|
Внутренней стоимости
ECI и речь идет о расчете неизвестной доходности актива, то рассуждения таковы. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена финансового актива должна совпадать в среднем с оценками его внутренней стоимости, сделанными заинтересованными участниками рынка. Если такого совпадения нет, т.е. многие участники полагают, что цена актива занижена или завышена по сравнению с его внутренней стоимостью, то немедленно начнутся операции куп-ли-прсдажи с соответствующим изменением текущей цены (например, если спрос превышает предложение, это равносильно тому, что многие участники рынка считают цену заниженной и потому стараются купить актив, вследствие чего цена начинает расти) до тех пор, пока цена не будет соответствовать в среднем представлениям на рынке о внутренней (иными словами, истинной) стоимости актива. Таким образом, в условиях равновесного рынка по данному активу текущая рыночная цена совпадает с его внутренней стоимостью, поэтому если в модели Уильямса считать неизвестным показатель г, а в левую часть подставить значение текущей цены, то (11.16) пред-ставлягт собой уравнение с одним неизвестным. Модель Уильямса является формализованной записью модели (11.23), в которой, как было показано, г интерпретируется как показатель эффективности (доходности).
Рассмотрим, чему должна равняться стоимость опциона при условии его немедленного истечения (говоря короче — при истечении). Назовем ее внутренней стоимостью (intrinsic value, tangible value). Итак, сколько должен был бы стоить июньский опцион "колл" на акции IBM с ценой исполнения 115 долл., если бы его истечение наступало немедленно? Поскольку курс акций IBM составляет сейчас 120 '/ц, долл, а цена исполнения опциона равна 115 долл., стоимость опциона "колл" в случае немедленного истечения равняется 5 '/к, долл. за акцию. Цена же опциона составляет 7 долл и, таким образом, превосходит внутреннюю стоимость на 1 "/к, долл Эта разность называется временной стоимостью или срочной премией (time value)
• Временная стоимость опциона (time value (of an option)) — превышение цены опциона над его внутренней стоимостью при условии его немедленного истечения.
Временная премия - превышение стоимости опциона над его внутренней стоимостью. Если нет внутренней стоимости, то общая цена опциона определяется временным фактором, оставшимся до наступления срока истечения.
стоимость опционной премии состоит из двух компонент — внутренней и временной. Внутренняя стоимость отражает величину, на которую опцион «при деньгах». Временная стоимость — это разность между опционной премией и внутренней стоимостью. Опционы американского стиля, поскольку могут быть исполнены в любой день до их срока истечения, обычно торгуются по цене, по крайней мере не меньшей, чем их внутренняя стоимость. Опционы европейского стиля и пороговые опционы с большей вероятностью будут торговаться по цене ниже их внутренней стоимости до того момента, когда станут исполняемьми.
.Опцион с внутренней стоимостью очень часто может иметь и дополнительную временную составляющую — когда рыночная стоимость опциона превышает его внутреннюю стоимость. Причем этот относится к опционам любого стиля.
Опционы колл, очевидно, могут быть очень прибыльным инвестированием. В качестве примера рассмотрим ситуацию с акциями IBM, торгуемыми по $102 на рынке: в этом случае трехмесячный опцион колл в деньгах с ценой исполнения $100 может быть оценен примерно $3,50 за акцию. Цены опционов всегда назначаются из расчета некоторой суммы за акцию. Однако каждый опцион на IBM является контрактом на 100 акций, поэтому один опцион будет стоить 100x3,50=$350. В этой книге мы всегда будем говорить о цене опциона из расчета некоторой суммы за акцию. Мы также будем предполагать, что опцион является контрактом на покупку 100 акций. Соответственно стоимость, или цена опциона иногда будет рассматриваться, как $3.50, а иногда - $350. Мы говорим, что этот опцион уже $2 в деньгах, имея в виду, что если его немедленно исполнить, то можно возместить, по крайней мере, разницу между рыночной ценой и ценой исполнения. Эта величина, появляющаяся при нахождении опциона в деньгах, называется внутренней стоимостью (intrinsic value). Разница между внутренней стоимостью и ценой опциона, в этом случае составляющая $3,50-$2,00= $1,50, называется временной стоимостью (time
2. Опционы, находящиеся далеко в деньгах, оцениваются внутренней стоимостью. За-
Временная Стоимость (Time Value) — временная стоимость опциона является разницей между ценой опциона и внутренней стоимостью.
Исследования эффективности рынков, современные теории портфеля и финансов утверждают, что все инвесторы или средний инвестор не могут получать устойчивый выигрыш от операций на фондовом рынке, осуществляемых на основе анализа ценных бумаг. Механизм рыночного ценообразования, усердно раскручиваемый талантливыми аналитиками, слишком эффективен, чтобы позволить даже некоторым инвесторам постоянно извлекать более чем среднюю прибыль за счет отбора ценных бумаг. Но Грэм и Додд исходят из того, что механизм рыночного ценообразования и поныне в значительной степени основывается на ошибочных и зачастую иррациональных решениях, так что цены фондового рынка только время от времени случайно совпадают с внутренней стоимостью ценных бумаг, а большую часть времени колеблются вокруг этой величины.
Инвестор, купивший стойко растущий поток доходов и дивидендов по цене, которая открывает приемлемую инвестиционную позицию, может, конечно, игнорировать неспособность рынка в должной мере оценить достоинства его выбора. Но расхождение по фазе с рынком, который очередной волной энтузиазма увлечен куда-то в другую сторону, не только обидно, но и может стоить денег. В конце концов, наградой за выявление недооцененных бумаг является повышенный доход, возникающий, когда рынок наконец переоценит ваши бумаги в соответствии с их внутренней стоимостью.
Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Рт), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt). Цена — объявлена, в любой момент времени она однозначна; что касается внутренней стоимости, то она субъективно оценивается инвестором исходя из конъюнктуры рынка и его личных инвестиционных возможностей.
20. В чем различие в применении модели Уильямса для расчета внутренней стоимости и доходности финансового актива?
Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Р;11). по которой его можно приобрести иа рынке, тт. во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Yt). Цена — объявлена, в любой момент времени она однозначна; что касается внутренней стоимости, то она субъективно оценивается инвестором исходя из конъюнктуры рынка и его личных инвестиционных возможностей.
20. В чем различие в применении мололи Упльямса лля расчета внутренней стоимости и доходности финансового актива?
Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цени в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают строить различные долго- средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.
Расчет внутренней стоимости акции осуществляется: в фазе бессистемного изменения дивидендов — прямым счетом, т.е. дисконтированием ожидаемых значений дивидендов;
Ко "да совершается операция купли-продажи финансового актива, его доходность a priori не известна; известны лишь его текущая рыночная це:1а, продолжительность горизонта планирования (он может быть как конечным, например, в случае срочной облигации, так и бесконечным — в случае обыкновенной акции) и прогнозные оценки ожидаемых доходов. Если следовать фундаменталистскому подходу к оценке финансовых активов, то можно воспользоваться моделью Уильямса (11.16). В предыдущем разделе эта модель использовалась для расчета внутренней стоимости актива, когда в качестве исходных параметров в модели задавались значения возвратного потока, продолжительность горизонта планирования и пронентная ставка, т.е. в представлении (11.23) считались известными величины Ck , г, и п, а величина Р, найденная по формуле (11.16), трактовалась как приведенная стоимость возвратного денежного потока.
ECI и речь идет о расчете неизвестной доходности актива, то рассуждения таковы. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена финансового актива должна совпадать в среднем с оценками его внутренней стоимости, сделанными заинтересованными участниками рынка. Если такого совпадения нет, т.е. многие участники полагают, что цена актива занижена или завышена по сравнению с его внутренней стоимостью, то немедленно начнутся операции куп-ли-прсдажи с соответствующим изменением текущей цены (например, если спрос превышает предложение, это равносильно тому, что многие участники рынка считают цену заниженной и потому стараются купить актив, вследствие чего цена начинает расти) до тех пор, пока цена не будет соответствовать в среднем представлениям на рынке о внутренней (иными словами, истинной) стоимости актива. Таким образом, в условиях равновесного рынка по данному активу текущая рыночная цена совпадает с его внутренней стоимостью, поэтому если в модели Уильямса считать неизвестным показатель г, а в левую часть подставить значение текущей цены, то (11.16) пред-ставлягт собой уравнение с одним неизвестным. Модель Уильямса является формализованной записью модели (11.23), в которой, как было показано, г интерпретируется как показатель эффективности (доходности).
На протяжении этой главы мы неявно предполагали, что финансовые рынки эффективны. Говорят, что эффективный финансовый рынок существует тогда, когда стоимость ценных бумаг отражает всю имеющуюся общедоступную информацию о состоянии экономики, финансовых рынках и конкретных компаниях. Смысл этого понятия заключается в том, что рыночная стоимость отдельных ценных бумаг очень быстро реагирует на новую информацию. В итоге стоимость ценных бумаг случайным образом колеблется вокруг их "внутренней ценности", любая информация может привести к изменению "внутренней стоимости" ценной бумаги, однако вслед за этим происходят случайные колебания рыночной цены.
Эмпирические исследования показывают, что рынок акций, особенно котирующихся на Нью-Йоркской бирже, достаточно эффективен. Стоимость отражает имеющуюся информацию, а рыночные цены быстро приспосабливаются к появляющимся повторяющимся тенденциям, в результате такой реакции начинаются вынужденные случайные колебания цены около внутренней стоимости ценной бумаги. Единственным способом обеспечить поступление постоянного дохода является получение информации, недоступной другим, которая обычно отражает намечающи-
Так почему же цены так резко упали? Ведь не было очевидной новой фундаментальной информации, оправдывающей такое резкое падение стоимостей акций. По этой причине идея, что рыночная цена является лучшей оценкой внутренней стоимости, уже не кажется такой неуязвимой, как раньше. Представляется, что цены были либо необоснованно высокими до Черного понедельника, либо необоснованно низкими впоследствии. Могла ли теория эффективных рынков быть еще одной причиной кризиса?
Выполнении соглашений Выполнении управленческих Выполнению определенных Выполнению требований Выполненные сторонними Выполнено неравенство Выполнить обязательства Выпущенные облигации Выпущенных обыкновенных Выпускаемых компанией Выпускаемой предприятием Вышестоящую организацию Выпускать качественную вывоз мусора снос зданий
|
|
|
|
Навигация
