Венчурного инвестирования



Уровень инновационности экономической среды зависит от многих факторов, основными из которых являются накопленный интеллектуальный потенциал, соответствующая нормативно-законодательная база и наличие инвестиционных ресурсов рискового характера (венчурного финансирования). Необходимость технического перевооружения ведущих отраслей экономики России (машиностроение, металлургия, нефтехимия, транспорт), значительное сокращение в количественном и качественном отношении научно-технических отраслевых институтов и центров привели к тому, что в России начал формироваться слой мелких инновационных и инжиниринговых фирм с одной стороны, а с другой - на крупных предприятиях и в холдингах образуются подразделения, связанные с разработкой и внедрением инноваций, повышающих эффективность бизнеса.

Уровень инновационности экономической среды зависит от многих факторов, основными из которых являются накопленный интеллектуальный потенциал, соответствующая нормативно-законодательная база и наличие инвестиционных ресурсов рискового характера (венчурного финансирования). Необходимость технического перевооружения ведущих отраслей экономики России (машиностроение, металлургия, нефтехимия, транспорт), значительное сокращение в количественном и качественном отношении научно-технических отраслевых институтов и центров привели к тому, что в России начал формироваться слой мелких инновационных и инжиниринговых фирм с одной стороны, а с другой - на крупных предприятиях и в холдингах образуются подразделения, связанные с разработкой и внедрением инноваций, повышающих эффективность бизнеса.

Указанные в таблице фонды объединились в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе подготовка проекта закона «О венчурном инвестировании»1.

Особо следует остановиться на двух последних формах. Привлечение венчурного капитала (собственного капитала фирмы или заемного капитала, привлекаемого на особых условиях) становится все более популярной формой диверсификации деятельности крупных фирм. Смысл использования венчурного финансирования состоит в том, что проекты формируются с гораздо более значительным «допуском» в отношении эффектов и рисков. Считается, что один из пяти венчурных проектов может действительно принести значительную отдачу, а эффект от него перекроет убытки по четырем другим венчурным проектам.

На конференции выступали представители трех ведущих венчурных иностранных фондов, работающих в России. Общим аспектам венчурного финансирования был полностью посвящен один из предыдущих сборников нашей "Библиотеки". Кроме того, мы планируем выпустить вскоре сборник "Венчурное финансирование и инновации. Теория и практика".

Однако для самой критической стадии становления нового технологического бизнеса, когда бизнес еще нуждается в "инкубировании", вопрос о кредите мало реален. Сегодня даже зарегистрировать новое предприятие без посторонней Поддержки невозможно: прошло то время, когда соответствующая плата составляла месячную заработную плату младшего научного сотрудника без стажа. Здесь на помощь должен прийти институт венчурного финансирования, когда инвестор рискует вместе с фирмой за долю в будущем успехе.

В сборнике представлены: материалы, показывающие, как венчурное финансирование работает вообще и в России в частности (глава 1); рекомендации по стимулированию венчурного финансирования на национальном уровне по опыту развитых стран (глава 2); вопросник, используемый при изучении компании, в которую предполагается инвестировать венчурный капитал (глава 3).

Сегодня вопрос несколько продвинулся: в России оперирует не менее сорока международных венчурных институтов, известна решимость Правительства РФ поддержать становление российского венчурного финансирования, все более понятна для специалистов его возможная триггерная роль во многих отраслях экономики.

Однако для большинства участников диалога как собственно предпринимателей, так и российских инвесторов, многие аспекты венчурного финансирования остаются недостаточно понятными.

В США, колыбели венчурного капитала, по-настоящему "рисковым" инвестированием было финансирование seed и start-up проектов. Позднее это понятие стало трактоваться в более широком контексте. Один из пионеров движения Франклин (Питч) Джонсон считает, что "... хотя сегодня рынок капитала, пусть и неравномерно, но охватывает все континенты, тем не менее, предпринимательский венчурный капитал продолжает оставаться чисто североамериканским явлением. Для остатьной части мира венчурным капиталом называются сделки по приобретению предприятия за счет заемных средств (buyouts) и финансирование на поздних стадиях (later-round financing;" (The Red Herring, Issue. 20). В Европе, после ряда нескольких неудач 60 — 70-х годов, связанных с вложениями в телекоммуникационные проекты, не оправдавшие ожидания инвесторов, стал применяться более осторожный подход. Здесь предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более продвинутой стадии развития. Такая ориентация значительно снижает риск неудачной сделки, хотя, с другой стороны, несколько профанирует идею венчурного финансирования.

Оказание финансовой поддержки. Поддержка, такая как целевые гранты, связанные с роялти программы кредитования, а также налоговые льготы на исследования и разработки, может оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления опытных образцов, когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования неопределенны.


В практической деятельности необходимо выбирать те факторы риска, которые могут действовать для всех оцениваемых проектов. Например, для оценки рисков венчурного инвестирования была использована форма таблицы экспертной оценки (табл 7.2).

В практической деятельности необходимо выбирать те факторы риска, которые могут действовать для всех оцениваемых проектов. Например, для оценки рисков венчурного инвестирования была использована форма таблицы экспертной оценки (табл 7.2).

В недавнем прошлом важным источником венчурного капитала были компании по инвестициям в малый бизнес. Закон 1958 г. об инвестициях в малый бизнес присвоил SBA право выдавать лицензии таким компаниям и предоставлять источники финансирования. Это, как правило, частные компании, которые должны располагать капиталом не менее 150 000 дол. Инвестиции таких компаний, в основном, состоят из конвертируемых и долговых инструментов с поручительствами. Другими словами, они косвенно владеют капиталом финансируемых компаний. Компании по инвестициям в малый бизнес могут получать деньги как от SBA, так и из внешних источников. В ряде случаев банки сами организуют такие компании для венчурного инвестирования.

Из каждых десяти венчурных инвестиций первого этапа, как правило, только две или три оказываются удачным вложением в самодостаточные предприятия и только одна способна принести такую большую прибыль, как "Марвин и компания"5. На этих статистических данных можно построить два правила успешного венчурного инвестирования. Первое — не бойтесь неопределенности, смиритесь с низкой вероятностью успеха. Но не входите в предприятие, если не видите для него шанса стать большой публичной компанией на прибыльном рынке. Нет смысла стрелять по далеким мишеням, если это не окупится с лихвой в случае вашей победы. Второе — уменьшайте потери; сразу определяйте неудачников, и, если вы не в состоянии решить проблему - например, сменой руководства, - то, потеряв на этом деньги, не вкладывайте и не тратьте их снова.

венчурного инвестирования . . .260

Приведем один любопытный факт: сотрудники Государственного антимонопольного комитета (ГАК) России, рассматривая в апреле 1997 г. заявку на выдачу разрешения для регистрации Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), оказались перед вопросом, что такое венчурное финансирование, не приведет ли создание ассоциации к монополизации целой отрасли финансирования. Известные сотрудникам ГАК России банкиры и финансисты вразумительных ответов, насколько известно, дать не смогли. В итоге представитель РАВИ давал соответствующие разъяснения сам.

финансированию и адресована в первую очередь правительственным чиновникам и законодателям, поскольку, отражая опыт развитых стран, содержит большое число интересных, на наш взгляд, рекомендаций по стимулированию венчурного инвестирования на национальном уровне. С венчурным инвестированием в этих странах связывают не столько увеличение объемов инвестиций, сколько возникновение новой категории инвесторов, которые не только вкладывают необходимые средства, но также входят в Совет директоров и таким образом участвуют в управлении инвестируемых компаний (по-английски это называют "hands on management").

В третьей части главы даются обзоры положения с венчурным инвестированием в отдельных странах ОЭСР — в США, Великобритании, Нидерландах, Германии, Японии, Канаде и Корее. У российского читателя особый интерес может вызвать правовое регулирование и стимулирование венчурного инвестирования в Канаде. Именно в этой стране правительство проводит масштабные мероприятия по развитию венчурного бизнеса, об успехе которых можно говорить уже сегодня, хотя прошло всего несколько лет с момента их начала.

Третья глава книги представляет собой вопросник, который обычно используют при изучении компании (проведении так называемого due diligence), в которую предполагается инвестировать венчурный капитал. В частности, подобные опросные листы в еще большем объеме содержатся в известной книге Д. Гладстоуна "Venture Capital Investing". Помещая в данном издании эти многостраничные анкеты, составители преследовали несколько целей: продемонстрировать титанический труд менеджеров фондов венчурного инвестирования, который предшествует реальным венчурным инвестициям, а также подготовить предпринимателей к необходимой глубине открытости, которая часто является по сути единственной гарантией инвестору в том, что его долгосрочное решение окажется удачным.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы — слагаемые вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.


Взаимоотношений субъектов Взаимоотношения организации Взаимопонимания основанного Взаимосвязь отдельных Выполняется автоматически Взаимосвязанных переменных Взаимосвязанных производственных Взаимосвязи отдельных Взаимовыгодные отношения Взаимозаменяемой продукции Взвешенное скользящее Выполняется следующее Выполняет обязанности вывоз мусора снос зданий

Яндекс.Метрика