Владельцы предприятий

2. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательства возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). Облигации всех видов могут распространяться среди предприятий и граждан только на добровольной основе. Принципиальное отличие облигации от акции заключается в том, что владельцы облигаций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Это обстоятельство, как считается, в целом снижает рискованность этого рода инвестиций, так как держатель облигации имеет право первоочередности в получении доходов или возвращении своих основных средств в случае уменьшения прибыли предприятия, ее нехватки для удовлетворения всех законных требований и кредиторов, и акционеров-совладельцев, а также в случае банкротства.

Разные люди подразумевают под финансовым анализом разные вещи. Лица, предоставляющие коммерческие кредиты, прежде всего интересуются анализом ликвидности фирмы. Поскольку коммерческие кредиты краткосрочны, то лучше всего способность фирмы оплатить эти обязательства может быть оценена именно посредством анализа ликвидности. Держатели облигаций хотят знать об уровне ликвидности фирмы, преимущественно о ее способности обслуживать долги (т. е. выплачивать проценты и погашать основную сумму кредита). Владельцы облигаций могут оценить эту способность, анализируя структуру капитала фирмы, основные источники и использование фондов, рентабельность фирмы на протяжении длительного периода и прогнозную оценку рентабельности в будущем. Наконец, держатель пакета обыкновенных акций в принципе обеспокоен как рентабельностью нынешней, так и будущей, а в равной степени и ее стабильностью. В результате инвестор концентрируется на анализе рентабельности вообще.

тавляющим держателю облигации закладную на определенный вид имущества. Как и при других ссудных договорах под залог, обеспечение должно превышать объем выпуска облигаций с определенной кромкой безопасности. Если корпорация не смогла выполнить какое-либо из условий договора об эмиссии облигаций, доверенное лицо в интересах владельцев облигаций может лишить его права выкупа заложенного имущества. В случае потери корпорацией права выкупа имущества доверенное лицо берет на себя обязанности по распоряжению этими активами и продает их, используя полученные от продажи поступления для оплаты обязательств компании. Если объем поступлений недостаточен для покрытия всего выпуска облигаций, то владельцы облигаций корпораций получают по непогашенным облигациям те же права, что и обыкновенные кредиторы компании.

* выплата процентов по облигации является обязанностью эмитента. С этой точки зрения владельцы облигаций имеют приоритет по сравнению с акционерами;

4 владельцы облигаций имеют преимущественные права на первоочередное удовлетворение своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации компании;

Рейтинг облигаций, отражающий их надежность, очень тесно увязан со стоимостью привлекаемых ресурсов. Статистические данные убедительно подтверждают, что чем ниже рейтинг, тем дороже для предприятия обходится стоимость обслуживания облигационного займа. Цена привлекаемых ресурсов для предприятия характеризуется уровнем доходности, которую получают владельцы облигаций. По данным исследований компаний США, на апрель 1989 г. доходность по облигациям группы ААА составляла 9,88%, по облигациям группы ВВВ — 10,69%.

Почему "старшие" заимодатели не выдвигают подобных требований в отношении субординированного долга? Ответ заключается в том, что субординированный заимодатель не получает никаких денег, пока полностью не произведены расчеты с первичным заимодателем". Владельцы облигаций более высокого статуса рассматривают вторичную задолженность компании в большой степени как акционерный капитал: они были бы рады увеличению и того, и другого. В то время как владельцев облигаций, занимающих подчиненное положение, заботит как общая сумма долга, так и его приоритетная доля.

25 На практике суды не всегда строго соблюдают приоритетность кредиторов при банкротстве. И владельцы облигаций более низкого статуса могут получить какую-то часть долга, даже если задолженность владельцам облигаций с преимущественным правом не выплачена полностью.

На этом сложности транша В не заканчиваются, поскольку по нему не предусматривалось погашение основной суммы долга на все 100%. Вместо этого сумма погашения уменьшалась при падении индекса японского фондового рынка. Если бы этот индекс упал на 50%, то владельцы облигаций не получили бы ничего в погашение основного долга. Вы можете представить себе инвестора в транш В как покупателя необычной облигации с плавающей ставкой и одновременно как продавца опциона "пут" на японском фондовом рынке. Высокая доходность этих облигаций компенсировалась риском возможных убытков по основному долгу.

Но это конечно же еще не все. Основываясь на допущении, что компания ежегодно выплачивала проценты на сумму 74,75 дол., Налоговая служба точно так же сделала допущение, что и владельцы облигаций ежегодно получали процент в сумме 74,75 дол. Но поскольку облигации GMAC были раскуплены инвесторами, пользующимися налоговыми льготами, такой подход не лишил их преимуществ38.

Однако когда говорят, что слияния ведут к снижению затрат на привлечение новых заемных средств, то имеют в виду нечто большее, чем расходы на эмиссию. Под этим аргументом подразумевают, что после слияния компании удается получить заем под более низкие процентные ставки, чем каждой из компаний порознь. Это только на первый взгляд похоже на то, что действительно должно происходить на хорошо организованном рынке облигаций. Пока каждая из компаний действует как отдельная единица, отсутствует гарантия выполнения обязательств; если одна из них окажется неплатежеспособной, владельцы облигаций не смогут предъявить требования к другой компании. Но после слияния каждое подразделение новой компании взаимно гарантирует выполнение обязательств: если в этой ситуации одно из них станет неплатежеспособным, владельцы облигаций смогут получить деньги от другого подразделения. Поскольку эти взаимные гарантии снижают уровень риска, кредиторы удовлетворяются более низкими процентными ставками.

Филантропия представляет собой традиционную для любых вероисповеданий форму социально-экономической деятельности. Но и здесь в наши дни возникло много перемен. Благотворительность в рамках соседской или церковной общины осложняется тем, что население уже не держится не то, что мест поселения предков, но и со все большей частотой меняет их и в связи с переменами работы, и обретая новое жилье. И потому все менее действенны призывы к имущим осуществлять благотворительность по соседски-общинному принципу. Аналогичные проблемы возникли и в Западной Европе. Один из видных деятелей протестантизма Э.Сэмпсон определил их так:"В наш век всеобщей мобильности, когда люди, деньги и товары способны перемещаться со стопроцентной легкостью, старую идею общинности стали отрицать куда энергичнее, чем это было в XIX веке, когда владельцы предприятий и управляющие жили рядом со своими фабриками. Многим из нынешних менеджеров международного масштаба трудно определить, какая страна, город, а тем более соседская община есть место их проживания". [42

В чрезвычайной ситуации, когда цены подскакивают резко и неравномерно, нормальные экономические отношения разрушаются. Владельцы предприятий не знают, какую цену на товары надо назначить. А потребители не знают, какую цену платить. Поставщики сырья хотят получить реальные товары, а не быстро обесценивающиеся деньги. Г. ускоряет финансовый крах, депрессию и общественно-политические беспорядки.

Дж. Холпин изо всех сил старается убедить читателей в том, что во внедрении программы «Нуль дефектов» одинаково заинтересованы как владельцы предприятий, так и рабочие.

Согласно теории совершенной конкуренции, фирма создается как раз для максимизации прибыли, но на деле максимизация прибыли не всегда была единственной целью предприятия. Частные владельцы предприятий нередко руководствуются другими целями. Но даже во главе открытых акционерных обществ (корпораций) часто стоят менеджеры, которые чувствуют себя настолько уверенно, что они могут руководствоваться иными мотивами, кроме прибыли. Такими мотивам бывают не только собственные блага и причуды, но и альтруистические или даже - националистические соображения. Управляющие крупных многонациональных компаний в Германии традиционно считают себя ответственными перед работниками и обществом в целом, равно как и перед акционерами. Японская экономика характеризуется «переплетающимся» участием через акции, причем личным отношениям часто отдается предпочтение перед прибылью. Корея довела японскую идею до крайности и обанкротилась, пытаясь добиться доли на рынках ключевых отраслей.

стороны, владельцы предприятий и менеджеры имеют право использовать

татами их деятельности. Владельцы предприятий предпочи-

факторов диктует рынок? Как мы знаем, владельцы предприятий выплачивают собственникам факторов (труда и капитала, для простоты отвлечемся от затрат на землю) плату, соответствующую предельному продукту каждого фактора.

Владельцы предприятий, которые опасаются утери контроля над ними, в свою очередь разрабатывают определенные меры защиты. К ним относятся так называемые оборонительные слияния, т.е. слияния, предназначенные для того, чтобы сделать компанию менее уязвимой для враждебного поглощения. Например, находясь под угрозой поглощения, фирма сама может воспользоваться механизмом слияния, приобрести другую компанию и стать менее доступной для поглощения.

Подходящей точкой отсчета для нашего повествования будут несколько постулатов, известных под названием принципов научного менеджмента. Эта дисциплина появилась в 1880-х годах в Соединенных Штатах и развивалась в первой половине двадцатого столетия. У истоков модели научного менеджмента стояли несколько теоретиков и практиков в области управления; их основная задача заключалась в увеличении выработки, или производительности, отдельных рабочих предприятия, и снижении, таким образом, затрат на рабочую силу. Это происходило во времена, когда управляющие-владельцы предприятий стали поручать большую часть повседневного контроля над производством профессиональным управляющим, нанимаемым по контракту. Кроме того, в тот период профессиональные союзы становились все более и более воинственными и требовали повышения заработной платы и улучшения условий труда. Наиболее выдающийся сторонник научного менеджмента Фредерик Уинслоу Тейлор был горячим проповедником точки зрения, согласно которой научные методы управления производством, а также установленные нормы времени* приведут к двум важнейшим результатам. Первый из них — рост производительности рабочего труда; второй — создание условий, в которых профессиональные союзы и нарождающийся класс профессиональных управляющих смогут решать свои разногласия мирным путем.4

Навигация

Главная

Новое

Акционер Америка Агрессивность