|
Вероятность обнаружения
Агентства предоставляют инвесторам свою оценку выпуска посредством публикации характеристики, состоящей из комбинации букв. При составлении такого рейтинга агентства стараются оценить выпуск с точки зрения вероятности невыполнения обязательств. Выпускам, имеющим наивысший рейтинг, вероятность невыполнения обязательств по которым очень незначительна, соответствует комбинация из трех А, затем по мере убывания надежности — двойная А, одиночная А, В двойная а и так далее до С и D, которые являются самыми низкими оценками этих двух агентств соответственно. Ценные бумаги первых 4 классов рассматриваются как качественные инвестиционные инструменты, остальные относятся в разряд спекулятивных ценных бумаг. К каждому из оцениваемых классов добавляется также определяющее число — 1,2 или 3. Например, комбинация Аа-1 означает, что ценная бумага данного класса находится на высшей ступени категории Аа. Комбинация Bb-З показывает, что в своем классе ВЬ, ценная бумага располагается на низшей ступени по уровню надежности. Рейтинги этих двух агентств пользуются широким доверием как средство измерения риска невыполнения обязательств. В действительности многие инвесторы не анализируют отдельно риск невыполнения обязательств.
Таким образом, владельцы собственного капитала ведут очень рискованную игру, и принцип привлечения заемных средств, который гласит, что это палка о двух концах, проявляется со всей очевидностью. Читатель может отчетливо представить себе их положение в модели выбора решения посредством калькуляции, рассмотренной в нашей книге ранее. Еще одна потенциальная проблема, связанная с необходимостью обслуживания долга, заключается в достижении достаточно высокой прибыльности в краткосрочном периоде. Это может оказать негативное воздействие на перспективы долгосрочной жизнеспособности предприятия. Если капитальные расходы, расходы на НИОКР и рекламу не просто урезаны, а сведены к нулю, компания может оказаться не в состоянии соревноваться с конкурентами даже после выплаты долгов. Однажды отстав от них, она может оказаться не в состоянии вернуть утраченные конкурентные позиции несмотря на достаточно высокий уровень расходов на эти нужды после уплаты долгов. Эмпирическое правило гласит, что общая стоимость средств, израсходованных LBO (собственный капитал и долговые обязательства) не должна превышать 6/8 текущей стоимости денежных потоков фирмы до уплаты налогов. Если это правило не выполняется и если привлеченные средства составляют значительную долю общей стоимости, то вероятность невыполнения обязательств следует оценивать как значительную.
ААА - облигации высшего качества, вероятность невыполнения обязательств по которым близка к нулю. Они максимально безопасны с точки зрения как получения процентных выплат, так и возврата вложенных средств.
Правило оценки долгосрочных активов основано на ряде допущений, которые мы по существу не объяснили. Например, мы предполагали, что инвестиции в векселя Казначейства США безрисковые. Это правда, что вероятность невыполнения данных кредитных обязательств невелика, однако векселя не гарантируют реальный доход. Все же существует неопределенность, связанная с инфляцией. Другое допущение состоит в том, что инвесторы способны брать денежные кредиты по той же ставке процента, по которой они могут ссужать деньги. Но, как правило, ставки полученных кредитов выше ставок по выданным ссудам.
Но предположим, что преимущества в налогообложении, связанные с долгом, подталкивают фирму к увеличению доли заемного капитала и повышают вероятность невыполнения обязательств или возникновения финансовых трудностей. Существует ли какой-нибудь способ убедить потенциальных кредиторов в том, что никаких игр не будет? Очевидный выход из положения — предоставить кредиторам право накладывать вето на потенциально опасные решения.
17 Ставки кредитора и заемщика не должны сильно различаться, если потоки денежных средств действительно надежны, т.е. если вероятность невыполнения обязательств мала. Как правило, ваше решение не будет зависеть от используемой ставки. Если это так, задайтесь вопросом, какая из взаимообратных сделок - заимствование или кредитование — кажется наиболее естественной и уместной при данных условиях. И затем используйте соответствующую процентную ставку.
Ответ очевиден: "Цены на облигации падают, а процентные ставки растут, когда возрастает вероятность невыполнения обязательств, или неплатежеспособности". Но когда мы говорим "процентные ставки растут", то имеем в виду обещанные процентные ставки. Если заемщик неплатежеспособен, фактическая процентная ставка, выплачиваемая кредитору, меньше обещанной. Ожидаемая процентная ставка может расти с ростом вероятности невыполнения обязательств, но это не есть логическая необходимость.
Поскольку рейтинги облигаций отражают вероятность невыполнения обязательств, неудивительно, что существует тесная связь между рейтингом облигации и обещанной по ней доходностью. Например, в послевоенный период обещанная доходность облигаций промышленных предприятий класса Ааа в среднем была на 0,9% ниже, чем облигаций класса Ваа. (В 1932 г. разница составляла 4,3%.)
Приведенная стоимость кредитных гарантий равна сумме, которую кредиторы пожелали бы заплатить, чтобы полностью избежать риска невыполнения обязательств по эквивалентному негарантированному кредиту. Это разница между приведенной стоимостью кредита с гарантией и приведенной стоимостью кредита без гарантий. Ясно, что гарантия на крупный кредит может иметь значительную стоимость, когда существует высокая вероятность невыполнения фирмой обязательств.
Если не существует вероятности повторения заказа, то принять такое решение относительно просто. Рисунок 30-3 обобщает возможности вашего выбора. С одной стороны, вы можете отказать в предоставлении кредита. В этом случае вы не получите прибыли, но и не понесете убытка. Другой вариант — предложить кредит. Обозначим вероятность того, что покупатель заплатит, символом р. Если покупатель действительно заплатит, вы получаете дополнительную выручку (REV) и несете дополнительные затраты (COST); ваш чистый доход — это приведенная стоимость (PV) величины (REV— COST). К сожалению, вы не можете быть уверены, что покупатель заплатит. Существует вероятность невыполнения обязательств, равная (1 — р). Невыполнение обязательств означает, что вы ничего не получаете и несете дополнительные издержки. Ожидаемая прибыль от двух вариантов действий составляет, следовательно:
Категория Количество покупателей Вероятность невыполнения обязательств Ожидаемое количество неплатежеспособных покупателей
Историко-геологические предпосылки базируются на анализе геологической истории развития осадочного бассейна. И. О. Брод выделял области крупного и длительного погружения в качестве нефтегазоносных бассейнов. К нефтегазоносным бассейнам в современной структуре земной коры относятся бассейны платформенных равнинных впадин с мощным осадочным чехлом, предгорные области прогибания земной коры и межгорные впадины. Поэтому наличие в разрезе региона значительного по мощности осадочного чехла рассматривается как положительный общегеологический критерий нефтегазоносности. В этом случае возрастает вероятность обнаружения в разрезе чехла природных резервуаров и нефтегазоносных комплексов отложений.
Обозначим через l~t(t) усилия поиска, накопленные к моменту времени ~Ь. Пусть далее известна р(?№1) -• вероятность обнаружения объекта с параметрами Л t при реализации усилий поиска' от О до В- независимо от того, были или нет обнаружены другие объекты. Это и есть характеристика автономного обнаружения для рассматриваемой модели поиска. События, состоящие в обнаружении различных объектов, предполагаются взаимно—независимыми. Взаимно—независимыми являются также случайные векторы
б) рассмотрим случай, когда поиск ведется по всей области поиска, но вероятность обнаружения каждого объекта одинакова, т.е. не зависит от конкретных значений параметра этого объекта. Такое условие необходимо, чтобы свойства априорного распределения числа объектов прояви-
Историко-геологические предпосылки базируются на анализе геологической истории развития осадочного бассейна. И. О. Брод выделял области крупного и длительного погружения в качестве нефтегазоносных бассейнов. К нефтегазоносным бассейнам в современной структуре земной коры относятся бассейны платформенных равнинных впадин с мощным осадочным чехлом, предгорные области прогибания земной коры и межгорные впадины. Поэтому наличие в разрезе региона значительного по мощности осадочного чехла рассматривается как положительный общегеологический критерий нефтегазоносности. В этом случае возрастает вероятность обнаружения в разрезе чехла природных резервуаров и нефтегазоносных комплексов отложений.
где Ц — отпускная цена 1 т нефти, руб.; С — промысловая себестоимость 1 т нефти, руб.; О\ — среднемесячный дебит 1 скважины, т; Рр — вероятность обнаружения продуктивного пласта, доля единицы.
Во-первых, деятельность организаций, в которых более высока вероятность обнаружения налоговых правонарушений, как правило, не ограничивается территорией, контролируемой одной налоговой инспекцией, и именно межрайонные, межрегиональные и международ-
На основании обобщения статистики контрольной работы каждому из перечисленных параметров может быть приписана определенная вероятность обнаружения нарушений налогового законодательства. Например, по опыту проведений налоговых проверок известно, что из 20 организаций, занимающихся тремя видами деятельности, у 12 обнаруживаются нарушения налогового законодательства. Значит, вероятность обнаружить нарушения налогового законодательства в конкретной организации, занимающейся тремя видами деятельности, равна 12/20 = 0,6. Оценка вероятности обнаружения нарушений налогового законодательства по совокупности факторов производится путем определения результирующей вероятности методами теории вероятностей.
ми объемами средней выручки и средней платежеспособности за последние несколько лет, у которых высока вероятность обнаружения особо крупных нарушений.
В то же время специальный целенаправленный отбор налогоплательщиков, у которых вероятность обнаружения налоговых нарушений представляется наиболее высокой, обеспечивал «экономическую эффективность» контрольной работы налоговых органов в целом за счет заведомо значительных доначислений налоговых платежей в бюджет и наложения налоговых санкций.
Обмен информацией между налоговыми органами может быть весьма полезным и с точки зрения выявления определенных категорий налогоплательщиков, требующих особого внимания. Если работниками какой-либо налоговой инспекции выявлены систематические типичные нарушения налогового законодательства среди определенной категории налогоплательщиков, то вероятность обнаружения аналогичных нарушений у соответствующей категории налогоплательщиков другими налоговыми инспекциями крайне высока. Подобная аналитическая работа по обобщению результатов выездных налоговых проверок должна проводиться и проводится налоговыми органами всех уровней вплоть до МНС России. При этом должна поддерживаться постоянная обратная связь: движение отчетной информации «вверх» от территориальных налоговых органов в управления МНС России по субъектам РФ и в само министерство должно сопровождаться обратным движением аналитических материалов от вышестоящих налоговых органов к нижестоящим. С точки зрения анализа вероятности обнаружения нарушений налогового законодательства налогоплательщики классифицируются по отраслевому принципу, а внутри отрасли — по объемам реализации, и для каждой такой категории определяется средний объем доначисленных сумм налогов и сборов на одну налоговую проверку за несколько лет. Выявляются и типичные для каждой категории нарушения налогового законодательства.
Количество планируемых выездных налоговых проверок определяется исходя из предполагаемого объема работы и имеющихся в наличии кадровых ресурсов. При окончательном отборе налогоплательщиков для включения в план учитываются такие факторы, как величина намечаемой к проверке организации (чем крупнее налогоплательщик, тем выше вероятность обнаружения у него нарушений со значительными доначислениями подлежащих внесению в бюджет сумм налогов), наличие поручений правоохранительных и вышестоящих налоговых органов на проверку конкретных налогоплательщиков и т.п.
Взаимосвязанных мероприятий Взаимосвязанных процессов Взаимосвязи экономических Выполняется неравенство Взаимовыгодному сотрудничеству Взвешенные скользящие Вычислительного комплекса Выполняет необходимые Выполняет следующие Выполняться следующие Выполнять обязанности Выполнять поручения Выполнять возложенные вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
