраты практически одинаковы как для малых, так и для больших инвестиций, и отношение расходов на экспертизы к величине получаемых средств становится неприемлемо высоким в случае малых инвестиций как для инвестора, так и для получающего инвестиции. В случае фирм, базирующихся на новых технологиях, где технологический и рыночный риски и неопределенность велики, потенциальный инвестор должен пойти также на значительные затраты на оценку технологии, ее потенциала и возможности нахождения ей места на рынке. Эти высокие расходы в сочетании с высоким риском заставляют венчурных капиталистов требовать таких доходов, какие могут принести очень
А вот аналогичный список характеристик от венчурных капиталистов Великобритании:
Региональное распределение баланса. Поощрение более равномерного распределения активности венчурного капитала по регионам. Трудности, которые, по словам венчурных капиталистов, они испытывают с нахождением хороших предложений для инвестирования, могут быть частично вызваны географическим несоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале, которое возникает из-за концентрации венчурного капитала и инвестиций в определенных регионах.
обеспечивать, чтобы правовое регулирование невольно не отталкивало от инвестиций в венчурный капитал. Например, венчурных капиталистов можно в законодательстве определить как фактических или "теневых" директоров, что создает для них разного рода ответственность и обязательства, а также следить за тем, чтобы прочие программы поддержки бизнеса распространялись и на компании, в которые инвестировался венчурный капитал.
Взаимодействие различных Взаимоотношений субъектов Взаимоотношения организации Взаимопонимания основанного Взаимосвязь отдельных Выполняется автоматически Взаимосвязанных переменных Взаимосвязанных производственных Взаимосвязи отдельных Взаимовыгодные отношения Взаимозаменяемой продукции Взвешенное скользящее Выполняется следующее вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
